「數字人第一股」矽基衝擊港股，4倍市銷率值不值？

原創

如果你刷到一個主播7×24小時不間斷直播帶貨從不休息；或者接到過一通客服電話，聲音溫柔耐心從不發脾氣--那大概率不是「人」。

數字人，本質是AI驅動的虛擬智能體，擁有類人的外貌、聲音、表情，更核心的是具備自主交互、內容創作、任務執行的能力。把輸入的文字或語音轉成視頻、把腳本自動變成完整的影視內容、用擬人化語調陪你聊天--數字人幾乎可以勝任任何「碳基人類」從事的重複性工作。它可以是直播間的帶貨主播、接打電話的智能客服、製作視頻的AI主持人，甚至是一個具備完整人格設定和持續記憶的虛擬陪伴角色。

國內數字人龍頭硅基智能再一次向港交所遞交招股書，衝擊「港股數字人第一股」。這家成立於2017年的企業，背靠騰訊（00700.HK）、紅杉等頂級資本，手握32.2%的國內市場份額，卻同時深陷虧損、現金流承壓與合規新規的多重考驗，相對於人類的「碳基勞動力」，硅基智能所定義的「硅基勞動力」（即數字人），究竟是顛覆行業的新生產力，還是燒錢難盈利的概念故事？

數字人：從虛擬偶像到「硅基員工」，不止是「虛擬形象」

從應用場景看，數字人當前或廣泛應用於以下領域：

電信領域：充當客服、外呼專員，處理諮詢、營銷推廣，硅基智能最大客戶中國移動（00941.HK）正是此類需求；

電商直播：24小時虛擬主播帶貨，無需真人出鏡，大幅降低直播成本；

金融行業：智能客服、理財顧問，解答用戶疑問、推廣金融產品；

內容創作：自動生成營銷視頻、口播文案，例如矽基可通過輸入小說或劇本的概要全自動生成包括角色、場景、對話、字幕、音效及視覺特效在內的完整食品內容，藉此文本驅動流程，系統自主完成文案撰寫至視頻合成的全過程，最終輸出成品視頻，為短劇、短視頻及廣告等企業大幅降低成本，並提升效率；

IP運營：打造虛擬偶像，硅基智能自主培育的「大司馬IP」已積累超1,100萬粉絲。

市場空間：千億賽道高速狂奔，B端需求爆發成核心引擎

硅基聘請的灼識諮詢撰寫的報告顯示，中國數字人智能體市場的2021年至2024年複合年增長率達55.8%，並預計2024年至2030年的複合年增長率達40.3%，到2030年，中國數字人智能體市場的規模或達到155億元人民幣。

高速增長的背後，是三大核心驅動力：

1）企業降本剛需：人力成本持續上漲，而數字人可大幅降低客服、直播、內容創作等環節的成本；

2）技術成熟落地：生成式AI、多模態大模型、實時渲染技術快速迭代，讓數字人從「僵硬動畫」變成「自然交互」，製作成本大幅下降、效率顯著提升；

3）場景全面滲透：從電信、金融到電商、文旅，再到政務、醫療，數字人正在從「可選項」變成「必選項」，B端企業需求全面爆發，成為市場增長的核心引擎。

硅基智能：32.2%份額的行業龍頭，左手資本加持、右手大客戶支持

在高速增長的數字人賽道，硅基智能是當之無愧的「領頭羊」，也是最接近資本市場的玩家。根據灼識諮詢數據，2024年硅基智能以數字人智能體解決方案收入計算，在中國市場份額達32.2%，排名第一；全球排名第二，或僅次於海外競爭對手Synthesia，後者於2026年初E輪融資後估值約40億美元，約合313億港元，投資者或包括谷歌風投、英偉達（NVDA.US）等。

到目前為止，該公司已累計向電信、金融、醫療、教育及公共服務等多個行業的客戶提供超過10萬個數字人智能體，服務客戶或覆蓋中國移動、各大銀行、電商平台等頭部企業。2026年首四個月，該公司的項目數量從去年同期的83個增至125個，業務擴張勢頭迅猛。

