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【趣點】被機構寵愛甚至「不惜互怼」的三安光電,有何魅力?
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日期:2021年12月17日 下午7:31作者:許螣垚 編輯:Sukie
【趣點】被機構寵愛甚至「不惜互怼」的三安光電,有何魅力?

在本專題前兩篇文中,筆者回顧了半導體行業發展從無到有的過程,在此過程中誕生了一係列偉大的人物和公司,以及闡述了現在第三代半導體的發展,詳見文章《半導體編年史:傳奇的湮滅與誕生》《後摩爾時代:三代半導體的崛起》

從本文開始將具體挖掘投資機會。

根據三代半導體材料的不同,有兩條產業鏈的梳理:碳化矽(SiC)產業鏈、氮化镓(GaN)產業鏈。碳化矽主要應用在新能源汽車和工控等領域,氮化镓器件主要應用在5G基站等領域。

國君電子在12月12日研報里對於三代半導體的碳化矽進行「首次覆蓋,給予增持評級」。對於給予正面評級的理由,研報中表示:

碳化矽材料特性帶來器件性能優勢,直擊新能源行業的發展痛點。碳化矽功率器件的耐高壓、耐高溫、低損耗、體積小等性能優勢可滿足新能源行業的發展需求。新能源行業包括電動汽車、光伏、風電、特高壓輸電、儲能等細分領域普遍的發展痛點為開關損耗、導通損耗、熱管理、充電速度等,碳化矽功率器件的性能優勢直擊新能源行業的發展痛點,迎來下遊應用需求推動上遊供給發展的高速發展階段。

電動車與碳化矽迎景氣度共振,碳化矽滲透率加速提升。國内新能源汽車滲透率2021年5月超過10%,並逐月加速提升。據Yole數據,第三代半導體功率器件(含SiC和GaN)2021年市場佔比約6%,其中SiC功率器件市場佔比約5%。

預計至2026年,第三代半導體基功率器件(含SiC和GaN)市場佔比達19%,其中SiC功率器件市場佔比約14%。碳化矽功率器件滲透率與電動車滲透率迎來共振,電動車為碳化矽功率器件最大下遊市場,碳化矽功率器件緩解電動車的「里程焦慮」和「充電焦慮」,二者成長迎來共振。

集機構寵愛於一身的三安光電

在碳化矽(SiC)領域,代表公司有不少,今天先進行三安光電(600703.SH)的探討。三安光電是碳化矽IDM龍頭。最近受機構關注度提升,據Wind數據顯示,12月以來,三安光電的研報多達18篇,發報告券商除了方正和信達,還有包括銀河證券、東莞證券、東吳證券、海通證券、中銀證券、申萬宏源等知名機構。

為什麽剛才要單獨提方正和信達呢?這來源於三安光電的一則關聯新聞:據券商中國、第一財經等多家媒體的報道(見下圖),賣方首席互怼,充分滿足了筆者的「吃瓜欲望」。而且事件主角之一,今年夏天還怼過中芯國際。

【趣點】被機構寵愛甚至「不惜互怼」的三安光電,有何魅力?

抛開「吃瓜」角度我們從專業上看。比如,方正的研報標題是《三安光電:中國的Wolfspeed正在啓航》,筆者查詢了Wolfspeed,這是CREE(科銳)在2021年改名的公司。下圖為今年1月科銳官微發佈的改名通告。

【趣點】被機構寵愛甚至「不惜互怼」的三安光電,有何魅力?

關於科銳,為全球LED外延、晶片、封裝、LED照明解決方案、化合物半導體材料、功率器件和射頻於一體的著名制造商和行業領先者。

其在半導體行業的地位如下:

【趣點】被機構寵愛甚至「不惜互怼」的三安光電,有何魅力?

科銳LED照明產品的優勢體現在氮化镓(GaN)和碳化矽(SiC)等方面獨一無二的材料技術與先進的白光技術,擁有1,300多項美國專利、2,900多項國際專利和389項中國專利(以上包括已授權和在審專利)。美國《財富》雜志曾評選出15家將改變世界的公司,CREE紫外線研發技術名列其中。《財富》雜志認為這些公司改變了各自領域的遊戲規則,可能將會颠覆現有的產業,並帶來新的機遇。

機構把三安光電在國内的行業地位對標Wolfspeed,這個格調定的很高啊!

