禾川科技稅補佔比高，毛利率遠高於同行，與客戶數據不一

文：權衡財經研究員 錢芬芳

編：許輝

近日，資本市場圍繞北交所，可謂一波高潮，Wind數據顯示，截至11月16日，北交所上市公司合計81家，涉及保薦券商共38家。如中金公司建立北交所業務專項工作指導小組，多部門、跨專業支持中金公司北交所業務發展。北交所將為券商帶來經紀、兩融和IPO收入合計達到188億元，佔今年行業整體年化收入超4%，加上之後的交易量，預計2022年能為證券業帶來接近5%的業績增量。

北交所已上路，深交所上交所繼續發力，浙江禾川科技股份有限公司（簡稱：禾川科技）擬沖科上市，將於11月19日迎來上會大考，保薦機構為中金公司。公司此次擬發行新股不超過3,776萬股，不低於發行後總股本的25%，擬募資8億元用於數字化工廠項目、杭州研究院項目、營銷服務網絡建設項目以及補充流動資金。

禾川科技報告期股權變動大，同期不同價，實控人報告期末先套現；稅收優惠佔淨利潤比例在4成上下，核心産品毛利率顯著高於同行遭問詢；重要原材料依賴進口，經銷商規模增長迅速；應收款項回收或承兌風險，與客戶的過往數據不一 。

報告期股權變動大，同期不同價，實控人報告期末先套現

禾川科技的控股股東、實際控制人為王項彬。本次發行前，王項彬直接持有公司19.76%的股份，分別持有禾川投資、衢州禾傑、衢州禾鵬47.26%、0.11%、13.94%的財産份額。同時，王項彬為禾川投資、衢州禾鵬和衢州禾傑的執行事務合夥人，禾川投資、衢州禾傑、衢州禾鵬分別持有公司12.29%、1.85%、1.53%的股份。王項彬通過禾川投資、衢州禾傑和衢州禾鵬間接持有公司6.02%的股份，直接和間接合計持有公司25.79%的股份。王項彬通過禾川投資、衢州禾傑和衢州禾鵬間接控制公司15.67%股份的表決權，合計控制公司35.43%股份的表決權。

禾川科技成立於2011年11月22日，成立時候的注冊資本為1,000萬元。公司係由王項彬、項亨會、梁幹、張瑞祥、汪逸飛、吳包蘭與丘嵩峰發起設立的股份有限公司。禾川科技設立時，王項彬持股比例為26.2%，持股數量為262萬股，截至2017年末，王項彬持股比例變為21.69%。

2017年2月至6月，禾川科技部分管理層的親友、部分員工以及2家經銷商的員工受讓了王項彬持有的禾川投資部分財産份額，通過禾川投資間接持有公司股份。經折算後，上述投資者間接受讓公司股份的受讓價格為8元/股或7元/股。

禾川科技稱，因本次財産份額轉讓係於2017年陸續發生，涉及人員較多，經協商，上述投資者同意暫不進行工商變更登記，統一由王項彬代持。禾川投資2017年至2019年12月期間曾存在工商登記出資結構與實際情況不符的情形，該等代持的情況已於2019年12月通過財産份額轉讓給實際持有出資投資者並進行顯名登記的方式予以還原，代持情形已依法解除。截至招股說明書簽署日，公司最近一年新增股東為 4 名。

2019年12月26日，魏中浩、王項彬、項亨會分別將其持有的公司219.7121萬股股份、54.9280萬股股份、54.9280萬股股份以2,600萬元、650萬元、650萬元的價格轉讓給無錫惠晶，價格為11.83元/股。

2020年6月25日，王項彬將其持有的禾川科技43.9086萬股作價351.2688萬元轉讓給衢州禾鵬，價格為8元/股。2020年6月25日，王項彬將其持有的禾川科技46.0914萬股作價46.0914萬元轉讓給越超公司，價格為1元/股。2020年8月10日，梁幹將其持有的禾川科技113.2537萬股股份以1,900萬元的價格轉讓給長勁石，價格約16.78元/股。

