民生證券：給予德賽西威買入評級

2021-11-04民生證券股份有限公司馬天詣,傅鳴非,崔若瑜對德賽西威進行研究並發佈了研究報告《自主智能網聯龍頭，三輪驅動把握黃金機遇》，本報告對德賽西威給出買入評級，當前股價為110.05元。

　　德賽西威(002920
　　車智能網聯進程加速推進，各細分領域迎來黃金機遇
　　智能網聯滲透率持續提升，為汽車電子領域帶來全新機遇。細分領域來看：1）汽車E/E架構走向集中引領域控制器需求提升，2025年全球座艙域控器需求有望達1300萬套，自動駕駛域控器空間有望達19.8億美元；2）滲透加速+産品升級帶來座艙産品量價雙升，我們測算中國主要座艙産品2025年空間有望超1200億元，2020~2025年CAGR達19.1%；3）技術逐步落地帶來L2/L2+智能駕駛放量，2025年L2/L2+合計搭載量有望超1345萬,2020-2025年CAGR達42.4%；4）T-Box裝配率提升同時伴隨通信技術發展或將向5G遷移，預計2025年中國市場空間將達163億元，2020~2023年CAGR將達22.1%。
　　德賽西威：乘智能網聯東風，座艙+智駕+車聯助力騰飛
　　公司已率先形成智能座艙+智能駕駛+智能車聯三大業務佈局。智能車聯為公司長遠佈局。1）智能座艙為公司拳頭産品，貢獻營收主要來源。座艙産品業績與下遊整車行業高度相關，新能源車表現超預期有望帶動下遊汽車行業景氣度回升，公司座艙産品有望受益，同時座艙域控器有望貢獻業績增量；2.）智能駕駛産品及方案已開始放量，是公司重要發力點。域控器産品IPU03已配套小鵬P7量産，IPU04已下綫預計2022年批量交付；ADAS領域環視産品持續放量，泊車産品有望憑借配置全面+高配合度實現突圍；3）車聯網業務為公司長遠佈局業務，短期維度下可提供車載軟件、OTA等相關補充，公司搶先佈局長期維度下廣闊網聯服務市場，有望享受遠期紅利。
　　多巨頭湧入智能網聯領域，公司積極合作無懼競爭
　　1）合作：百度、英偉達、傑發、地平綫、華為等優秀企業已成為公司合作夥伴，以各自先進技術賦能公司産品；2）競爭：短期科技巨頭技術重心多在L4級層面，雖“沿途下蛋”但受制配套能力與驗證周期因素，對公司影響有限；長期來看公司技術成熟度有望不斷提升，同時佔據各産品協同及配套下遊客戶優勢，無懼競爭。
　　投資建議
　　公司為汽車智能網聯Tier1龍頭供應商，深耕座艙與智能駕駛領域，下遊客戶積累深厚。預期公司2021~2023年營收有望分別達86.7、110.6、140.3億元，歸母淨利潤8.2、10.0、12.6億元，對應PE倍數74x、60x、48x，參考可比公司中科創達、華陽集團2021年平均PE為82x（Wind一致預期），存在成長空間，維持公司“推薦”評級。
　　風險提示
　　汽車智能網聯推進速度不及預期；下遊整車行業景氣度不及預期；行業競爭環境惡化。

該股最近90天内共有26家機構給出評級，買入評級18家，增持評級8家；過去90天内機構目標均價為122.29；證券之星估值分析工具顯示，德賽西威（002920）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。