京東：超預期利潤能否持續？競爭格局如何變化

以下為京東 2024 年二季度財報電話會紀要，財報解讀請移步《京東 「絕地反撲」？想多了！》

一、財報核心信息回顧：

二、財報電話會詳細内容

2.1、高管層陳述核心信息：

1) 業務進展

① 用戶增長與參與度

a. 高綫市場和低綫市場用戶增長強勁，季度活躍用戶數連續第個三季度實現兩位數同比增長，用戶群體廣泛覆蓋新用戶和老用戶，尤其是京東 PLUS 會員。

b. 用戶購買頻率和訂單量同比增長兩位數，但受消費者支出疲軟、低價策略及品類結構變化影響，平均訂單金額同比下降。

c. 自營業務持續提升用戶體驗，推出免運費、上門退貨、延遲配送返現等服務，並擴展至 3P 業務，3P 業務淨推薦值連續兩個季度提升。

② 價格競爭力

a. 自營業務通過強化供應鏈能力，實現日常低價策略，確保在低成本基礎上實現價格競爭力的可持續性。

b. 低綫市場用戶基礎擴大，訂單量和發貨頻率增長強勁，價格競爭力淨推薦值在自營和 3P 業務中同比提升。

③ 電商平台生態係統

a. 3P 商家活躍度增加，活躍商家基數同比和環比顯著擴展。

b. 3P 商家訂單量同比增長超 20%，為兩年來最快增速。

c. 由於佣金費率降低的影響減弱，本季度佣金收入的下降幅度有所收窄；3P 廣告收入實現了兩位數增長，展現出平台貨幣化能力的提升。

④ 各品類表現

a. 電子産品和家電收入同比下降 4.6%，主要由於去年高基數以及京東在 6.18 促銷活動中的謹慎策略，優先考慮業務的可持續增長，而非通過過度補貼實現短期增長。

b. 百貨品類收入同比增長 8.7%，較前幾季度進一步加速。超市品類收入實現兩位數增長，

2) 財務表現

股東回報

a. 第二季度回購 1.37 億股 A 類普通股，價值 21 億美元，佔截至 2024 年 3 月 31 日已發行普通股的 4.5%。

b. 上半年共回購了截至 2023 年底已發行普通股的 7.1%。

自由現金流

a. 過去 12 個月的自由現金流為人民幣 560 億元，同比增加 230 億元，受季節性因素、強勁利潤和適度資本支出推動。

b. 截至第二季度末，現金及現金等價物、受限制現金和短期投資總計達到人民幣 2090 億元。

未來展望

a. 加速收入增長，目標是全年增速超過中國零售總額增速。

b. 繼續投資用戶體驗、低價策略和平台生態係統等關鍵領域

2.2、Q&A 分析師問答

Q: 最近我們看到一些競爭對手正在調整策略，從低價轉向更多關注 GMV。京東的低價策略是否會因此有所調整？你們在價格競爭力方面的策略是什麼？

A: 我們對低價策略的承諾始終堅定不移。過去 20 年來，京東一直專注於通過降低成本、提高效率和提升用戶體驗來保持價格競爭力。用戶體驗是我們的核心，而價格競爭力是其中的重要組成部分。作為基於供應鏈的零售商，我們通過規模效應和技術驅動的創新，在不犧牲産品和服務質量的情況下，持續提升價格競爭力。我們的低價策略不僅體現在自營業務上，還通過與産業帶和白牌制造商合作，擴展到了 3P 商家合作中。例如，京喜業務通過直接從制造商處採購和發貨，能夠為客戶提供廣泛的低價産品。

為了進一步增強平台的價格競爭力，我們推出了 「百億補貼」 和 「9.9 元包郵」 等項目，並將繼續加強這些努力。通過 「超級 18 折扣日」 活動，我們希望進一步強化用戶對京東 618 大促銷和日常低價的認知，提升用戶在低價産品上的購物體驗。我們始終關注核心業務指標，力求在 GMV、利潤和現金流之間保持平衡，確保業務的可持續增長。

Q: 關於平台生態係統，管理層能否分享我們在加速 3P 貨幣化路徑和時間表上的看法？

A: 我們的目標是建立一個推動自營和 3P 業務共同發展的平台生態係統。通過將兩種模式結合，為用戶提供卓越的購物體驗。3P 商家在豐富産品供應、滿足用戶多樣化需求方面起著重要作用。在第二季度，活躍商家的數量繼續保持強勁增長，3PGMV 的增長率也超過了總 GMV 的增長。