值得注意的是，2019年1月1日，公司的高級管理人員為總經理徐曉傑、副總經理項亨會、副總經理鄢鵬飛、副總經理兼董事會秘書張瑞祥、副總經理兼財務負責人王誌斌。2019年8月31日，張瑞祥因個人原因辭任董事會秘書、副總經理職務。2019年9月6日，公司召開第三屆董事會第五次會議，聘任王誌斌擔任公司董事會秘書。

稅收優惠佔淨利潤比例在4成上下，核心産品毛利率顯著高於同行遭問詢

禾川科技是一家從事工業自動化控制産品的研發、生産、銷售及應用集成的高新技術企業，主要産品包括伺服係統、PLC等。2018年-2021年1-6月，公司營業收入分別為2.83億元、3.13億元、5.44億元和3.69億元，2019年較2018年增長10.6%，2020年較2019年增長73.8%；淨利潤分別為4973.14萬元、4762.63萬元、1.06億元和5396.79萬元，2019年較2018年下滑4.23%，2020年較2019年增長122.59%。

值得注意的是，2018年-2021年1-6月，公司獲得的稅收優惠金額分別為2260.75萬元、2087.59萬元、4073.87萬元和3161.76萬元，稅收優惠佔當期淨利潤的比例分別為45.46%、43.83%、38.68%和58.59%。

禾川科技計入當期損益的政府補助報告期分別為89.16萬元、269.37萬元和228.38萬元。持有的交易性金融資産、交易性金融負債分別為 3.32萬元、91.63萬元和103.98 萬元。這兩者和稅收優惠一起，將禾川科技的淨利潤成色拉低了不少。

伺服係統為禾川科技的核心産品，2018年-2021年1-6月，伺服係統收入佔公司主營業務收入的比重分別為82.14%、86.44%、85.63%和91.72%，佔比較高；PLC佔比分別為14.42%、11.2%、10.56%和4.79%。

在伺服係統領域，根據MIR睿工業的數據，2020年我國通用伺服係統市場前十大企業市場佔有率合計達67.5%，其中外資企業佔據6席，合計市場佔有率為45.3%；在PLC領域，2020 年外資品牌在我國PLC市場的佔有率在79%以上。公司在伺服係統和PLC市場的佔有率分別為3%和0.44%，市場份額與國外龍頭廠商相比仍然較低。

此外，公司所處的工業自動化行業受宏觀經濟波動影響較大，産業與宏觀經濟波動的相關性明顯，尤其是和工業制造的需求、基礎設施投資等宏觀經濟重要影響因素強相關。宏觀經濟形勢和市場競爭存在不確定性。

禾川科技根據下遊客戶的訂單需求情況安排生産並銷售，不過從禾川科技報告期内的産能利用率和産銷率來看，其産能利用率一路下滑或顯不足。

從價格來看，主要産品的平均單價也在下降狀態。也可以解釋為，禾川科技在核心産品上價格不斷下降的情況下，産銷率穩定，産能利用率仍然不足。

報告期各期，禾川科技綜合毛利率分別為40.27%、41.85%、42.88%和39.03%。公司伺服係統産品毛利率報告期各期均超過40%，毛利率水平與匯川技術接近，高於其它同行業可比上市公司10-20個百分點。關於伺服係統毛利率顯著高於同行業也遭到了證監會的問詢。

禾川科技解釋為，與同行相比，其擁有較為完整的工業自動化控制生産綫，可以實現電機主軸、電機殼體、壓鑄件、編碼器、其它五金件等一係列伺服電機部件的自主生産加工，伺服係統産品自制率較高，具備成本優勢；對應行業公司不同，禾川科技伺服係統收入主要來源於3C電子、光伏、機器人等中高端先進制造領域，毛利率相對其他傳統行業客戶較高，公司伺服係統産品收入在報告期内快速增長，收入規模及行業排名高於除匯川技術外的其它可比公司，具備一定的規模效應和採購成本優勢。

