安達智能蘋果依賴症難解，家族控股超九成，高毛利率或難持續

文：權衡財經研究員 李力

編：許輝

廣東安達智能裝備股份有限公司（簡稱：安達智能）擬沖科上市，將於12月2日迎來上會大考，保薦人、主承銷商為中國國際金融，發行不超過2,020.2020萬股，佔發行後總股本的25%，擬募資11.70億元用於流體設備及智能組裝設備生産建設項目、研發中心建設項目、信息化建設項目和補充流動資金(1.6億元)。

安達智能所處行業分類為C35專用設備制造業，公司産品主要包括點膠機、塗覆機、等離子清洗機、固化爐和智能組裝機等在内的多種智能制造裝備，並為客戶提供整綫生産綜合解決方案，主要服務於蘋果公司及其EMS廠商如立訊精密和歌爾股份等，為果鏈企業之一。此次的募資總額超過了其報告期末的兩倍淨資産。

安達智能家族企業性質明顯，股權激勵同期不同價；蘋果依賴症難解或持續存在，高毛利率等同高風險；研發費用員工薪酬佔比高，管理銷售費用率均高於同行；現金及現金等價物淨增加額劇減，應收賬款和存貨高企；原研發部産品經理離職起訟，供應商質量不佳。

家族企業性質明顯，股權激勵同期不同價

截至上會稿簽署日，安達智能實際控制人為劉飛、何玉姣夫婦，兩人直接持有公司12.1274%股份，並通過東莞盛晟（劉飛95%、何玉姣5%）、易指通間接控制安達智能85.1896%的股份，兩人直接或間接控制安達智能97.3170%的股份。如果實際控制人通過控股股東對公司的人事安排、經營決策、投資擔保、資産交易、章程修改和分配政策等重大決策予以不當控制，則可能給公司和其他股東帶來風險。

2008年4月21日，劉飛、何玉良約定以貨幣形式出資設立安達有限，安達有限設立時的注冊資本為300萬元。其中，劉飛出資210萬元，何玉良出資90萬元，何玉良係劉飛配偶何玉姣之胞弟。何玉良所持股權係劉飛委託代持，劉飛實際持有安達有限100%的股權。

2013年10月，何玉良將其所持安達有限13.33%的股權（對應出資40萬元）轉讓予劉飛，將持有安達有限50萬元出資對應的股權無償贈與劉飛配偶何玉姣（兩者的委託持股關係於2016年11月解除），同時劉飛與張繼軍分別向安達有限增資650萬元、50萬元，安達有限注冊資本增至1,000萬元。

2017年5月26日，安達智能注冊資本由1,000萬元增至1,176.50萬元；新增注冊資本176.50萬元由員工持股平台易指通以貨幣出資。易指通為公司的員工持股平台，通過它，安達智能進行了三次員工股權激勵，而這三次股權激勵的授予對價均不一。安達智能分別於2017年12月25日、2018年12月15日及2020年5月5日對員工授予股份，其中約定被授予股份的員工在公司成功上市未滿三年前離職的，其持有的份額應全部轉讓予其員工持股平台的執行合夥人。

2017年12月25日授予陳園園、張紅輝等19名員工股份，授予數量共1,004,734股，授予價格為5.10元，不附業績條件。2018年12月15日，安達智能向陳園園、何華等6位員工授予股份105,885股, 其中向陳園園授予11,765股，授予價格為5.61元，其餘94,120股授予價格為6.12元，不附業績條件。2020年5月5日，安達智能向董事會秘書兼財務總監易偉桃1人，授予股份35,295股，授予價格為每股38.25元，出資金額為135.00萬元，不附業績條件。

2020年8月20日，安達有限股改；注冊資本計6,000萬元，資本公積3.71億元。2020年12月23日，科創資本、融合投資以人民幣1,200萬元分別認購公司新增股份303,030股，認購價格為39.60元/股。注冊資本從6,000萬元增加至6,060.606萬元，兩個機構實控人為東莞市國資委，通過此次外部增資，安達智能的估值躍升至24億元之多。

蘋果依賴症難解或持續存在，高毛利率等同高風險

2018年度、2019年度和2020年度，安達智能對蘋果公司的直接銷售金額佔主營業務收入的比重分別為64.50%、22.33%和19.42%，其中2018年度佔比超過50%。除直接採購外，蘋果公司還會指定其EMS廠商採購安達智能産品、以用於蘋果産品的生産。報告期内，蘋果公司直接採購和蘋果公司指定EMS廠商採購的金額佔安達智能主營業務收入的比例分別為69.38%、51.44%和60.65%，均在50%以上。因此，安達存在對蘋果産業鏈依賴的情形，蘋果公司及其EMS廠商對智能制造裝備的採購需求還將繼續對公司經營業績産生重大影響。

