券商評級：三大指數上漲 九股迎來掘金良機

　　東方通信(600776)：市場化改革邁向科技強企道路

　　類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：王鳳華 日期：2021-11-15

　　事件：

　　公司於2021 年10 月30日發佈2021年三季報：公司前三季度實現營業收入19.86 億元，同比增長8.16%；歸母淨利潤0.61 億元，同比增長29.90%；扣非後歸母淨利潤0.14 億元，同比增長159.77%。

　　點評：

　　普天電科資産重組，市場化改革走科技強企道路。報告期内，公司原股東中國普天與中國電科實施重組，中國普天集團整體無償劃轉進入中國電科集團，成為中國電科集團全資子公司。本次收購係中國電科集團通過國有股權無償劃轉取得中國普天集團100%的股權，從而導致間接控制東方通信43.44%的股份，公司實際控制人由中國普天變更為中國電科中國電科是國内唯一覆蓋電子信息全部領域的大型科技集團，此次合並，將充分發揮兩大集團上下遊之間的協同性，從依賴於合資企業、缺乏拳頭産品以及核心競爭力向科技強企的道路轉變。

　　聚焦信息通信主業，經營業績穩定增長。報告期内，公司實現營業收入19.86 億元，同比增長8.16%；歸母淨利潤0.61 億元，同比增長29.90%；扣非後歸母淨利潤0.14 億元，同比增長159.77%。公司中標廣東省清遠市公安局350 兆數字集群(PDT)係統項目和海南保亭可視化警務指控係統；中標杭州機場軌道快綫、大連地鐵5 號綫和杭州至紹興城際鐵路工程綜合安防平台採購之室内定位項目等。同時在産品研發上深耕細作，T8200S2/S3 完成項目驗收評審，第二代PDT+應急指揮現場融合通信係統成功上市。

　　智能自助設備産業轉型升級，探索技術研發新方向。公司重點推進主要大行業務，大力發展信創産品，積極參與主要大行的信創産品測試，是國内第一批實現正式信創商用的廠家。現已實現核心模塊的自主研發並可批量供貨，以及通用模塊的國産替換和批量供貨。

　　投資建議：預計公司2021-2023 年實現營收33.23、36.88、42.42 億元，實現歸母淨利潤1.14、1.25、2.93 億元，對應PE 129.49/118.43/50.56X，考慮到公司股東整體並入中電科體係，為公司帶來強大業務協同，看好公司未來三年估值成長潛力，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：國産化替代不及預期、市場競爭激烈、産品技術叠代

　　東信和平(002017)：經營業績逐步好轉 成為中電科旗下上市公司

　　類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：王鳳華 日期：2021-11-15

　　經營情況逐步向好 ，積極提升研發能力。2020年第二季度開始，隨著國内疫情逐漸控制和公司創新業務的開拓，公司的總體經營情況逐漸恢復。

　　2020 年公司實現營業收入10.63 億元，同比下降9.84%，實現歸母淨利潤3546.06 萬元，同比下降10.26%；2021 年前三季度實現營業收入7.42億元，同比增長9.09%，實現歸母淨利潤0.29 億元，同比增長19.67%。

　　公司具備雄厚的技術實力，是國家企業技術中心、智能數字安全技術國家地方聯合工程研究中心，積極與高校聯合開展數字安全産品研發合作，進一步提升公司整體研發實力。

　　智能卡業務是公司第一大收入來源。公司的主要業務包括智能卡業務、數字身份與安全業務和行業端到端解決方案，2020 年智能卡業務收入佔比高達96.16%。智能卡業務方面，公司在通信領域與電信運營商保持良好合作，集採項目執行情況良好；在金融支付領域積極參加各大銀行招標，2020 年新中標數家銀行智能卡項目；在政府公共事業領域跟進三代社保卡增量市場，保持社保卡市場優勢地位；積極向互聯網+的産品延伸，尋求新業務合作契機。數字身份及安全業務方面，公司積極把握數字化安全發展機遇，以嵌入式産品為基點，加大數字身份及安全業務開發力度，推進公司産業創新升級，産品在車聯網、垂直行業應用領域、特種標簽領域等均取得重大規模突破。

