信用評級遭穆迪下調 天齊锂業巨虧之後出路何在

《投資者網》 謝瑩潔

2月2日晚，天齊鋰業股份有限公司（002466.SZ,下稱“天齊鋰業”）發佈公告稱，預計2019年的淨利潤虧損26億元至38億元之間，而公司此前預計2019年盈利8000萬元至1.2億元。

 “公司在建工程、貨幣資金都是假的！”天齊鋰業宣佈2019年最高虧38億元的消息後，股民們的討論頓時熱火朝天。

看空方認為，天齊鋰業還有更大的“地雷”，因其在建工程顯著高於同行，多年來只見投入增長沒有轉固，有息負債嚴重拖累業績。不僅存在資金鏈斷裂風險外，甚至還有虛增業績。

而反對方指出，天齊鋰業在行業寒冬期大額計提減值，不僅會造成多個融資渠道受阻，如業績虧損之後，公司今年不再滿足發債要求，甚至將觸發債務提前兌現。公司敢於主動承擔恰巧說明了其實力猶存，未來公司或將引入戰投。

近期，《投資者網》就股民關心的問題聯係到天齊鋰業方面，併得到了詳細的答復。

緣何巨虧38億?

節前，在經歷了連日的大漲後，天齊鋰業股價在2020年1月14日盤中觸頂35.21元/股，創下近一年股價新高。投資者歡喜的同時完全沒有料到，危機正在步步逼近。

“2019年度歸母淨利潤預計虧損26億元至38億元之間。其中，公司2019年擬對SQM的長期股權投資計提減值準備約22億元。此外，2019年第四季度鋰產品價格繼續下滑，導致產品銷售毛利低於預期。“2月2日，A股尚未開市，天齊鋰業迫不及待抛出一則利空，令其迅速蹿升至輿情榜前列。

猶記2019年三季報發佈時，天齊鋰業預計全年最高盈利1.2億元，併承諾不會對SQM大幅計提減值，此時公司卻換了另一副面孔——

“子公司SQM亦受到行業調整、鋰價下行的影響，其經營業績較同期出現較大幅度的下降，且與預期偏差較大，擬對SQM的長期股權投資計提減值準備約22億元。”

天齊鋰業方面告訴《投資者網》：“新能源汽車補貼退坡等不利因素影響下，鋰產品銷售價格持續下滑。公司在收購SQM23.77%股權後，財務負擔沉重，同時公司投資及營運涉及國外法律框架及政府政策發生變化，對業績造成影響。資產減值損失不會對現金流產生任何影響，亦不會影響現有主業及後續正常經營。”

利空併未就此結束。2月3日，天齊鋰業公告稱，截至2019年全年公司新增借款約37.46億元，佔2018年年末淨資產31.4%。同日，公司公告稱，決定調整“年產2.4萬噸電池級單水氫氧化鋰項目”的調試進度安排和項目目標，放緩項目節奏。

上述項目於2016年推出，彼時天齊鋰業預計工程將耗資20.2億元，併於2018年10月竣工。不過到了2019年10月，天齊鋰業突增投資額17億元，併預計於2019年年底竣工。

而今關於項目何時正式投產，天齊鋰業不再能給出明確答案：“自從2018年底啓動階段性調試以來，到2019年年末一直處於調試狀態，至今仍沒有達到全線規模化生產狀態，導致公司預計的投資目標還未實現。”

那麽該工程是否存在爛尾風險？在對《投資者網》的回復中，公司併未正面回答，而是表示：“公司嚴重缺乏海外工程建設管理經驗和專業人才團隊，導致項目進度不如預期；公司將重新調配現有產線的產品等級和產品品種，快速恢復全線調試和產能爬坡。”

誤判行業形勢？

天齊鋰業如今的危機，或許在其立下“全球鋰業龍頭”這個目標時，便埋下了伏筆。

若將時間回溯至2017年下半年，電池級碳酸鋰價格在經歷一輪爆發性上漲後，價格達到16萬元/噸至17萬元/噸之間。

彼時新能源汽車產業的蓬勃發展，為天齊鋰業註入了擴充產能的動力。2015年至2019年前三季度，天齊鋰業在建工程水漲船高，分别達到1.67億元、3.57億元、19.51億元、47億元、80.2億元。