我們在提升平台生態係統的過程中採取了多個步驟。首先，我們將繼續擴大商家基礎，豐富産品供應，促進商家增長和參與。其次，我們密切關注用戶的關鍵指標，如購買 3P 商家産品的用戶數量、3P 訂單量和 3PGMV 的增長。在第二季度，3P 交易用戶和訂單數量實現了加速增長。

關於貨幣化，佣金收入在第二季度顯示出穩步的改善，廣告收入的增長速度也超過了 GMV 的增長。我們正在提升廣告産品和模式，幫助品牌和中小企業商家在平台上發展業務，這將推動更高的廣告收入。隨著 3P 訂單和 GMV 的比例逐步超過自營業務，佣金和廣告的收入將以健康的方式增長。我們相信，平台生態係統將繼續演變和改進，推動業務的長期發展。

Q: 在平衡增長與盈利能力方面，第二季度的表現似乎更偏向於利潤。下半年我們如何在三大關鍵績效指標（GMV、利潤和現金流）之間找到最佳平衡？這是否會影響全年目標，特別是在前六個月的利潤已經超出預期的情況下？

A: 在京東，我們始終認為可持續的增長是由卓越的用戶體驗驅動的。第二季度的表現展示了我們在實現高質量增長方面的努力。由於去年基數較高，特別是在空調等季節性産品品類中，第二季度的收入增長有所放緩，但我們依然實現了歷史最高的淨收入 145 億元人民幣，淨利潤率首次達到了 5%。這個利潤率的提升主要得益於供應鏈效率的顯著提高，使得毛利潤率同比提升了 137 個基點。需要特別指出的是，自 2022 年第二季度以來，我們的毛利潤率已經連續 9 個季度實現改善。這些結果反映了我們在成本和效率優化方面的持續努力和對高質量增長的承諾。

展望下半年，我們將採取更為動態的方法來平衡增長與盈利能力。我們計劃在用戶體驗提升、新用戶獲取以及市場份額擴展等領域繼續加大投資力度。與此同時，我們的業務部門將進一步提升運營能力和效率，繼續推動供應鏈效率的提高。這些進展將幫助我們在下半年保持競爭力，同時確保公司整體的運營效率和盈利能力進一步提升。

在全年目標方面，我們的目標是實現超越消費品零售市場平均增長率的 GMV 增長。盡管我們在上半年實現了超出預期的利潤，但我們將繼續在用戶體驗和市場份額擴展方面進行投資，確保實現長期可持續的增長。我們預計京東集團的利潤和利潤率將在下半年繼續同比增長。總的來說，我們相信，通過專注於用戶體驗的提升，我們能夠在 GMV 增長、利潤和現金流之間找到最佳平衡，從而實現長期健康的業務增長。

Q: 如何看待下半年電子商務競爭格局的變化？

A: 中國擁有全球最大的電子商務市場，並且擁有支持其持續增長的最成熟基礎設施。我們相信，這個市場將在長期内繼續保持擴張趨勢，而京東憑借獨特的自營供應鏈和自營物流服務，建立了強大的競爭優勢。

首先，中國零售市場，尤其是在綫零售，仍有巨大的增長機會。無論是從産品品類還是用戶人口統計的角度來看，在綫滲透率仍然有很大的提升空間。例如，在超市和家居用品等品類中，在綫銷售還有很大的增長潛力。即使在 3C 産品或家電等傳統上我們認為在綫滲透率已經很高的品類中，我們仍然看到在綫銷售的增長機會。同時，我們也在積極擴展這些品類的綫下零售網絡，為用戶提供更專業的購物體驗。其次，年輕一代已經習慣了在綫購物，他們對電子商務平台的依賴程度非常高。現在，老一代用戶也開始逐步接受在綫購物，這為市場增長創造了新的機會。在京東，我們觀察到這兩個用戶群體的增長率都非常強勁，甚至超過了我們的整體用戶增長率。

