東方財富證券：給予比亞迪增持評級

2021-11-04東方財富證券股份有限公司周旭輝對比亞迪進行研究並發佈了研究報告《2021年三季報點評：Q3業績環比向上，新能源車引領增長》，本報告對比亞迪給出增持評級，當前股價為303.01元。

　　比亞迪(002594)
　　【投資要點】
　　新能源車引領 Q3 業績環比向上，Q4 有望延續增長。公司 Q1-Q3 累計實現營收 1451.92 億元，同比+38.3%；歸母淨利 24.43 億元，同比-28.4%；扣非歸母淨利 8.86 億元，同比-64.5%。公司 21Q3 單季營收543.07 億元，同比+22.0%，環比+8.9%；歸母淨利 12.7 億元，同比-27.5%，環比+35.6%；扣非歸母淨利 5.18 億元，同比-67.2%，環比+15.0%。公司 21Q3 營收同環比增長，但利潤承壓，預計主因比亞迪電子受雙控限電、安卓訂單不及預期及缺芯的影響，同期利潤下降。而同期，公司整車産品新能源化轉變接近完成（7、8、9 月公司新能源車銷量佔比分別達到 88.0%、89.6%、88.8%），銷量持續提升（21Q3整車銷量 18.3 萬輛，同/環比+301.8%/+21.6%），強力驅動 21Q3 利潤環比增長，且 21Q4 有望進一步延續增長。
　　費用控制穩定，高研發投入確保長期成長。公司 Q1-Q3 的銷售期間費用率為 10.1%，同比-3.79pcts。其中，公司 Q1-Q3 的銷售、管理、財務費用率分別為 2.9% 、2.6% 、0.9% ，同比-0.43pct 、-0.34pct 、-1.97pcts。分季度看，公司 21Q3 的銷售、管理、財務費用率分別為3.0% 、2.5% 、0.8% ，同比-0.46pct 、+0.10pct 、-2.36pcts ，環比+0.14pct、 +0.04pct、 +0.05pct。公司 Q1-Q3 的研發費用投入為 52.34億元，研發費用率為 3.6%，同比 2020 年增加 3.42 億元，同比 2019年增加 13.95 億元。公司研發費用逐年增長，技術驅動産品力提升確保公司長期穩健成長。
　　新能源車型周期持續向上，零部件外供增量可期。 公司整車主業已接近完成新能源轉向，純電、插混雙驅並進。 2021 年 1-9 月公司新能源車月銷復合增速達 17.1%， 9 月新能源車銷量佔比已達 88.8%，全年新能源車 60 萬輛銷售目標大概率完成。而在此基礎上，2022 年新能源車月銷復合增速達到 4%即可實現全年 150 萬輛。 公司新能源車型規劃飽滿，周期持續向上：1）DM-i 車型對限購地區銷售依賴弱，2/3/4綫城市增量空間大，漢 DM-i 版本或於 22Q1 上市，帶動插混量價齊升；2）e 平台 3.0 平台衍生眾多純電車型，定價 9.68-12.48 萬元的海豚車型 8 月發佈， 9 月銷售近 3000 台，後續更多海洋係列新車將至，另基於該平台的元 Plus 也發佈在即。此外，公司持續零部件市場化，新的增量市場空間逐步打開：1）持有一汽、福特等可觀外供訂單，同時積極佈局動力電池産能建設， 21Q3 相繼注冊安徽無為、江蘇鹽城、山東濟南及浙江紹興四家動力電池子公司；2）比亞迪半導體上市進程穩步推進，將充分利用國内資本市場，發展成為高效、智能、集成的新型半導體供應商；3）e平台3.0核心模塊及平台自身亦存外供機會。
　　【投資建議】
　　公司刀片電池、功率半導體等核心器件的自主可控，DM-i 超級混動、e 平台 3.0 等平台技術領先，新能源車産品周期持續強勢。考慮新能源車引領增長的同時，比亞迪電子業務發展略低於預期，我們略微下調對公司2021-2023 年的營收及淨利潤的估計：預計營收從 1996/2425/2959 億元調整為 1970/2373/2884 億元，對應歸母淨利從 51.9/85.5/116.2 億元調整為 44.8/77.4/112.9 億元，對應 EPS 為 1.57/2.71/3.94 元，對應 PE 為193/112/77 倍，維持“增持”評級。
　　【風險提示】
　　芯片供給短缺；上遊原材料漲價；新能源車産品競爭加劇。

該股最近90天内共有26家機構給出評級，買入評級19家，增持評級7家；過去90天内機構目標均價為378.49；證券之星估值分析工具顯示，比亞迪（002594）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。