老牌牛股,強在哪?

機構的關注度不僅僅體現在研報上,而是有真正的倉位支持的。2021年三季報顯示,蔡嵩松、傅鵬博旗下產品都位列三安光電前十大流通股東。為何如此多的機構開始關注這只股,甚至不惜互怼?最直接的表現就是股價上漲引來的關注。該公司股價今年内累計上漲超30%。特别是三安光電在近期(12月09日)跳空上漲,當日漲停(10%),給市場以強勢突破的感覺,不過卻在接下來一周時間持續震蕩。

老股民對這只股一定不陌生,該股涉及眾多概念,在歷史中的表現是可圈可點的,若把時間維度拉長(月K線圖),這只股自2008年成功借殼上市以來,這十餘年間的股價走勢非常流暢,只在2018-2019年這兩年間經歷過較長時間的回調,其餘時間基本符合趨勢上漲的主基調。特别是近兩年連續上漲,2019-2021(截至12月17日)股價已累計漲2倍(217.48%)。但每一次的上漲,其實市場看重的炒作概念並不相同。

以Choice給出的公司深度資料作為參考,這只股涉及到的主要概念眾多:LED、Micro LED、Mini LED、半導體概念、標準普爾、氮化镓、第三代半導體、富時羅素、光學光電子、國產芯片、湖北板塊、基金重倉、藍寶石、寧組合、融資融券、太陽能、碳化矽、證金持股、植物照明。

以筆者的經驗對上述涉及的眾多概念進行分類:

首先這只股是被機構非常關注的一只股票,涉及到富時羅素、基金、證金等,筆者查詢了截至今年三季度,該股(流通股)的機構持股家數,有82家;

其次三安光電屬於科技板塊里,做LED、芯片半導體領域的。筆者參看公司簡介是這樣說的:公司憑借強大的企業實力,繼2014年擴大LED外延芯片研發與制造產業化規模、同時投資集成電路產業,建設砷化镓高速半導體與氮化镓高功率半導體項目之後,2018年三安光電在福建泉州南安高新技術產業園區,斥資333億元投資Ⅲ-Ⅴ族化合物半導體材料、LED外延、芯片、微波集成電路、光通訊、射頻濾波器、電力電子、SIC材料及器件、特種封裝等產業。2022年項目建成後,三安光電將實現在半導體化合物高端領域的全產業鏈佈局。

上面這段簡介很重要,尤其是最後一句:這代表著三安光電將在三代半導體材料領域實現全產業鏈佈局。讀到這里,投資者能明白該公司所屬的行業地位及意義了吧?

【趣點】被機構寵愛甚至「不惜互怼」的三安光電,有何魅力?

而從上述簡介中,我們也能看到三安光電的發家史:以LED起家,逐漸進軍到芯片半導體領域。2014年,三安集成成立,三安光電正式進軍化合物半導體領域,今年12月08日,三安光電在互動平台上表示,其全資子公司三安集成主要提供前端射頻、光技術、電力電子化合物半導體研發生產制造服務,2021年前三季度實現銷售收入16.69億元,業務取得重大突破。產品客戶信賴度大幅提升,已接收累計到明年的客戶訂單,前期新擴充產能已進入量產階段,隨著產能逐步釋放,加上產品交付能力的大幅提升,營收規模將會持續擴大。12月09日,三安光電股價跳空漲停,即上文所述。

核心業務:LED起家,全面佈局半導體

三安光電以LED業務起家,從傳統照明領域拓展,逐步佈局Mini LED、Micro LED、植物照明、車燈LED、紫外LED、紅外LED等領域,是國内最大的LED外延及芯片生產企業。公司具備從LED襯底到芯片的完整佈局,產能規模領先,成本優勢明顯,毛利率長期處於行業最高水平。下圖為LED主要上市公司銷售毛利率,可以看到三安光電「高高在上」,毛利率水平領先於同行(圖中深藍曲線,最高的那個)。

【趣點】被機構寵愛甚至「不惜互怼」的三安光電,有何魅力?

