機構貴州茅台一季報：整體符合預期，i茅台成為主力增長渠道

4月24日晚，貴州茅台如期披露一季報。公司一季度實現營業總收入547.0億元，同增6.3%；歸母淨利潤272.4億元，同增1.5%；銷售回款563.9億元，同增0.4%；經營現金流量淨額269.10億元，同增205.5%。分渠道看，直銷/批發代理分別實現營收295/244億元，同比+27.1%/-10.9%；i茅台26Q1實現營收215.5億元、同比+267%。

東吳證券稱：貴州茅台營收增長好於市場預期，淨利潤增幅雖落後於營收，但正增亦符合預期。普飛是26年營收增長貢獻的産品主力，i茅台是主力增長渠道。 結構築底短期毛利率承壓，預計二季度環比有改善。

華創證券表示：貴州茅台一季報雙增長高質開局，不僅提振内外部士氣和信心，更重要的是市場化改革成果快速顯效，i茅台超預期，飛天量價拐點已現。茅台供給端稀缺性並未改變，i茅台拓圈再次奠定供不應求格局，我們認為市場化改革下26年拓圈價穩，且未來幾年供給端産能偏緊情況下，價格有望重回小幅上漲周期。同時考慮公司承諾分紅率底綫為75%，加上回購注銷金額股東回報率近4%，當前對險資等絕對收益資金吸引力明顯提升。

開源證券總結白酒上市公司2026年一季報表現：呈現兩極分化。其中，高端白酒龍頭貴州茅台實現營收與利潤雙增，核心受益於市場化改革深化、i茅台等直營渠道高增及終端動銷穩健，批價韌性持續驗證品牌壁壘；迎駕貢酒等區域大品酒企業，憑借基地市場深耕與大眾消費剛需屬性，一季度業績也實現正增長，展現較強抗周期能力。而部分次高端及地産酒，受商務需求疲軟、渠道庫存高企及價格倒掛影響，一季度業績同比負增長，行業出清持續深化。當前白酒行業「啞鈴型」格局，高端與大眾價格帶表現優於次高端，資源加速向頭部集中。

投資工具方面，龍頭酒企股價門檻較高，普通個人投資者可以借道行業主題ETF低成本佈局龍頭酒企底部復蘇行情。如食品飲料ETF華夏（515170.SH）及華夏食品飲料ETF聯接基金C（013126.OF），被動跟蹤中證細分食品指數，指數連續調整五年後，當前指數估值為20.10倍，處於近十年7.19%分位數。指數覆蓋貴州茅台、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、迎駕貢酒等白酒股，合計佔比超六成，兼顧頭部酒企和區域龍頭酒企，其中貴州茅台持倉佔比超15%。

内容來源：有連雲