根據Wind數據，天齊鋰業所屬的金屬非金屬行業有90家上市公司，其中僅有4家2019年三季報中的在建工程超過40億元，排名第二的江西銅業在建工程為49億元，僅是天齊鋰業的六成水平。

與之相對應的是，四年多以來，天齊鋰業固定資產始終維持在16億元左右。

原來，從2018年二季度開始，碳酸鋰價格開始回落，新能源汽車行業也逐漸走向“賣方市場”。此時天齊鋰業項目如果加快進度，不僅會面臨市場下行的風險，同時投資大幅增加帶來的折舊，也會拖累業績。

於是，天齊鋰業賬面上的“只見投入、不見產出”現象愈演愈烈，被部分投資者懷疑虛增業績。

如果說在建工程只是加重了天齊鋰業現金流壓力，那麽2018年年末的這起“蛇吞象”式併購，則徹底將天齊鋰業推向危機邊緣。公告顯示，天齊鋰業以280億元的對價買下SQM公司23.77%股權，後者是全球領先的鋰化工產品生產商和最大的碘、硝酸鉀生產商。

在280億元的併購款中，天齊鋰業自有資金只佔2成，其餘均來自貸款。2019年前三季度，天齊鋰業的有息負債達336.93億元，一年内需要償還的短期負債高達30.9億元，同期現金及現金等價物餘額僅為11.30億元。

針對短期現金流壓力，天齊鋰業表示：“公司目前正在綜合論證各類融資工具的可行性，積極拓展各類融資渠道，以改善公司的財務和流動性狀況，保證現金流正常運轉。”

同時，天齊鋰業併未否認未來進一步減值的可能，併稱“是否減值取決於市場供需、SQM的内外部經營環境、宏觀經濟因素的變動等。”

債務危機逼近

資金鏈危機之下，部分債權人要求公司提前償還債務。2月6日，天齊鋰業發佈公告稱，計劃於2月21日召開“18天齊01”債券持有人會議，審議提前償還議案

在此前一日（2月5日），世界三大評級機構之一穆迪將公司家族評級從“B1”下調至“B2”。同時將天齊芬可發行、天齊鋰業提供擔保的債券的高級無抵押評級從“B1”下調至“B2”。這也是近三個月來穆迪第二次下調評級。

而另一面，新能源行業仍處在低谷期。根據生意社江西某鋰業公司的最新報價，2020年初至今，電池級碳酸鋰的交易價格已跌至4.8萬元/噸。相比2年前的高點，跌幅高達70%。

業内認為，考慮到補貼退坡幅度，以及技術水平的提高、特别是鹽湖鋰3萬元/噸左右的生產成本，碳酸鋰現階段仍難言見底。

若公司業績持續低迷，更多債務將被提前觸發。2019年半年報披露，天齊鋰業長期借款餘額共計267.2億元，其中質押借款243.23億元目的是為併購SQM，質押物包括SQM23.77%股權以及天齊鋰業其他資產，天齊鋰業提供連帶保證責任。

但公司方面持有不同看法：“鋰價若持續保持低位，中小企業經營壓力加大，將出現減產可能，鋰價支撐明顯。同時，中長期項目多數推遲，2020年新增供給較少，預計2020年全球鋰供給壓力將逐漸緩解。因此，鋰產品價格繼續大幅下跌的空間不大，行業有望在2020年見底回升。”

而在研究機構看來，天齊鋰業的業績壓力短期内仍將持續。如中金公司將天齊鋰業2020年盈利預測下調至虧損4.5億元，2021年盈利預測3.8 億元。維持天齊鋰業中性評級，併下調目標價至25元。

研報顯示，預計2020 年全球鋰需求增速有望達到19%，但公司公告第一期年產2.4 萬噸電池級單水氫氧化鋰項目歷經一年的調試週期後，仍未達到全線規模化生產狀態，這可能對公司2020 年的產量增長預期產生一定影響。此外鋰價大幅下行也可能產生一定風險。

針對上述問題，天齊鋰業指出：“為穩定公司經營業績，公司將主要從以下方面著手：降低財務槓桿，減輕財務負擔；降本增效，提高勞動生產率；加強運營管理效率，降低管理成本。”（思維財經出品）■