中泰證券：給予萬華化學買入評級

2021-11-29中泰證券股份有限公司謝楠,李博對萬華化學進行研究並發佈了研究報告《MDI掛牌價淡季回調，看好長期市佔率不斷提升》，本報告對萬華化學給出買入評級，當前股價為95.0元。

　　萬華化學(600309)
　　事件：萬華化學公佈12月份中國地區MDI掛牌價，自2021年12月份開始，公司中國地區聚合MDI市場掛牌價21500元/噸(比11月份價格下調1500元/噸)；純MDI掛牌價23800元/噸(同11月份相比沒有變動)。
　　點評：
　　MDI價格淡季回調，價格仍在舒適盈利區間。截止2021/11/26，聚合MDI價格19050元/噸，周環比下降350元/噸（-1.8%），月同比下降1650元/噸（-8.0%）；純MDI價格22150元/噸，周環比下降600元/噸（-2.6%），月同比下降2100元/噸（-8.7%）。價差方面，聚合MDI價差為13874元/噸，周環比下降30元/噸（-0.22%），月同比下降733元/噸（-5.0%）；純MDI價差為16974元/噸，周環比下降280元/噸（-1.6%），月同比下降1183元/噸（-6.5%）。供給端，萬華化學（寧波）有限公司的MDI一期裝置40萬噸/年將於11月27日開始停産檢修，預計檢修45天左右；MDI二期裝置80萬噸/年將於12月11日開始停産檢修，預計檢修45天左右；根據百川盈孚，上海科思創裝置11月15日停車檢修，國内其他裝置基本運行正常。海外方面，德國科思創裝置負荷低位運行；匈牙利BorsodChemMDI工廠35萬噸/年裝置11月17日因生産故障發生不可抗力；剩餘其他裝置負荷均運行高位，海外供應量相對充足。需求端，下遊冰箱冷櫃為國内聚合MDI下遊第一大行業，大型企業如海爾、海信、美的等多為國内廠家直供戶，其採購方式多為招標，冰箱冷櫃行業生産高峰一般為3月左右；板材、外牆、管道等行業開工而受天氣嚴寒影響，北方建築保溫管道整體開工下滑；純MDI方面，下遊氨綸開工負荷8-9成，訂單穩定跟進，下遊TPU開工5-6成左右，鞋底原液及漿料開工3-4成，需求並無明顯改善。整體看，MDI供應正常，價格淡季回調符合市場預期。
　　美國房市高景氣，MDI出口保持增長。據中國海關發佈的最新數據，2021年9月，中國聚合MDI出口量為8.97萬噸，同比增長65.0%，環比增長5.2%（比上月增加4444噸），作為中國聚合MDI的前三大出口目的地，9月出口至荷蘭、美國和比利時佔比分別為22.6%/17.2%/7.4%。2021年1-9月，中國聚合MDI累計出口量為78.65萬噸，同比增長79.4%。10月份美國成屋銷售（折年數）634萬套，環比增長0.79%，創9個月以來新高。目前美國房地産市場庫存低且價格高企，但房屋銷售或仍保持彈性。根據NAR預測，2021年的全年成交量有望為2006年以來最高。美國房市助力海外MDI價格維持景氣。根據海關數據，10月聚合MDI平均出口單價2315.95美元/噸，同比上漲76.03%。2021年9月，中國純MDI出口量為1.19萬噸，同比增長27.1%。環比增長38.5%。2021年1-9月，中國純MDI累計出口量為9.13萬噸，同比增長34.2%。我們分析海外MDI裝置普遍老舊，電力及供應鏈係統較脆弱，在極端天氣、疫情等因素影響下海外裝置不可抗力發生概率猶存，MDI出口有望持續高增長。
　　福建有望復制煙台模式，長期看好建築保溫等需求增量。跟據福州江陰港城經濟區管委會發佈的萬華化學（福建）年産108萬噸苯胺項目環評公示，萬華福建工業園擬將MDI項目擴建至160萬噸/年（萬華異氰酸酯公司），後期並續建大型煤氣化項目及配套輔助公用設施，未來萬華福建將成為繼煙台與寧波之後第三大MDI生産基地。萬華寧波計劃將一期MDI裝置産能由現有40萬噸/年擴建至60萬噸/年，二期MDI裝置産能由現有80萬噸/年擴建至120萬噸/年。未來萬華MDI市佔率及競爭力有望不斷提高。綠色低碳建材，包括聚氨酯建築保溫材料和聚氨酯復材節能門窗等是萬華重點關注及研發方向，有望為聚氨酯需求帶來增量空間；風電葉片輕量化、大型化趨勢下聚氨酯材料相比環氧樹脂優勢明顯。“雙碳”目標政策推進背景下，風電裝機容量持續增長，聚氨酯材料前景廣闊。
　　投資建議：我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為258.3億元、296.2億元、318.8億元，PE分別為11.7X/10.2X/9.5X，維持“買入”評級。
　　風險提示：産品、原料價格大幅波動；項目投産進度不達預期，産能釋放不及預期；安全環保因素。

該股最近90天内共有27家機構給出評級，買入評級24家，增持評級3家；過去90天内機構目標均價為144.55；證券之星估值分析工具顯示，萬華化學（600309）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。