　　中國電科集團通過國有股權無償劃轉成為公司實際控制人。為深化國企改革，優化資源配置，公司實控人中國普天集團整體無償劃轉進入中國電科集團，成為中國電科集團全資子公司。本次收購前，中國普天集團合計控制東信和平44.21%的股份，本次收購完成後，東信和平的直接控股股東仍為東信集團，中國電科集團通過持有中國普天集團100%的股權從而間接控制東信和平44.21%的股份，東信和平實際控制人由中國普天集團變更為中國電科集團。

　　投資建議：我們預測公司2021-2023 年營業收入分別為11.79/13.26/15.22億元，歸母淨利潤分別為0.38/0.43/0.49 億元，對應EPS 為0.09/0.10/0.11元，對應PE155.34/139.00/120.58X, 首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：投資項目不及預期、市場競爭加劇、宏觀經濟波動

　　贛鋒鋰業(002460)公司深度報告：廿一風華 厚積薄發

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：婁永剛/黃禮恒 日期：2021-11-15

　　本期内容提要:

　　快速成長的鋰生態鏈龍頭。公司成立於2000 年,從鋰化合物及金屬鋰制造起步,目前已形成五大類逾40 種鋰化合物及金屬鋰産品的生産能力。 同時公司漸進式投資上遊鋰資源,目前控制的鋰資源權益量超2000 萬噸LCE。另外公司積極開拓下遊鋰電池制造及退役鋰電池綜合回收利用業務,在固態鋰電池及鋰電池回收領域引領行業發展,具有很強的戰略前瞻性。公司伴隨行業快速成長同步打造完整的鋰生態鏈體係,龍頭地位穩固。

　　積極擴大鋰鹽産能規模,綁定優質藍籌客戶。公司積極拓展鋰鹽産能規模,目前擁有年産能碳酸鋰4.3 萬噸、氫氧化鋰8.1 萬噸、金屬鋰2000 噸。 其中氫氧化鋰産能規模目前全球最大。公司擁有其控股的阿根廷Cauchari-Olaroz 鹽湖年産4 萬噸碳酸鋰中76%的産品包銷權,該項目預計2022 年年中試車生産。另外,公司憑借其鋰鹽産品質量和規模,與LG、特斯拉、大眾、寶馬、優美科等簽訂了長期供貨協議。

　　鋰資源多元佈局,蓄勢待發。公司自2011 年起逐步多元化佈局上遊鋰資源,至今公司已控、參股海内外優質鋰資源10 餘處,未來5 年内公司鋰資源端産量將大幅提升,為鋰鹽大規模生産提供堅實保障。目前公司鋰礦主要來自於澳洲Mt Marion 和Pilbara 鋰輝石礦的包銷,未來隨著阿根廷C-O、Mariana 鹽湖項目以及墨西哥Sonora 鋰黏土項目逐步投産,公司鋰資源自給率將大幅提升。

　　鋰電池生産及回收業務延伸公司價值鏈。公司鋰電池業務目前主要有四個板塊:消費類電池、TWS 電池、動力/儲能電池和固態鋰電池。隨著技術成熟以及規模效應顯現,電池板塊營收與毛利率逐年提升,由2017 年的負毛利率增長至2020 年的16.9%,業績貢獻逐步擴大。另外公司通過擴充退役鋰電池回收業務産能及開發退役電池綜合回收用新工藝和新技術,提升産業化技術水平和競爭優勢,使公司鋰産業鏈形成閉環。

