東吳證券：給予錦江酒店增持評級

2021-11-04東吳證券股份有限公司湯軍,李昱哲,宋小雯對錦江酒店進行研究並發佈了研究報告《2021三季報點評：境外業務持續復蘇，中高端戰略持續推進》，本報告對錦江酒店給出增持評級，當前股價為52.31元。

　　錦江酒店(600754)
　　收入端復蘇穩健，利潤因Q3疫情反復而承壓。公司2021年前三季度營收83.5億元（yoy+19.2%），歸母淨利潤0.97億元（yoy-67.8%），扣非歸母淨利潤-4,451萬元。2021Q3單季營收30.9億元（yoy+6.0%），歸母淨利潤0.92億元（yoy+491.5%），扣非歸母淨利潤8,845萬元，同比扭虧;經營活動現金淨流入達7.98億元（yoy+3.3%）。
　　Q3大陸境外業務經營邊際改善明顯。2021年前三季度：酒店業務實現營收81.7（yoy+19.5%）,其中:中國大陸境内營收65.5億元（yoy+22.9%），佔比整體達80.2%,中國大陸境外營收16.2億元（yoy+7.3%）；餐食業務實現營收1.8億元（yoy+10.6%），主要係疫情防控穩健下經營改善所致。2021單3季度：公司酒店業務營收30.3億元（yoy+6.1%），其中中國大陸境内、境外分別營收22.4億元（yoy-0.51%）、7.8億元（yoy+31.29%），大陸境内營收中前期服務費收入2.1億元（yoy+26.1%），持續加盟費收入7.8億元（yoy+10.2%）；境外復蘇持續，營收佔比整體提升至25.9%。
　　費控穩健，費用結構環比優化持續。2021年前三季度：整體毛利率為32.9%（yoy+10.6pct），主要係營收提升所致，銷售費用率為7.1%（yoy+1.1pct），管理費用率為20%（yoy-2.5pct），財務費用率5.1%（yoy+1.6pct）。2021Q3單季：毛利率36.8%（環比Q2+11.6pct），管理費用率18%（環比Q2下降2pct），財務費用率4.1%（環比Q2下降0.2pct）。疫情反復下費用結果持續優化，整合成效漸顯。
　　境内酒店同店表現仍低於疫前水平，Q3單季境外RevPAR較2020年同期增長顯著。2021年1-9月：境内酒店同店RevPAR為134.39元（yoy+21.41%，較2019年同期-17.66%），出租率（OCC）65.17%（yoy+7.44pct，較2019年同期-10.72pct），平均房價（ADR）206.22元（yoy+7.56%，較2019年同期-4.12%）。其中中端酒店同店RevPAR恢復至2019年同期83%；經濟酒店同店RevPAR恢復至2019年同期的76.5%。2021Q3單季：大陸境内整體酒店RevPAR為139.15元（環比Q2-12.7%），恢復至2020年同期96.2%，大陸境外RevPAR較2020年同期+31.1%。
　　中高端/加盟門店佔比提升，戰略持續推進。2021前三季度淨開酒店數量為789家，其中中端/經濟型酒店分別淨開763/26家，中高端品牌拓店強勁，麗楓/維也納/維也納國際分別淨開122/131/113家，合計佔中端淨開門店比重達48%。截至2021年9月底，公司開業酒店共達到10,195家，其中中端酒店5,185家，佔比達50.9%；加盟店達9,279家，佔比91%；簽約酒店共15,344家，中高端/輕資産戰略持續推進。
　　盈利預測與投資評級：今年以來多地疫情反復致消費信心/需求承壓，展望Q4，10月中旬爆發的疫情仍在全國範圍内發酵，尚未完全平復，我們認為公司業績亦將持續承壓，或有望在2022年好轉。長期來看，我們持續看好公司中高端化擴張潛力及經營效率提升帶來的業績彈性。現將公司2021-23年歸母淨利潤下調至2.0/14.0/19.6億元（前值為5.6/15.9/20.2億元），2021-23年歸母淨利潤同比增速82.0%/599.8%/39.6%，當前股價對應動態PE279/40/29倍，維持“增持”評級。
　　風險提示：宏觀經濟波動與疫情反復風險、經營&酒店擴張不及公司預期等風險。

該股最近90天内共有24家機構給出評級，買入評級13家，增持評級10家，中性評級1家；過去90天内機構目標均價為60.83；證券之星估值分析工具顯示，錦江酒店（600754）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。