摩根士丹利邢自強：2019年經濟是西方不亮東方亮

　　新浪財經訊 “2019中國首席經濟學家論壇年會”於2019年1月5日-6日在上海舉行，論壇由中國首席經濟學家論壇、虹口區人民政府主辦，主題為：大國博弈下的中國抉擇。中國首席經濟學家論壇理事、摩根士丹利執行董事、 中國首席經濟學家邢自強出席並演講。 

　　邢自強稱，從全球經濟角度看，新興市場和中國經濟並不悲觀，是西方不亮東方亮。

　　他認為，中國在短期利周期政策角度需要三箭齊發，減稅、地方基建站、更加寬鬆融資條件，來穩增長。更大規模減稅，更大力度開放，更高水平城市化，來回歸供給側改革本源。

　　以下為演講實錄：

　　邢自強：大家上午好！非常榮幸有這個機會跟大家交流一下摩根斯坦利的看法，最近大家註意到有一些分析人員對於2019展望用的語言很晦澀，我們是更加明確，傳遞信息更加直接。

　　總體來講，從全球經濟角度對新興市場和中國經濟並不悲觀。今年穩增長與防風險路徑和策略。我先拋磚引玉，我們給出一個答卷，在短期利周期政策角度需要三箭齊發，減稅、地方基建站、更加寬松融資條件，來穩增長。更大規模減稅，更大力度開放，更高水平城市化，來回歸供給側改革本源。

　　從全球經濟來講，我們跟市場共識不太一樣，我們覺得今年是西方不亮東方亮。2018年經濟出現分化，美國經濟一枝獨秀，經濟覆蘇接近十年是二戰以來最長，從規律上接近尾聲要結束了。特朗普2016-2018年實施刺激政策，使得尾部周期得到寅支卯糧強心針。美國經濟出現過熱聯儲加息，提出縮表計劃，2019年債券面臨很大問題，還有貿易摩擦對於美國企業影響2019年也是逐步出現。三重大山壓力下，我們認為美國經濟增長會從去年高達3.1%，到今年接近1.7%左右，降幅全球經濟當中是居首，今年可能是美國經濟大幅度放緩，新興市場跑贏發達國家，重新實現引領。

　　從美國GDP風向裏可以看到，聯儲經歷了2019年加息，前期有一些縮表，引發金融條件收縮，美國經濟對金融條件很敏感，尤其是杠桿率比較高房地產汽車，以及低頻債券。這個對於企業融資和違約會產生影響，從這幾個方面認為美國經濟會回落，聯儲6月份就不會加息了，這樣我們面臨的外需條件也是在弱化。2018年面臨外部環境比較惡劣，特別是美國經濟一枝獨秀，美元走強，全球資金回流，油價2018年也是很高，中國是原油依存度很高，承受很高成本上升，這些負面因素2019年峰回路轉。美國經濟下行，聯儲暫停加息，對於資金流動匯率貶值產生了效果，大部分新興市場調整空間很大。以東南亞為代表通貨膨脹率是處於17年來最低水平，還是有政策調整空間，這個角度新興市場經濟增速有所放慢，但是沒有美國大，重新跑贏發達國家。這裏面一個前提是中國經濟不會出現硬著陸。

　　短期逆周期操作層面看到更大幅度加碼，三箭齊發，減稅、地方基建發債、企業融資，有可能我們是先抑後揚。還有外部環境好轉，我們美國同事們策略分析師覺得美國股市下跌5%，對貿易層面釋放一些利好信息，貿易摩擦緩解抵禦市場下行，美國白宮對貿易摩擦態度不一樣了，今年達成雙方都可以接受貿易層面緩和方案是很可能的，這是外部條件峰回路轉。

　　回歸中國本身三箭齊發，財政、貨幣、融資條件邊際改善。首先，減稅。中國有空間也有條件，中國過去經歷了財政緊縮，表外赤字比2016年縮3%左右，錢收回來就有望打出去。還有一些結余資金，加起來相當於實際赤字率提升0.7%。還有我們專項債務也有提升空間，從必要性角度，中國制造業面臨生產環節流通稅率比較高。增值稅最高是16%，如果下調3個百分點，相當於減稅6-8千億人民幣，這對扭轉企業信心有幫助。

　　基建堵住了後門，融資平台通過銀行借款受到很大約束，現在正在開前門，2018年發行專項債1.35萬億，實現透明可控方式。2019年還有望較大幅度提升兩萬億以上，相當於GDP一個百分點，這是廣義擴張。這個對穩定社會融資總量有幫助。中國社會融資總量分類裏面，目前影子銀行表外是處於自動收縮，有一點縮表，只要不大改變新的監管新規，銀行一定是不斷收縮。如果地方專項債，政府債務更加透明可控，加杠桿比率提升，人大常委會允許明年前置發行地方債1.93萬億左右，前置頭三個月，提振社會融資總量0.4-0.5百分點，部分幫助融資條件起穩，這是穩基建。

　　第三融資條件，包括民營企業，甚至是房地產企業融資。我們預判2019年降準400點，維持正常貨幣增長速度。金融監管層面也會進一步支持企業融資，房地產過去幾年融資產生影響，房地產企業去海外花十幾高薪美元寨，還不如在國內有一些調整空間，這在國內有實施。下半年經濟是有望逐漸的起穩，這是符合三個禮拜前中央經濟工作會議的方向。