　　鋰價仍處於超級周期上行階段。目前百川電池級碳酸鋰價格已經突破20萬元/噸,鋰輝石價格仍在加速上漲。雖然新能源車銷量持續高增長,但受到汽車芯片短缺影響,我們預計今年三四季度銷量仍低於實際需求,隨著芯片供應逐步恢復,該部分遞延需求有望在明年上半年得以釋放,增加鋰需求邊際增量,需求淡季不淡疊加産業鏈持續維持低庫存,我們預計2022 年鋰供需仍將維持緊缺狀態,鋰價具有長足的上漲時間和空間。

　　盈利預測與投資評級:結合公司鋰係列産品和鋰電池産能釋放節奏、行業需求增速以及鋰價判斷,我們預計公司2021-2023 年歸母淨利分別為31.75、53.88、68.42 億元,EPS 分別為2.21、3.75、4.76 元/股,對應當前股價的PE 分別為72x、43x、33x。考慮公司為鋰行業全球龍頭企業,未來鋰鹽産能規模將持續擴大、儲備鋰資源産能將逐步釋放,以及固態鋰電池業務日趨成熟,同時公司所處鋰電行業正處於高速成長階段,首次覆蓋,給予公司“買入”評級。

　　股價催化劑:鋰價持續上漲;公司業績超預期增長。

　　風險因素:公司鋰鹽或鋰資源擴産進度低預期;鋰資源企業産能擴張速度超預期導致鋰價下跌;新能源汽車需求增長不及預期導致鋰價下跌。

　　百利科技(603959)：簽訂8.74億元磷酸鐵鋰工程總承包合同 未來增長趨勢可期

　　類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：周濤/方傑 日期：2021-11-15

　　事件：公司公告， 與安徽海創簽訂《安徽海創新能源材料有限公司一期5 萬噸/年磷酸鐵鋰工廠設計、採購、施工工程總承包(EPC 一體化)合同》。合同金額8.74 億元，佔公司最近一年經審計營業收入的62.25%。

　　簽訂工程總承包大合同，保障未來業績快速增長。本次合同總價為人民幣87408.8 萬元，佔公司2020 年經營業收入62.25%。工程計劃投産日期為2022 年9 月30 日。根據海螺創業10 月發佈的公告，為實現在新能源産業的高速發展，已與安徽蕪湖經開區管委會就磷酸鐵鋰正極材料項目簽訂投資協議，雙方將充分發揮各自優勢，推動公司在新能源材料領域發展進入快車道，在一期5 萬噸磷酸鐵鋰正極材料項目基礎上，後期將根據市場情況及項目具體審批進度，規劃建成年産50萬噸高性能磷酸鐵鋰新能源電池正極材料項目。因此，本次協議的簽訂將增強鋰電池材料設備及工程業務未來業績放量的確定性。2021 年以來，新能源汽車行業爆發式增長，遠超行業預期。使得很多鋰電池材料供不應求，價格大幅上漲的同時，也刺激了行業的快速擴産，其中正極材料(磷酸鐵鋰和高鎳三元)就有上百萬的擴産規劃，對應投資額幾百億規模。子公司南大紫金自成立以來已經建設了超過100 條正極材料産綫，憑其優異的技術水平和豐富的經驗，將充分受益本輪鋰電材料的擴産。

　　鋰電池材料設備及工程已成最大業務，客戶優質。南大紫金鋰電在行業内積累了豐富的行業業績和專有的技術力量，在國内的鋰電池材料生産綫的設計與制造領域佔據優勢地位。公司與南大紫金鋰電都屬於服務型企業，具有很好的互補性。自2018 年以來，鋰電材料相關業務佔比逐年提高，2020 年，鋰電材料相關業務佔比已經達到85%以上，成為公司最大的業務。2021 半年報顯示，公司上半年新簽鋰電業務訂單超過15 億元(其中包括杉杉能源長沙項目8 億元，江蘇貝特瑞項目1.1 億元，成都巴莫項目2.3 億元，四川鋰源項目0.9 億元等)，鋰電板塊在手訂單超過 20 億元。未來，隨著下遊客戶擴産的落地，公司鋰電業務將保持高速增長。

