【大行报告】大华继显：维持中国汽车股与大市一致评级 首选吉利汽车(00175-HK)

大华继显发表研报指，我们预计2019年中国乘用车销量将保持同比持平，但考虑到2018年第2季的低基数效应、刺激效应及国家V级汽车库存的清理，同比增长可能会由2019年第1季的负增长转为2019年第2季以后的正增长。在2018年下半年至1919年，汽车销售将因大城市排放标準由国家V级转为国家VI级而受拖累。维持「与大市一致」评级。首选股：吉利汽车(00175-HK)及广汽集团(02238-HK)。沽售比亚迪(01211-HK)。。

研报指出中国正扭转去槓桿化及流动性放宽的进程，这将推动汽车销售。此外，政府可能会提出针对特定行业的刺激措施。鉴于购置税减免于2017年年底到期、换车周期于2017年结束及首次购车人数因18至34岁年龄组别委缩而下跌，我们认为此轮刺激措施对汽车销售的推动将少于上一轮所带来者。从长远来看，鉴于渗透率(每1,000个人拥有135部汽车)依然低，我们对中国汽车业的前景仍持乐观态度。

2018年下半年，十个多省份在短时间内宣佈于2019年1月至7月实施国家VI级排放标準，然而，原始设备制造商只有在清理国家V级汽车的库存后方会推出国家VI级汽车。因此，这些省份宣布推迟实施国家VI级标準的时间到2019年7月至2020年1月。因此，汽车销售及价格将于2019年上半年保持低迷。

进口汽车的关税可能会于2019年至2020年间从目前的15%进一步削减;合资企业的外国股权上限可能会在2022年前被取消;预计电动汽车补贴将较预期提前报废;禁止外国原始设备制造商向其中国合资伙伴强制技术转让。

此乃由于国家V级汽车库存去库存速度较预期缓慢，故国家VI级汽车的推出时间亦较预期迟。经销商层面的库存销售比率仅由2018年10月的1.88个月略微下降至截至2018年12月的1.73个月，仍远高于1.5个月的警戒阈值。可能需要另一季时间方能清除多余库存。只有这样，国家VI级汽车才能推出市场。

该行认为在原始设备制造商与经销商之间，看好原始设备制造商。投资者将寻找在市场反弹中具更健康资产负债表的大盘股。原始设备制造商通常拥有强劲的资产负债表和净现金，而汽车经销商主要负债累累。此外，原始设备制造商在每次板块反弹中较经销商早些反弹，原因是前者较后者更能藉此受惠。最后，原始设备制造商通常较经销商具更吸引的股值。