智能制造裝備歷經多年發展，主要技術已趨於成熟，設備的可使用周期已達3至5年。目前推動下遊客戶設備採購需求增長的主要因素為：新産品旺盛的市場需求帶來的産能擴張，以及新産品較大幅度的工藝變化帶來的對設備更新換代的需求。2019年，受蘋果手機市場需求低迷，疊加該代産品工藝變更幅度有限，蘋果公司手機産能擴張低迷，公司産品應用領域涉及的蘋果産業鏈智能制造裝備更新換代需求下降等因素影響，公司來自蘋果公司的訂單下降較多並導致2019年收入下滑。

如果客戶前一年向安達智能採購設備的金額較大，但次年新産品市場需求低迷導致新增産能需求較小、或新産品工藝變動幅度較小導致需升級換代的設備有限等情形發生，均將導致客戶次年的設備採購需求下降、使得安達智能銷售金額下降，並因此面臨業績下滑的風險。從産品分類來看，安達智能的主要産品在點膠機，貢獻率多數超過了50%，從佔比來看，也出現了起伏的狀態。

2018年度、2019年度和2020年度，安達智能綜合毛利率分別為69.96%、68.06%和68.21%，處於較高水平。未來毛利率可能無法維持在目前水平，面臨毛利率波動或下滑的風險。

報告期内，公司主要産品流體控制設備毛利率分別為72.45%、70.95%、69.32%和63.49%，毛利率顯整體下滑的趨勢。不過與可比同行相比，其毛利率要遠遠高於同行。

招股書中安達智能解釋主要原因為公司與可比同行在客戶結構、核心零部件自制能力、産品技術優勢和銷售模式四個方面存在差異。客戶結構上安達智能的蘋果依賴症反而體現了高毛利率的情形，而核心零部件和産品技術優勢安達智能都優於同行。同樣的蘋果依賴症使得公司直銷模式毛利率水平高於含經銷模式的同行的毛利率水平。如果的客戶結構和銷售模式，市場競爭下，一旦像歐菲光一樣被蘋果抛棄，安達智能或將從「寵兒」變成「棄嬰」。

研發費用員工薪酬佔比高，管理銷售費用率均高於同行

報告期各期末，安達智能及其子公司的在職員工人數分別為924 人、857人、888人和1,030人。報告期内，安達智能因臨時性生産需求存在勞務派遣用工的情形，報告期各期末勞務派遣用工顯上升趨勢。

安達智能董事、監事、高級管理人員及核心技術人員最近三年及一期薪酬總額（含獨立董事領取的津貼）及其佔公司各期利潤總額的比重不斷走高。

2018年度、2019年度、2020年度和2021年上半年，公司的研發投入佔營業收入的比重分別為8.18%、10.98%、9.54%和10.00%。報告期内，安達智能研發人員職工薪酬金額分別為2,143.98萬元、2,372.74萬元 3,250.36萬元和1,488.84萬元，佔研發費用的比例分別為58.52%、59.55%、67.25%和62.81%，是研發費用的主要構成部分。職工薪酬包括從事研發人員的工資、獎金、津貼、補貼、社會保險費、住房公積金等。報告期内，公司持續加大研發投入，職工薪酬隨著公司研發人員擴充及工資水平提高而呈現增長趨勢。

報告期内，安達智能管理費用分別為4,144.49萬元、4,601.66萬元、4,023.30萬元和2,144.45萬元，佔營業收入的比重分別為9.25%、12.68%、7.94%和9.04%，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月股份支付金額分別為833.73萬元、883.96萬元、849.27萬元和460.09萬元；剔除股份支付影響後佔營業收入的比重分別為7.39%、10.25%、6.26%和7.10%。報告期内，公司的管理費用主要包括職工薪酬、股份支付費用、中介咨詢服務費等，管理費用率與同行業公司相比一路較高。2018年-2020年安達智能分配股利、利潤或償付利息支付的現金分別為3,000萬元、2,916.30萬元和1.01億元。

報告期内，安達智能銷售費用分別為8,521.78萬元、8,014.37萬元、8,016.70萬元和4,456.69萬元，佔營業收入的比重分別為19.03%、22.09%、15.82%和18.80%。

報告期各期，公司銷售人員的職工薪酬支出分別為4,745.91萬元、4,426.22萬元、4,501.12萬元和2,506.36萬元，佔銷售費用的比重分別為55.69%、55.23%、56.15%和56.24%，佔營業收入的比例分別為10.60%、12.20%、8.88%和10.57%。

安達智能的銷售人數為370 人，佔員工總數的35.92%之多，之前安達智能稱其銷售模式為直銷，卻又保持了如此大的銷售團隊，佔據如此高的期間費用佔比。對此，公司稱其重視市場及售後人員配備，建立了完善且高效的售後服務體係和薪酬激勵機制，在多個國家和地區如美國、香港等地設有子公司，負責公司海外市場的開拓和維護。可見，人力成本在安達智能的成本結構中，佔比要遠遠高於同行。

現金及現金等價物淨增加額劇減，應收賬款和存貨高企

從安達智能的現金流量淨額及其構成來看，其報告期各期，經營活動産生的現金流量淨額分別為2.71億元、2,911.09萬元、8,342.22萬元和4,674.22萬元，經營活動産生的現金流量淨額雖均為正數，卻在2019年直降至千萬位，其後也産生了波動，可見其回款並不如之前，這表現為應收賬款高企和存貨走高。