　　佈局燃料電池質子交換膜。當前，全球新能源汽車主要以鋰電池為儲能裝置。同時，各國政府和很多知名企業也在大力推廣燃料電池作為車載或電力用裝置。質子交換膜作為燃料電池的核心材料，國内市場基本完全依賴進口。公司控股子公司上海百坤已經與德國巴斯夫正式簽署“膜電極開發與全球授權合作協議”，將致力於氫燃料電池核心材料高溫質子膜(HT-PEM)和膜電極(MEA)的研究、開發利用以及膜電極組件(MEAs)的制造，這將加快氫燃料電池核心材料逐步實現國産化替代與産業鏈整合，共同將氫燃料電池的高溫質子交換膜電極技術進行推廣和應用。公司新一代自主研發的磷酸摻雜聚苯並咪唑高溫質子交換膜，具有較高的分子量，其機械強度、質子導通率、運行壽命均有較大提升。

　　投資建議：全球新能源汽車高速增長，鋰電池核心材料供不應求，極大地推動力了鋰電池材料的擴産。公司作為鋰電材料設備和工程的核心合作夥伴，將充分受益。預計公司2021-2023 年淨利潤分別為1.55 億、3.31 億和5.01 億，對應EPS 分別為0.32 元、0.68 元和1.02 元。對應當前股價的PE 分別為63.5 倍、29.8 倍和19.7 倍，維持“增持”評級。

　　風險提示： 1、政策性風險。2、新品研發低於預期。3、財務風險。

　　同仁堂(600085)公司動態點評：雙十一補益類産品熱銷 國企改革有望提升盈利能力

　　類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：劉鵬/吳欣 日期：2021-11-15

　　事件：11 月9 日，阿裡健康研究院聯合天貓醫藥健康發佈《雙11 家庭健康儲備洞察報告》，報告指出，相較於去年天貓雙11，今年中藥下單人數同比增長近4 倍，其中，80 後、90 後人群佔比近6 成，中醫藥受到年輕人的追捧，躋身“新國潮”；據中國 證券報-中證網報道，10 月31 日晚8 點開場4 小時，京東健康滋補養生品類迎來熱銷，北京同仁堂破壁靈芝孢子粉成為該時段内滋補養生銷量TOP3 産品，同仁堂成為京東健康滋補養生銷量TOP3 品牌。雙11 開售(11 月1 日)首小時，天貓中藥相關藥品成交量同比增長近600%；據天下網商報道，在11 月1 日滋補品行業天貓全日銷售金額榜單中，同仁堂品牌表現良好，排名第五。

　　雙11 同仁堂品牌銷量良好，迎合健康消費新趨勢。公司為著名中華老字號，品牌迄今已有三百餘年歷史，打通産業鏈形成中藥材種植、加工生産、物流配送、藥品零售一條龍。公司品種儲備豐富，覆蓋心腦血管、補益、清熱、婦科等領域。天貓雙11 期間，同仁堂品牌銷售情況良好，以破壁靈芝孢子粉為代表的滋補養生品種熱銷。從行業來看，消費升級趨勢下消費者保健、養生等健康需求逐步上漲，電商渠道便利基層用戶了解及購買優質中醫藥産品，中醫藥成為今年雙11 消費者下單的熱門選擇，顯示中醫藥可能引發養生新潮流。我們認為公司作為著名老字號中藥品牌，注重電商渠道建設，受益於消費升級趨勢下中醫藥養生潮流，補益類産品存在放量潛力。