而在三代半導體領域,2014年,三安光電設立全資子公司三安集成,全面佈局化合物半導體業務。在近7年的發展時間中,三安集成積極拓展產品研發,基於GaAs、GaN和SiC技術實力,形成微波射頻、電力電子、光通訊三大技術平台,掌握20餘種各具特色的產品開發制造能力。

根據公司披露的三安集成報表,2021前三季度,三安集成營業收入16.69億元,淨利潤3.96億元,毛利率36%,淨利率24%,經營業績超預期。三安集成2019-2021年收入連續三年翻倍,前兩年毛利率均為負數,2021年跨過拐點實現優秀的毛利率,經營業績開始釋放。隨著產品叠代、產線放量,集成板塊具有較大業績潛力。

作為國内SiC領域稀缺標的之一,三安光電從材料、襯底、外延、設計制造到封測實現全面佈局。其SiC產品主要為高功率密度SiC功率二極管、MOSFET,被用於電力電子領域。其中,SiC二極管開拓客戶182家,送樣客戶92家,轉量產客戶35家,超過30種產品已進入批量量產階段,二極管產品已有2款產品通過車載認證,送樣客戶4家。

除了三安集成已經具備的4寸片SiC產線外,三安光電的湖南三安項目已於6月23日正式點火,該項目總投資160億元,分兩期建設,主要建設具有自主知識產權的以碳化矽、氮化镓等寬禁帶材料為主的第三代半導體全產業鏈生產與研發基地。湖南三安SiC產線採用6寸片,遠期規劃產能3萬片/月。

此外,三安光電近期發佈國内首款濾波器自主鍵合片四工器。本次首款採用TC-SAW工藝的可量產的小尺寸Band1+Band3四工器,標志著公司在濾波器領域走在業内前沿。公司濾波器在泉州快速爬產,年内產能實現數量級突破,明年收入將規模放量。

不過,就是這樣一只被多家機構看好、股價表現在歷史上表現優異的個股,近日卻被MSCI全球標準指數係列剔除,有何内情?

為何遭MSCI剔除?

據中證網梳理發現,這是上證50、上證180等指數的樣本股調整引發的連鎖反應。11月12日,上海證券交易所與中證指數有限公司決定調整上證50、上證180、上證380、科創50等指數樣本股。該調整已於2021年12月10日收盤後生效。在本次調整中,三安光電被上證50指數、上證180指數剔除。

由於滬股通標的範圍包括上證180指數及上證380指數的成分股,被上證180指數剔除的三安光電便調出了滬股通標的範圍,這意味著北向資金無法再通過滬股通買入三安光電。在港交所最近更新的滬股通股票名單中,三安光電被標注為「只可賣出」。

MSCI有關人士告訴中證網記者,在港交所公佈滬股通調整名單之後,標的只能通過滬股通賣出,不能買入,這不再符合MSCI全球標準指數成分股的要求,因此被指數剔除。根據MSCI相關規定,能通過滬股通、深股通買賣的標的才能進入該指數。

與三安光電有同樣遭遇的還有招商輪船、中國軟件、華安證券、遼寧成大、太平洋、百聯股份、申能股份、春秋航空、通化東寶、王府井、宇通客車、中金黃金12只A股標的。

總的來看,包括三安光電在内的13只A股標的是由於在本次上證50、上證180、上證380、科創50樣本股調整中被剔除,從而不再屬於滬港通標的,導致北向資金只能賣出,無法再度買入。因不符合MSCI相關規定,最終上述13只標的被MSCI全球標準指數剔除。

機構對該股投資展望

信達證券點評,碳化矽+Mini LED投產,今年第四季度業績成長可期。三季度公司湖南碳化矽超級工廠及湖北Mini/Micro LED產線投產運行,產能爬坡產生虧損4,833.27萬元,並拉動研發費用有所增長。展望四季度,伴隨新產線生產經營進入穩定期,碳化矽及Mini/Micro LED兩大新興業務有望持續為公司帶來可觀邊際貢獻。

該機構給出的盈利預測與投資評級:伴隨新需求湧現及傳統業務回暖,公司業績快速改善,並且隨著長沙、泉州產線的擴產,公司化合物半導體業務亦實現放量。預計21/22/23年公司歸母淨利潤分别為20.24/31.69/40.55億元,對應EPS為0.45/0.71/0.91元,對應PE為72/46/36倍。看好公司在化合物半導體及Mini LED的領先優勢,維持對公司的「買入」評級。

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