安信證券：給予嘉必優買入評級，目標價位62.0元

2021-11-17安信證券股份有限公司張汪強,喬璐對嘉必優進行研究並發佈了研究報告《深耕生物發酵食品營養素， 燕窩酸有望打造新的增長極》，本報告對嘉必優給出買入評級，認為其目標價位為62.00元，當前股價為48.7元，預期上漲幅度為27.31%。

　　嘉必優(688089)
　　ARA産業重要開拓者，立足微生物發酵技術持續研發新品種：公司以微生物發酵法生産營養素，約90%的收入來自嬰幼兒配方食品行業，研發實力雄厚，並與中科院等科研院所保持合作，2004年注入武漢烯王的ARA産業化技術，2012年DHA成功産業化，2013年β-胡蘿蔔素産業化，2017年SA産業化，成為公司的利潤支撐品種。據公告，公司是國内ARA産業的重要開拓者和市場推動者，全球市佔率約10%，國内市佔率約50%；DHA全球市佔率約3%。公司具備油劑ARA産能420噸、藻油DHA105噸，IPO募投項目計劃新增油劑ARA150噸、藻油DHA450噸，公司預計2022年12月建成，投産後公司的DHA産品將成長至ARA相當體量。此外，公司持續開發出納他黴素、番茄紅素、蝦青素等營養素，結構脂OPO、唾液酸乳糖、岩藻糖基乳糖等在研，有望逐步培養出新的利潤增長點。嘉吉是公司前股東，也是公司目前最大的客戶，同時公司還與達能、貝因美、伊利、飛鶴、君樂寶、聖元、雅士利、湯臣倍健等國内外知名企業建立了長期合作。
　　2021年奶粉新國標發佈，2023年正式實施，疊加2023年帝斯曼ARA專利到期，公司DHA和ARA全球市場空間打開：ARA和DHA可以促進嬰幼兒智力和視力發育，因此廣泛添加在嬰幼兒配方奶粉中。據公告，帝斯曼是全球最大的ARA供應商，市場佔有率超過80%，並且對ARA進行了專利保護。同為早年自主研發出ARA的公司，嘉必優與帝斯曼就ARA專利糾紛達成和解，公司可以依據協議向專利區的部分客戶和非專利區客戶銷售ARA産品，同時帝斯曼同意在2015-2023年每年向公司採購一定規模的ARA産品或支付現金補償。帝斯曼的ARA專利將在2023年到期，銷售範圍將不再受限制，公司有望開拓出新一片銷售空間。同時，2023年2月我國嬰幼兒配方奶粉新標準將開始施行，新國標新增了DHA的最低添加量，且ARA要求添加同等量。經測算，到2024年我國添加在嬰幼兒奶粉中的DHA+ARA市場空間合理值將達到6.4億元。據CoherentMarketInsights，預計2018-2026年全球ARA+藻油DHA市場規模年復合增長率為13.45%；據我們測算，新國標影響下，我國2022、2023年的增長率有望達到40%、50%。
　　SA産品將成為公司下一個大力發展的品種：化妝品監管新規已於2021年開始施行，要求化妝品新原料需經國務院藥品監督管理部門注冊後方可使用。公司的SA（燕窩酸）於2021年6月成為國家藥監局首批公佈批準化妝品新原料，也是目前唯一備案SA化妝品新原料的供應商。獨家供應的絕對優勢將推動公司SA産品的快速發展，SA有望成為公司的重要增長極。公司SA的研發在子公司中科光谷，2021年初，公司收購了中科光谷剩餘股權使之成為全資子公司，充分體現了公司發展SA的決心。
　　投資建議：2022年起是公司依託合成生物學的快速發展期，預測公司2021-2023年淨利潤分別為1.45億、1.9億、2.5億元，對應PE分別為40、31、23倍，首次覆蓋給予買入-A評級。
　　風險提示：原料價格波動、下遊需求不及預期等。

該股最近90天内共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；證券之星估值分析工具顯示，嘉必優（688089）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。