　　公司將按照集團部署，開展國企改革工作。今年6 月，同仁堂集團召開國企改革三年行動推進會，成立改革工作領導小組、制定了行動方案和任務清單，確保改革措施落地見效，著力突破發展瓶頸，推動集團邁向高質量發展。公司作為集團下屬核心子公司，是改革的發力點。10 月30 日，公司發佈第九屆董事會第四次會議決議公告，決定對本部組織機構進行部室合並、職能梳理及名稱優化，調整後設置16 個部室。同時，聘任馮莉女士為公司副總經理並代行董秘職責，我們認為公司改革正在進行時，治理 體係有望優化，突破估值瓶頸。

　　大品種戰略穩步推進，混改有望提升盈利能力。公司銷售主要聚焦OTC市場，中成藥集採對公司無顯著影響。目前公司“4+2”營銷改革持續穩步推進，圍繞大品種發揮品牌優勢，下沉終端，渠道管控力和市場秩序都取得顯著成效。截止2021 年半年度，公司自有零售門店已達900 家，零售網絡逐步成熟。在廣告推廣方面，公司制定重點品種推廣方案，深挖産品功能定位、優化搜索引擎關鍵詞精準投放目標消費者。

　　人口老齡化下心腦血管疾病患病人群增長迅速，公司心腦血管係列産品位於高景氣賽道，公司用獨門工藝維持安宮牛黃丸藥性穩定、雙天然原料形成療效壁壘，歷年來單價提升迅速，保值增值消費屬性強，未來仍具備增長潛力。2021 年上半年，公司前5 名産品共創收22.37 億元(+22.84%)。

　　目前公司王牌單品和醫藥工業業務的毛利率未達到行業天花板，存在提升空間，我們認為國企改革有望提高公司盈利能力，量價齊升趨勢下進一步釋放利潤。

　　投資建議：同仁堂股份品牌影響力大，估值瓶頸期係市場同質化競爭激烈、品牌共用輿情風險增加和國企體制等因素影響。伴隨集團國企三年改革行動的後續落地，公司有望實現混合所有制改革以提高盈利能力。隨著公司大單品戰略和營銷改革推進，人口老齡化及消費升級邏輯下公司高毛利類心腦血管類産品和高成長類補益類産品放量，公司業績增長具備潛力，有望突破估值瓶頸期，凸顯投資價值。

　　我們預計公司2021-2023 年營業收入分別為150.06 億元、182.75 億元和219.30 億元，歸母淨利潤分別為11.59 億元、15.18 億元和19.43 億元，EPS分別為0.85 元、1.11 元和1.42 元，對應PE 分別為38X、29X 和23X。我們給與公司2022 年PE 估值區間為38-40X，對應目標價區間為42.18-44.40元，維持“買入”評級。

　　風險提示：市場競爭風險，醫藥行業政策變化風險，國外經營貿易政策風險，國企改革行動實施風險，疫情反彈風險。

　　洪濤股份(002325)：新簽訂單同比下滑 年内利潤扭虧有望

　　類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：餘斯傑/陳浩武 日期：2021-11-15

　　單三季度營收下滑，歸母淨利增長顯著：2021Q3公司營收5.5億元，同減26.6%，歸母淨利0.12億元，同增112.7%。三季度公司經營活動現金流量淨額-12.9億元，同減147.7%。

　　毛利、淨利同比均有提升，期間費用率同比增幅稍大：2021Q3公司毛利率為14.6%，同增2.8pct，環比基本持平；淨利率2.1%，相比2020年三季度轉負為正，環比二季度下滑了7.5pct。三季度公司期間費用率合計為19.9%，同增6.1pct，環比二季度小福增加0.5pct。

　　三季度公司新簽訂單同比下滑，在手訂單有所減少：2021Q3公司新簽訂單合計金額3億元，同減41.2%。其中公裝、住宅、設計新簽訂單金額分別為 2.14/0.7/0.16億元。面對房地産調控趨嚴，行業景氣度下行，公司採取了更為審慎的經營策略，導致公司新簽訂單數量有所下降。公司擬出售子公司股權：公司正在籌劃出售二級控股子公司洪濤文旅股權(六盤水福朋喜來登酒店資産)事宜。本次籌劃出售資産有助於盤活公司存量資産，增加現金流，有利於優化資産結構。