硅基智能的成長，離不開頂級資本的一路加持。該公司已完成多輪融資，投資方包括騰訊、紅杉中國、招銀基金、嘉興高鑫、澎湃資本等。

2025年完成D輪融資後，該公司投後估值約31.5 億元，相當於2025年收入7.89億元的4倍左右。

此次赴港上市，該公司期望募資用於增強研發、營銷推廣、全球收購及生態合作，進一步鞏固行業壁壘。

然而，光鮮的龍頭光環背後，硅基智能的隱憂同樣突出。

2025年，其最大客戶中國移動貢獻總收入的41.3%，一旦大客戶縮減預算或終止合作，公司業績將面臨大幅波動風險；

2023-2025年，該公司的累計淨虧損或達2.34億元，這三年的經營活動淨現金流出量累計達2.55億元，需要依靠融資續命，且預計2026年繼續虧損。核心原因是研發投入高（持續升級模型）、營銷費用增加（拓展市場）、海外布局燒錢。

前景與風險：千億賽道紅利可期，合規與盈利是最大考驗

儘管面臨諸多挑戰，但硅基智能的長期成長邏輯依然清晰，以下利好應可支撐其未來發展：

數字人賽道高速增長，B端需求持續爆發，該公司作為龍頭將優先受益於行業增長，市場份額有望進一步提升。

其自研的DUIX ONE多模態大模型持續升級，語音合成、智能對話等技術指標行業領先，技術壁壘不斷加固，應可支撐公司拓展更多高附加值場景。

2026年首四個月毛利同比增加，項目數量快速增長，虧損收窄跡象顯現。隨著規模效應釋放、營銷效率提升，公司有望逐步實現盈利，現金流壓力也將緩解。

「大司馬IP」積累超1,100萬粉絲，IP變現潛力巨大；同時該公司布局全自動內容生產、海外市場，生態版圖持續擴張。

但機遇背後，風險同樣不容忽視，以下潛在風險可能製約公司發展：

1）合規政策收緊，行業監管趨嚴：接連出台的AI相關政策，要求AI擬人化服務需合規備案、安全評估，內容治理、未成年人保護等要求大幅提高。硅基智能的數字人直播、智能交互業務直接受影響，合規成本將增加，部分業務可能需調整，短期或影響收入。

2）盈利困境難解，燒錢周期拉長：該公司預計2026年繼續虧損，研發、營銷、海外布局仍需大量投入。若後續無法有效控制成本、提升毛利率，持續虧損將拖累公司估值，甚至影響上市進程。

3）行業競爭加劇，龍頭地位受挑戰：數字人賽道熱度攀升，互聯網巨頭、創業公司紛紛入局，競爭日趨激烈，而企業或寧願自行孵化以節省成本及增加可控性。若公司技術迭代速度放緩、市場拓展不及預期，其市場份額可能被蠶食。

4）大客戶依賴風險：中國移動等大客戶的合作穩定性直接影響公司業績，大客戶議價能力強，可能壓價或縮減訂單，導致公司收入下滑、毛利率下降。

結語：4倍市銷率，買的是故事還是未來？

4倍市銷率，放在高增長的AI賽道似乎不算貴，但前提是投資者相信：數字人真能成為企業的「硅基勞動力」，而非又一個燒錢換流量的概念。

目前公司短板十分突出：高度依賴中國移動等大客戶，營收結構單一；長期虧損、經營性現金流持續流出，高度依賴融資續命；疊加AI合規新規落地、行業競爭加劇，公司盈利突圍與穩住龍頭地位的壓力持續加大。

整體而言，數字人是具備真實價值的生產力賽道，並非單純的科技概念，硅基智能的IPO也是行業從概念炒作走向商業化落地的縮影。未來公司能否消化估值、兌現增長，關鍵在於破解三大難題：優化客戶結構、擺脫大客戶依賴，釋放規模效應實現扭虧為盈，適配合規監管穩步發展。當前估值，既是市場對其龍頭地位的認可，也是對其落地盈利的嚴苛考驗，硅基智能的商業化征程仍任重道遠。