國海證券：給予萬華化學買入評級

2021-11-17國海證券股份有限公司李永磊,董伯駿,趙小燕對萬華化學進行研究並發佈了研究報告《萬華化學2021年10月報：價差維持平穩，福建産能再擴張》，本報告對萬華化學給出買入評級，當前股價為97.25元。

　　萬華化學(600309)
　　化工行業下一波的競爭優勢在於工程師紅利，萬華是國内少有的以技術創新驅動公司發展的典型。公司以優良文化為基礎，通過技術創新和卓越運營打造出高技術和低成本兩大護城河。萬華化學正以周期成長股的步伐邁向全球化工巨頭之列。
　　短期看，影響萬華化學基本面的是産品的景氣度，從表徵指標來看，價差是影響短期利潤最核心的因素。萬華化學的産品體係日益龐大，為更好地表示公司景氣的程度，我們將萬華化學的産品體係做為一個整體，按照現有的産品體係，對營收和原材料的差值建模，在現有産品體係下追溯歷史上營收和原材料的價差，將價差定義為萬華化學價差指數，以此來判斷公司的景氣位置。長遠看，影響萬華基本面的是未來的成長，能夠證明公司具有持續進化能力的裡程碑式的産品至關重要。一個優秀的公司，如果能夠在不同的賽道上獲得成功，就證明自身具有持續進化的能力，將能夠持續的成長。萬華化學在MDI賽道上已經證明了自己，公司未來可能落地的項目就是公司未來發力的方向，就是公司持續進化的空間。
　　重點項目進展
　　2021年11月1日，萬華化學（福建）有限公司年産108萬噸苯胺項目環境影響報告書公示。根據規劃，萬華福建工業園擬將MDI項目擴建至160萬噸/年（萬華異氰酸酯公司），TDI項目擴建至36萬噸/年（萬華福建），後期並續建大型煤氣化項目及配套輔助公用設施。本項目為萬華異氰酸酯公司MDI項目提供苯胺，分三期前後共建設3套36萬噸/年硝酸裝置、3套48萬噸/年硝基苯裝置和3套36萬噸/年苯胺裝置。
　　MDI價格價差
　　2021年10月聚合MDI均價22663元/噸，同比+13.92%，環比+8.24%；純MDI均價23111元/噸，同比-18.21%，環比+9.40%。11月10日，聚合MDI價格19500元/噸，純MDI價格22750元/噸。2021年10月聚合MDI與煤炭、純苯平均價差14599元/噸，同比-13.10%，環比+5.13%；純MDI平均價差15048元/噸，同比-40.20%，環比+6.92%。11月10日，聚合MDI與煤炭、純苯價差13109元/噸，純MDI價差16959元/噸。
　　萬華化學價差指數處於歷史42.35%分位數
　　截至2021年11月10日，2021年Q4萬華化學價差指數為104.43，較2021年Q3微降0.77；處於歷史42.35%分位數，較2021年Q3下降0.92個百分點。其中，2021年Q4萬華化學聚氨酯板塊價差指數為117.28，較2021年Q3增長4.82；處於歷史33.06%分位數，較2021年Q3增長3.34個百分點。2021年Q4萬華化學石化板塊價差指數為99.18，較2021年Q3下降9.19；處於歷史59.47%分位數，較2021年Q3下降16.40個百分點。2021年Q4萬華化學新材料板塊價差指數為63.92，較2021年Q3增長1.97；處於歷史34.64%分位數，較2021年Q3增長3.30個百分點。
　　9月冰箱冷櫃産銷量以及出口量下滑明顯
　　2021年1-9月，國内家用電冰箱産量6663萬台，同比+2.2%；出口量5415萬台，同比+9.3%。2021年1-9月，國内冰櫃産量2947萬台，同比+15.1%；出口量1889萬台，同比+12.9%。其中，2021年9月，國内家用電冰箱産量763.8萬台，同比-18.5%，環比+3.7%；出口量599萬台，同比-15.9%，環比+2.4%。2021年9月，國内冰櫃産量310.6萬台，同比-17.9%，環比+0.5%；出口量185.6萬台，同比-24.9%，環比-5.8%。
　　盈利預測和投資評級
　　預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為257.29、266.37、285.53億元，對應PE分別11.9、11.5、10.7，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　經濟下行；項目建設不及預期；市場大幅度波動；新産品不及預期；環保及安全生産；同行業競爭加劇；産品價格大幅下滑；原材料價格大幅上漲。

該股最近90天内共有27家機構給出評級，買入評級24家，增持評級3家；過去90天内機構目標均價為142.56；證券之星估值分析工具顯示，萬華化學（600309）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。