　　估值

　　公司業績符合預期，我們認為公司2021年有望扭虧，小幅調整公司業績。預計2021-2023年，公司管收分別為33.4、37.0、42.7億元；歸母淨利潤分別為0.7、0.8、1.0億元；EPS為0.05、0.06、0.08元，維持公司增持評級。

　　森馬服飾(002563)：Q3收入短期波動 童裝穩健增長

　　類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：郝帥/丁凡 日期：2021-11-15

　　Q3單季零售波動，不改公司基本面持續改善趨勢。Q3單季實現營收35.04億元，同比下降5.64%，歸母淨利潤2.78億元，同比增長，42.85%。收入端Q3單季有所波動，零售端受到疫情以及天氣影響有所波動，童裝業務基本持平，成人休閑業務零售端有雙位數下滑。公司前三季度淨利率大幅改善，主要係産品折扣恢復以及剝離海外虧損童裝業務。刪除去年同期Kidiliz集團虧損，公司可比口徑下歸母淨利潤同比增長32%,國内主營業務保持復蘇態勢。當前國内疫情不確定性增加，公司借助童裝品牌優勢保持穩健恢復，成人休閑業務方面，持續加大直營及購物中心開店比例，優化渠遒結構，嚴控終端渠道庫存，保持終端健康動銷體係。毛利率大幅提升，存貨顯著改善，現金流大增。Q1-Q3毛利率為43.15%，同比去年同期增長1.27pct，主要係公司産品折扣有所恢復。公司期間總費用率下降6.63pct，其中銷售費用率、管理費用率分別同降5.17pct 和1.10pct。截止期末，存貨周轉天數同比下降26天至154天，相對H1期末提高26天，主委係加大冬裝貨品備貨以應對雙十一雙十二銷售旺季。童裝業務穩步發展，期待休閑業務築底回升。公司深化内部孵化、代理等方式將多個品牌納入童裝品牌群，將品牌進行多維度覆蓋，擴大品牌矩陣，同時進一步擴展海外市場，持續新增擴張版圖，進一步鞏固童裝龍頭優勢。同時，對於休閑服飾業務，強化品牌傳播力度，持續加強商品研發數字化投入，捕捉市場潮流，未來仍具備增長潛力。

　　估值

　　當前股本下，預計2021至2023年每股收益分別為0.57元、0.68元、0.79元；市盈率分別為13倍、11倍、9倍，維持買入評縱。

　　山東玻纖(605006)：價格利潤維持高位 産能技改提前完成

　　類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：餘斯傑/陳浩武 日期：2021-11-15

　　景氣度持續，業績仍高速增長：Q3公司營收6.11億元，同增30.6%;歸母淨利1.19億，同增30.6%;EPS0.24元；Q3銷售商品提供勞務的現全流4.71億元，現金淨流量2.30億元。公司營收與利潤同比仍保持高速增長，環比下滑。

　　冷修壓縮Q3銷量，點火後有望提質增效：7月初公司對年産能合計6萬噸的一窯兩綫進行防水冷修，我們預計公司Q3銷量相應減少1.5萬噸。10月22日，該産綫已冷修結束順利點火，技改後産能增長為10萬噸，我們預計Q4有望釋放兩個月左右産能約1.7萬噸。量：我們測算Q3公司玻纖紗銷量環比略有下降，同比基本持平；價：産品價格環比基本持平或小幅下降，Q4均價將環比上升；本：煤價與天然氣價格上升擡高玻纖與熱，點成本，是公司毛利率環比下滑的最直接原因。