重要原材料依賴進口，供應商客戶關聯方頻現

禾川科技生産所需的主要原材料為電子元器件、IC 芯片、五金件、PCB等，報告期内直接材料佔營業成本的比例在75%以上。其中電子元器件、IC芯片的採購主要通過境外公司的境内代理商取得。報告期内，公司向境外最終廠商採購的原材料金額分別為5,139.45萬元、5,038.19萬元、1.23億元和8,567.62萬元，佔報告期各期原材料採購總額的比例分別為30.25%、37.58%、35.89%和33.88%。在當前國際貿易環境復雜、核心零部件國産替代仍需一定時間的情況下，如果短期内進口受限，可能會給公司核心産品的研發和生産帶來不利影響。

禾川科技2018年第二大和2020年第五大原材料供應商為杭州凱智莆電子有限公司，交易金額分別為1049.85萬元和1062.98萬元。值得注意的是，此供應商2018年和2020年社保繳納人數均為0人。

衢州禾立五金制品有限公司成立於2018年6月14日，是禾川科技的全資子公司也是2019年和2020年公司前五大原材料供應商之一，交易金額分別為366.57萬元和1270.6萬元。

禾川科技採用經銷為主、直銷為輔的銷售模式，2018年-2021年1-6月，公司主營業務收入中經銷收入分別為1.96億元、2.26億元、3.99億元和2.73億元，佔主營業務收入比重分別為69.34%、72.44%、73.68%和75.09%；直銷收入佔主營業務收入比重分別為30.66%、27.56%、26.32%和24.91%。報告期各期末，公司的經銷商數量分別為259家、269家、471家和565 家，規模快速增長。

鑫禾川（深圳）科技有限公司為公司2018年第五大經銷商，交易金額為970.17萬元，公開資料顯示，2018年-2020年其社保繳納人數分別為4人、3人和0人。

報告期内，禾川科技向關聯方成都卡諾普主要銷售伺服電機等産品，銷售金額分別為168.64萬元、762.49萬元、1,302.92萬元和1,134.50萬元，佔營業收入比例分別為0.60%、2.44%、2.39%和3.07%。公司財務負責人、副總經理、董事會秘書王誌斌持有成都卡諾普機器人技術股份有限公司3.66%的股份，公司董事黃河任成都卡諾普機器人技術股份有限公司的董事。

應收款項回收或承兌風險，與客戶的過往數據不一

2018年末-2021年6月末，禾川科技應收賬款賬面價值分別為9,125.98萬元、1.41億元、1.6億元和2.45億元，應收票據賬面價值分別為5,040.76萬元、4,928.49萬元、1.11億元和1.13億元，2019年末-2021年6月末應收款項融資賬面價值分別為906.29萬元、3,658.52萬元和1,473.35萬元，合計佔各期末公司資産總額的比例分別為32.99%、40.42%、39.42%和42.10%，佔各期營業收入的比例分別為50.06%、63.65%、56.53%和50.38%（已年化處理）。其中應收賬款及商業承兌匯票合計佔各期營業收入的比例分別為35.18%、46.73%、31.40%和33.40%（已年化處理），佔比較高。

2018年-2021年1-6月，公司的期後回款比例分別為88.86%、88.04%、86.33%和54.43%，單項計提壞賬準備部分金額分別為697.69萬元、1435.76萬元、1143.69萬元和1157.79萬元。

截至招股說明書簽署日，公司存在7起尚未了結的訴訟，均為買賣合同糾紛。部分客戶的回款成為問題，致使期後回款比例下滑，期後未回款金額漲到1.23億元。

報告期各期末，禾川科技存貨賬面價值分別為1.09億元、9,207.44 萬元、1.7億元和2.23億元，佔各期末公司資産總額的比例為25.34%、18.69%、21.81%和25.26%，佔比較高。

報告期内，公司應收賬款周轉率和存貨周轉率均低於行業平均水平。

權衡財經查閱其客戶伯朗特機器人股份有限公司2018年年報數據發現，禾川科技上會稿的2018年數據與客戶提供的供應商採購額度並不一致，兩者相差26.07萬元，已結算的採銷數據出現相差的原因何在？

禾川科技客戶回款難度加大，存貨加大，産能利用率仍不足的情況下，將於本月19日上會，其上會結果如何，最終的資本市場之路將如何，有待權衡財經後繼跟蹤。