2018年度-2020年度、2021年1-6月，安達智能經營活動産生的現金流量淨額與淨利潤的差額為1.40億元、-3,372.58萬元，-4,997.96萬元，68.94萬元。安達智能的經營性應收項目、經營性應付項目和存貨變動大。

報告期各期末，安達智能應收賬款賬面價值分別為9,487.37萬元、1.26億元、1.71億元和 1.45億元，佔流動資産的比重分別為19.22%、24.19%、28.98%和21.73%。未來隨著公司經營規模的擴大，公司的應收賬款餘額可能會持續增長。如果未來公司應收賬款管理不當或客戶自身經營發生重大困難，公司應收賬款按期收回的風險將增加，將對公司的資産流動性和經營業績産生不利影響。

報告期各期末，安達智能存貨賬面價值分別為1.04億元、9,128.73萬元、1.23億元和1.96億元，佔流動資産的比例分別為21.12%、17.57%、20.89%和29.34%。報告期各期末存貨金額較大，佔比相對較高。如因客戶採購意向變化或訂單取消，可能存在公司提前備貨的存貨發生大額跌價的風險。報告期各期，公司存貨周轉率分別為1.23 次、1.19次、1.50次和1.16 ，較低的存貨周轉速度亦將會影響公司整體的資金營運效率，給公司生産經營和業務發展帶來不利影響。

從非經常性損益來看，匯兌損失也很大，公司在出口産品時主要以美元結算。報告期内，公司外銷收入分別為3.29億元、1.99億元、3.15億元和1.53億元，佔當期主營業務收入的比例分別為73.52%、54.76%、62.21%和64.37%。報告期内，公司匯兌損失分別為-608.79萬元、-211.31萬元、1,969.69萬元和483.07萬元。如果人民幣出現短期大幅升值，公司産品出口以及經營業績可能受到不利影響，公司面臨匯率變化對經營業績帶來損失的風險。

而安達智能報告期内收到的稅費返還分別為1,684.27萬元、238.96萬元、668.80萬元和508.87萬元。報告期内，公司扣非歸母淨利潤分別為1.28億元、5,631.63萬元、1.24億元和4,249.35萬元，對應的扣除非經常性損益後歸屬於母公司普通股股東的加權平均淨資産收益率分別為33.42%、12.25%、25.87%和7.64%。

原研發部産品經理離職起訟，供應商質量不佳

從安達智能所涉及的法律文書來看，更多是是買賣合同糾紛，從裁判文書網的一例涉及安達智能原研發部産品經理潘玉剛的競業禁止的糾紛來看，安達智能的訴求並未得到法院的認同，裁判文書（2021）粵19民終494號終審判決中確認：安達智能原研發部産品經理潘玉剛的妻子和兒子為任職股東的深圳天玑自動化科技有限公司（下稱：天玑自動化）係安達公司的供應商。因安達公司未舉證證明天玑自動化與其之間有共同客戶或生産同類産品的競爭關係。因此，潘玉剛並不構成違反競業限制的條款。

在(2021)粵19民終4857號買賣合同糾紛終審判決中，安達智能確認對天玑自動化2019年7月至9月貨款共66,971元未付。其主張未付的原因在於雙方曾協商案涉未付貨款作為案外人潘玉剛違反競業限制約定的賠償款。對此，天玑自動化不予確認。安達智能未能提交充分的證據予以證明該主張，其應承擔舉證不能的不利後果，故對其該主張，本院不予採納。

深圳市向宇龍自動化設備有限公司為安達智能的前五大供應商之一，2016-2019年參保人數分別為0人、10人、0人和16人。而這參保人數這一塊，恰恰有一起行政處罰：據深人社(市)監罰決﹝2021﹞C008號文件顯示，其於2021年11月12日受到了1.8萬元的行政處罰。

江門市新希望科技有限公司為安達智能的前五大供應商之一，成立於2016年注冊資本為50萬元，2017年－2020年參保人數分別為0人、1人、6人和7人。2017年7月14日曾因未依照《企業信息公示暫行條例》第八條規定的期限公示年度報告被列入經營異常名錄。2017年12月15日新希望曾歷違反登記管理，鶴山市市場監督管理局對之作出鶴市場監管處字〔2017〕160號行政處罰，罰款金額為 0.5萬元。

新希望也曾因手續不全未完善環評手續，2020年8月22日至2021年8月21日被要求整改，及時組織開展環境影響評價工作，提交生態環境主管部門進行審批。要求嚴格落實環評文件及批復中提出的環境措施要求，限於2021年8月21日前必須取得排汙許可證。

安達智能募投項目所需土地位於廣東省東莞市寮步鎮向西東區17號後側，土地面積約為40畝。截至上會稿簽署日，公司尚未取得募投項目用地的國有土地使用權。如有關項目土地招拍掛程序不如預期，或公司無法按計劃獲得相關地塊，將導致募投項目無法按計劃順利實施。果鏈企業安達智能依賴蘋果，其在中國資本市場上的未來如何，權衡財經與投資者一同拭目以待。