　　玻纖行業Q4大概率優於Q3，明年或好於今年：冷修結束産能增加；9月以來兩輪調價應證玻纖行業景氣度，銷量與價格均有望向上；發改委嚴控煤價後煤炭價格下滑，熱電成本有望向下；能耗雙控下，能耗指標趨嚴，電價、天然氣以及佬粉價格的上漲都推高了行業新産能投茲的門樓，行業格局有望持續向好。看好公司四季度及明年的業績。

　　估值

　　公司業績表現符合預期，考慮天然氣價格上漲，我們小幅調整公司盈利預測。預計2021-2023年，公司營收分別為27.5、32.5、39.3億元；歸母淨利潤分別為6.1、7.0、8.7億元；EPS為1.22、1.41、1.73元，維持公司增持評級。

　　評級面臨的主要風險

　　玻纖景氣度退坡超預期，燃料價格上漲，行業産能超預期釋放

　　海天味業(603288)：銷售環比改善 低基數和提價效應為22年增長奠定基礎

　　類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：畢翹楚/湯玮亮 日期：2021-11-15

　　公司發佈3Q21季報。公司實現營收179.9億，同比+5.3%；歸母淨利潤47.1化，同比+3.0%；EPS 1.12元。其中3Q營收56.6億，同比+3.1%；歸母淨利潤13.6億，同比+2.8%；EPS 0.32元。3Q符合預期。

　　支撐評級的要點

　　消費疲軟和新興渠道沖擊3Q依然延續，收入低個位數增長，公司積極拓展綫上渠道。(1)1-3021主營業務(不算其他産品)收入+5%(1020/3Q分別+22%/-9%/+1%)，3Q單季度實現正向增長，但由於消費疲軟、社區團購和餐飲沒有完全恢復等影響依然存在，增速較低。(2)分品類來看，1-3021爵油/調味醬/純油分別+5%/+3%/+6%(3Q +2%-6%/+5%)，核心品美恢復正增。(3)分區域來看，1-3Q東/南/中/北/西部分別+3%/+4%/+9%/+5%/46%(3Q+3%/+8%/+3%-3%/+4%)，僅有北部沒有實現正向增長。(4)經銷商數量來看，公司持續推進渠道下沉與裂變，經銷商教量保持上升態勢，1-3021全國經銷商實現淨增長352家至7403家。(5)分渠道來看，受到綫下商超分流等影響，公司積極拓展綫上渠道成為新增長點，3Q綫上1綫下同比+150%+0.4%。

　　受原料成本上漲影響，3Q毛利率-3.0pct，毛銷差+0.1pct，單孝度盈利能力基本持平。(1)1-3021毛利率為38.9%，-3.4pct，單30毛利率37.9%，-3.0pct，主要為成本端壓力導致。(2)3021四項費用率共計-3.5pct，其中銷售費用率-3.0pct，為6.7%，在成本壓力下公司收編費用，3Q21毛銷差+0.1pct；財務費用率-0.8pct；研發和管理費用率分別持平、+0.3pct.(3)3021綜合作用下銷售淨利率23.9%(-0.1pct)，在成本大豆、包材、PET等價格上漲情況下淨利卓基本維持穩定。

　　公司宣佈4Q提價3%-7%，可平滑成本壓力、緩解經銷高庫存，短期對4Q有一定提振，低基數、渠道梳理和提價效應將為2022年增長奠定基礎。海天10月底開始對醬油、蚝油、醬料等部分産品的出廠價調整3-7%幅度，率先提價既有助於平滑自身成本壓力，同時促進終端進貨緩解經銷商庫存大的局面，短期對4Q亦有一定提振。在今年低基數公司不斷調整策略應對社區團購等沖擊下，公司也在提價後進行渠道梳理，為2022年增長奠定基礎。

　　估值

　　根據3Q業績調整盈利預測，預計21-23年EPS為1.58，1.85，2.13元，同比增4%，16%、15%，維持增持評級。

　　評級面臨的主要風險

　　疫情反復、行業競爭大幅加劇、原料成本大幅上漲。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。