　　這個會議是希望短期穩增長領域進一步發力，同時保持長期供給側改革方向不變。這兩個會不會有相互矛盾，穩增長是代表一些寬松和刺激手段，供給側是不是收的手段，並非完全如此，供給側改革初期包含增加有效供給，提振勞動生產力，增加新生產力。過去兩年半供給側改革1.0是“三去一補”，也有很多成就，去杠桿，去產能，夯實基本面因素。勞動生產率增速有所改進，1.9%到2%再到2.5%。第二宏觀杠桿率，占GDP連續八季度起穩，在2.8%左右，這是供給側來之不易成就。

　　我們回顧改革開放40周年經驗，中國勞動生產率上下周期，這裏面其實有很多重要的改革開放事件，帶動了勞動生產率提升，80年設立經濟特區，92年南巡加速改革開放，98年國企改革，不良資產剝離，01年加入世界貿易組織。下一階段歸於供給側改革2.0，更大規模減稅，更大力度開放，更高水平城市化。

　　今天上午嘉賓提到更大規模減稅，其中用活資產很重要，全世界各國面臨社保成本上升，人口老齡化，這是源泉之一。我們增加民營企業負擔社保繳費比例，這對稅影響很大。我們可以用活資產，目前國有資產，國有企業股權劃歸給社保還是很低不到10%，紅利上繳比例不到1/3，20%左右股權劃分給社保基金，基本上完全可以覆蓋未來人口老齡化之後社保缺口，這樣給降低對企業端社保繳費比例提供很高空間。目前法定是30%，企業給員工繳30%社保負擔，降低到20%左右實現股權比例劃歸社保，是可以逐步實施。第二，用活國際資本。我們作為國際型投資銀行，經常接觸全球投資者對中國債市感興趣，這兩年中國債市開放，未來3-4年預估有四千億美元國際資本願意買中國債，給中國增加國債發行提供很好空間。中國政府債占全球政府債存量8%，從這個角度用好國際資本促進我們的赤字融資和減稅也是有空間。

　　更大力度開放方面，剛才提到改革40年對於我們來說是對外開放，對內放開，更大開放裏面有助於消滅目前出現逆全球化，貿易摩擦爭端。有助於夯實我們對於全球產業鏈進一步發展，很多人擔心不是短期關稅對出口訂單影響，而是擔心跨國企業是否把全球生產基地、產業鏈從中國搬走，這樣過去20年享受全球化紅利，特別是大國企業產業鏈在華產生的外溢效率會消失，這對我們是不利的。針對這個問題我們做了133個行業調研，75個跨國企業調研，我們結論是如果進一步對外加大開放，全球產業鏈是搬不了，也是不想搬。我們做了案例分析，從低端說起，這麽多全球企業從中國搬走，因為有關稅，有成本上升，真正搬了多少，以低端衣服、鞋帽，服裝為代表的，十年前中國在美國份額是39%，今天是34%，下降5個百分點，除了越南其他東南亞經濟體沒有一個是中國經濟對手，這是低端的。

　　有一些發達國家對於中國資本品關稅，包含線路板PCD，平板電腦、智能手機、醫療機械都會用到PCD線路板，大部分跨國企業2018年都抱怨找不到替代品，使得他們成本上升，這個角度來講中高端更難找到替代對象，我們進行12個國家比較之後發現，盡管中國面臨人口老齡化上升，但是中國工程師能力還在。加強對知識產權保護，對民企進一步保護產權，促進信心，這是吻合的。知識產權保護看起來是外企訴求，但是中國已經超過日本成為第二大專利申請，保護本國企業，尤其是民營企業，我們專利申請裏面有6成來自深圳，民企也是創新專利重要源泉。對外開放，對內放開保護民企是一致與吻合，這方面有很多空間可以做。

　　更高水平城市化，這是回答很多人提出逆周期操作，穩投資投於什麽地方。中國城市化畢竟人口老齡，但是還有4成多人居住農村，還有農民工把城市群做到位還是有很大進一步推動城市生產力空間。城市群東京首都經濟圈，舊金山經濟圈，但是中國城市群更大更快。城市群平均人口我們是1.1億。更快角度來講，下一步要進一步通過城市群互聯互通，5G網絡打通互聯互通需求。政策角度來講，有一些結構性改革，農村土地入市，戶籍制度進一步放開，城市群基建還是有很大潛力。江蘇、浙江、安徽，長三角開始實施下一步建設，這不是一種浪費。我們計算顯示2010年長三角高鐵網絡逐步開通以後，中小城市二三線城市它的生產效率明顯提升，向發達城市，向上海收斂，城市群發展策略，互聯互通對周邊小城市產生提振作用很大。對於人口流向也是產生導向作用，這個方面來講中國更高水平城市化還有很長路來走。

　　總結一下，剛開始提到的西方不亮東方亮，美國經濟市場不太好，這種情況下新興市場外部改善，貿易摩擦會峰回路轉，中國經濟三支箭做到位，力度和時間宜早不宜遲，下半年會回穩，供給側2.0階段提升實現發展，我先拋磚引玉講到這裏，謝謝。

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責任編輯：謝長杉