中泰證券：給予三全食品買入評級

2021-11-16中泰證券股份有限公司範勁松,熊欣慰,房昭強,羅頔影對三全食品進行研究並發佈了研究報告《激勵護航收入增長，新基地保障發展》，本報告對三全食品給出買入評級，當前股價為20.91元。

　　三全食品(002216)
　　投資要點
　　事件1）：公司公告2021年股票期權激勵計劃(草案)：計劃對271名激勵對象授予1873.25萬份股票期權（佔總股本2.13%），其中首次授予1513.25萬份，預留360萬份，行權價格為每份19.79元。
　　事件2）：公司公告對外投資公告：公司公告擬以自有資金24億元在鄭州投建新基地項目。
　　激勵綁定管理層利益，護航收入增長。此次股權激勵計劃271名激勵對象授予1873.25萬份股票期權（佔總股本2.13%），其中首次授予1513.25萬份，預留360.00萬份，行權價格為每份19.79元。1）考核目標：2022年營業收入不低於76億元，2022-2023年累計營業收入不低於160億元，2022-2024年累計營業收入不低於252億元，以我們盈利預測中2021年營業收入69.54億元為基準，測算2022-2024年營業收入同比增長率分別為9.5%/10.5%/9.5%，三年收入復合增速9.8%。我們認為激勵目標穩健，而内部可能會制定更高的目標，給激勵對象相對足的動力。2）授予對象：擬授予財務總監、董秘、副總（包含分管紅標、綠標、供應鏈等各塊業務的副總）等7位管理層與其餘274位核心人員。其中核心管理層授予155.4萬份，核心骨幹人員平均每人獲授5.14萬份，此外預留360萬份。3）行權時間安排：分三期行權，比例分別為40%/30%/30%；預留部分兩期行權，比例分別為50%/50%。4）攤銷費用：共計4051萬元，21-25年分別攤銷160/1923/1237/609/119萬元。
　　對外投資擴産能，持續擴張速凍、鮮食等業務。公司投建基地主要包括：（1）年産50萬噸速凍米面食品制造項目;（2）20萬噸涮烤産品制造項目（3）30萬噸餐飲産品制造項目;（4）10萬噸自加熱套餐及專供項目;（5）日産20萬份鮮食、航食等團餐及711市配項目。及其他相關冷庫、員工生活公寓等配套設施。截止2020年，公司已有設計産能77萬噸，因此新基地的投建計劃主要是為公司長期發展夯實基礎。
　　渠道改革持續推進，期待Q4環比改善持續。公司今年持續聚焦繼續推進渠道改革與下沉，梳理産品綫價值鏈、和渠道適配度等工作，並推出價格更低，更適合的低綫級城市的産品進行下沉（二綫品牌福滿記）。産品上，米面類挖掘包餡類潛力單品，火鍋料類以肉類為主，推出肉腸酥肉等新品。渠道上，火鍋料開發大商拓展市場。期待Q4兌現改革成果，收入端環比持續改善。
　　盈利預測及投資建議：公司短期業績承壓，中長期渠道改革持續向好。近幾年公司從内部機制到經營策略、渠道上都進行了一係列積極的變革與調整，疊加股權激勵和投建新産能，公司收入有望實現良性、高質量的增長。根據公司股權激勵攤銷費用情況，我們調整盈利預測，預計2021-2023年公司收入分別為69.4/77.6/86.0億元，同比+0.24%/11.72%/10.82%，預計歸母淨利潤為5.17/5.83/6.64（剔除激勵費用後為5.19/5.99/6.74億元），同比-32.62%/12.7%/13.9%，EPS分別為0.59/0.66/0.76元（前次為0.59/0.68/0.77元，即剔除激勵費用後對應的EPS），對應PE分別為36X、32X、28X，維持“買入”評級。
　　風險提示：行業競爭加劇，食品安全事件風險，原材料價格波動。

該股最近90天内共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為23.5；證券之星估值分析工具顯示，三全食品（002216）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。