【大行報告】大華繼顯：維持中國汽車股與大市一緻評級 首選吉利汽車(00175-HK)

大華繼顯發表研報指，我們預計2019年中國乘用車銷量將保持同比持平，但考慮到2018年第2季的低基數效應、刺激效應及國家V級汽車庫存的清理，同比增長可能會由2019年第1季的負增長轉為2019年第2季以後的正增長。在2018年下半年至1919年，汽車銷售將因大城市排放標準由國家V級轉為國家VI級而受拖累。維持「與大市一緻」評級。首選股：吉利汽車(00175-HK)及廣汽集團(02238-HK)。沽售比亞迪(01211-HK)。

研報指出中國正扭轉去槓桿化及流動性放寬的進程，這將推動汽車銷售。此外，政府可能會提出針對特定行業的刺激措施。鑒於購置稅減免於2017年年底到期、換車週期於2017年結束及首次購車人數因18至34歲年齡組别委縮而下跌，我們認為此輪刺激措施對汽車銷售的推動將少於上一輪所帶來者。從長遠來看，鑒於滲透率(每1,000個人擁有135部汽車)依然低，我們對中國汽車業的前景仍持樂觀態度。

2018年下半年，十個多省份在短時間内宣佈於2019年1月至7月實施國家VI級排放標準，然而，原始設備製造商隻有在清理國家V級汽車的庫存後方會推出國家VI級汽車。因此，這些省份宣佈推遲實施國家VI級標準的時間到2019年7月至2020年1月。因此，汽車銷售及價格將於2019年上半年保持低迷。

進口汽車的關稅可能會於2019年至2020年間從目前的15%進一步削減;合資企業的外國股權上限可能會在2022年前被取消;預計電動汽車補貼將較預期提前報廢;禁止外國原始設備製造商向其中國合資夥伴強製技術轉讓。

此乃由於國家V級汽車庫存去庫存速度較預期緩慢，故國家VI級汽車的推出時間亦較預期遲。經銷商層面的庫存銷售比率僅由2018年10月的1.88個月略微下降至截至2018年12月的1.73個月，仍遠高於1.5個月的警戒阈值。可能需要另一季時間方能清除多餘庫存。隻有這樣，國家VI級汽車才能推出市場。

該行認為在原始設備製造商與經銷商之間，看好原始設備製造商。投資者將尋找在市場反彈中具更健康資產負債表的大盤股。原始設備製造商通常擁有強勁的資產負債表和淨現金，而汽車經銷商主要負債累累。此外，原始設備製造商在每次板塊反彈中較經銷商早些反彈，原因是前者較後者更能藉此受惠。最後，原始設備製造商通常較經銷商具更吸引的股值。