財信證券：給予比音勒芬買入評級，目標價位34.0元

2021-11-04財信證券有限責任公司鄒建軍,陳詩璐對比音勒芬進行研究並發佈了研究報告《外部因素影響下維持高增長，利潤率創新高》，本報告對比音勒芬給出買入評級，認為其目標價位為34.00元，當前股價為25.12元，預期上漲幅度為35.35%。

　　比音勒芬(002832)
　　投資要點：
　　事件：公司發佈2021年三季度報告，前三季度實現營業收入/歸母淨利潤17.15/4.59億元，同比分別增長24.55%/31.66%，較2019年同期分別增長29.56%/47.47%，延續上半年高速增長態勢。
　　疫情等外部因素影響下高增長持續。分季度來看，第三季度實現營業收入/歸母淨利潤6.93/2.14億元，同比分別增長13.55%/14.04%，較2019年同期分別增長44.98%/56.02%。第三季度受疫情反撲和天氣災害等外部因素影響，綫下客流量減少，但公司業績仍保持雙位數增長，高增長趨勢持續，我們預計主要得益於新開門店的貢獻和同店店效的提升。
　　存貨優化，回款能力增強。1）存貨周轉效率提升。公司謹慎計提存貨減值準備後，Q3末公司存貨價值6.45億元，較年初增長0.45%，較去年同期下降1.08%；存貨周轉天數為357.66天，較去年同期減少37.25天，存貨優化。2）應收賬款天數減少。Q3應收賬款天數為22.56天，同比減少3.58天，回款能力增強。
　　利潤率提升，盈利能力持續增強。Q1-Q3期間費用率為37.93%，同比增加0.90pct，主要係營銷推廣費用的增加。其中銷售/研發費用率分別為28.82%/3.25%，同比分別增加1.73/0.04pct，主要係公司加強營銷推廣和研發創新，持續修煉内功；管理/財務費用率分別為9.10%/0.01%，同比分別減少0.52/0.31pct，公司加強管理，帶動管理費用率降低。Q3毛利率/淨利率分別為71.24%/30.83%，同比增加1.38pct/0.13pct，主要得益於品牌力、渠道力、産品力的提升，盈利能力持續增強。
　　投資建議：我們預計公司2021-2023年營業收入分別為24.18/29.20/34.66億元，歸母淨利潤分別為6.98/9.36/11.95億元，EPS分別為1.27/1.70/2.17元/股，公司注重研發創新和營銷推廣，帶動産品力、品牌力持續增強，在三季度疫情和天氣等外部環境影響下依舊表現亮眼，看好公司未來業績增長，給予公司2022年17-20倍PE估值，合理價格區間為28.90—34.00元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：疫情反復影響終端零售，市場需求不及預期，行業競爭加劇

該股最近90天内共有16家機構給出評級，買入評級15家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為32.65；證券之星估值分析工具顯示，比音勒芬（002832）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。