此外，新的在綫購物形式的出現也在推動在綫滲透率的進一步提高。總體而言，中國的在綫實物零售市場正以超過傳統零售市場的速度增長。關於電子商務市場的競爭格局，我們認為中國市場廣闊且動態，為不同模式和特點的參與者提供了空間。盡管競爭激烈，但我們相信零售的本質歸根到底在於提升用戶體驗和實現與合作夥伴的雙贏。京東將繼續專注於這些長期目標，持續優化成本效率和用戶體驗。在過去的一年裡，我們加強了供應鏈能力和用戶體驗的提升，在第二季度，我們繼續看到用戶的兩位數增長，這主要來自我們的核心長期用戶和與我們合作超過兩年的用戶，他們的購物頻率也保持了兩位數增長。總的來說，我們對中國電子商務市場的長期增長潛力充滿信心，並相信京東將繼續在這一領域保持領先地位。

Q: 鑒於中央政府最近宣佈支持推動家電以舊換新計劃，京東有哪些合作計劃與地方政府和家電供應商合作？這對京東未來幾個季度的營收增長有何增量影響？

A: 促進以舊換新一直是京東刺激大宗消費的有效途徑。我們已經與品牌合作夥伴建立了強有力的合作關係，並積累了豐富的經驗。我們高度支持並歡迎政府推動的以舊換新及其他刺激消費的措施。7 月底，國家發改委發佈了支持以舊換新服務的政策，家電是重點領域之一，我們預計相關政策很快會出台。我們已經與多個省市政府合作，成為分發政府補貼的指定平台，補貼將用於符合政策標準的産品。

隨著中央政府政策的發佈，我們將利用現有的合作基礎，進一步推動以舊換新計劃，幫助將補貼發放給當地消費者。我們在綫上綫下都做好了充分的準備，例如技術後端和各個流程，以及利用京東的家電體驗店和家電連鎖店為消費者提供服務。同時，我們與品牌合作，成立了京東家電以舊換新聯盟，在 20 個省市推出了補貼活動，為不同地區的客戶提供節省成本的産品和便捷的服務。總體來看，我們預計新政策將推動家電行業的增長，京東平台上的以舊換新銷售份額也將隨之增加。

Q: 在當前消費情緒低迷的情況下，京東是否會通過創新定價促銷來提升快消品 SKU 的供應，以促進快消品的消費需求？

A: 在超市品類方面，我們在提升運營能力方面取得了良好的進展，帶來了健康的收入增長。盡管市場競爭激烈且分散，我們仍然對超市品類的長期潛力充滿信心。通過利用京東的獨特優勢，我們相信京東超市將繼續幫助提升用戶體驗，擴大市場份額，成為公司整體增長的重要驅動力。我們將繼續關注市場動態，採取創新的定價促銷策略，以滿足消費者在經濟疲軟時期對快消品的需求。

Q: 能否分享一下對未來幾年盈利和利潤率趨勢的看法？

A: 我們的中長期目標是實現高個位數的利潤率，對此我們持樂觀態度。主要的增長驅動力包括平台生態係統的擴展、品類結構的優化以及各個品類利潤率的提升。

第二季度，我們的淨利潤達到歷史高點 145 億元人民幣，淨利潤率達到 5%，這主要得益於供應鏈效率的提升，使得毛利率顯著改善。我們認為未來仍有很大的利潤率擴展潛力。隨著業務和運營效率的不斷提升，我們相信在長期内能夠實現高個位數的利潤率。長期的盈利能力將由我們的強大市場地位和專注於用戶體驗所支撐。我們通過持續投資産品、價格和服務來提升用戶體驗和滿意度，從而推動 GMV 增長和市場份額的擴大。總體而言，京東的盈利能力有很大的增長空間，未來將受益於更高的 3P 貢獻、品類結構優化以及各個品類内的利潤潛率提升。

Q: 能否分享最新的股份回購和分紅情況？

A: 我們致力於回報股東。在第二季度，我們在美國和香港市場共回購了價值約 21 億美元的股票，相當於 1.37 億股普通股或 6840 萬股 ADS，佔截至 2024 年 3 月 31 日已發行股份的約 4.5%。在今年上半年，我們完成了總計 33 億美元的股票回購，相當於 2.24 億股普通股或 1.12 億股 ADS，佔截至 2023 年底已發行股份的 7.1%。此外，我們在第二季度完成了 12 億美元的年度股息支付計劃，上半年通過股息和回購向股東返還了約 45 億美元。未來的股東回報計劃中，我們將繼續執行回購計劃，目標是逐步減少長期内的總發行股份數量，並根據利潤保持股息支付，確保股東能夠持續受益於公司的價值創造。

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内容来源：長橋海豚投研