【百強透視】三一國際（00631.HK）跌超16%，市場在擔心什麼？

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10月30日，三一國際（00631.HK）股價遭遇重挫，盤中一度跌近20%，創下2025年7月以來新低；截至發稿，跌幅收窄至16.2%，成交額為3.4億港元，總市值214億港元。

公司2026年三季度收入保持強勁增長，但毛利增速大幅掉隊、單季毛利率承壓，成為本次估值殺跌的核心導火索，市場正在重新定價其新興業務的盈利韌性。

根據10月29日披露的業績報，單看2026年第三季度，公司實現收入74.21億元（人民幣，下同），同比增長25.6%，收入端延續高景氣；毛利15.49億元，同比僅增加8.1%，毛利增速大幅落後營收增速，直接導致單季毛利率下行至20.9%，弱於前三季度整體21.7%的水平。歸母溢利4.46億元，同比增長7.8%，利潤增速遠低於收入增速。

拉長至前三季度，公司累計收入221.71億元，同比增長22.2%；歸母溢利16.64億元，同比下降2.6%。也就是說，儘管Q3單季利潤實現正增長，但盈利修復力度不足以扭轉九個月累計利潤同比下滑的局面，和市場此前偏高的盈利預期形成落差。

公司公告給出明確解釋：三季度硅料、硅片、電芯等上遊原材料價格上行，拖累新興產業板塊毛利率；疊加當期政府補貼同比減少，雙重因素擠壓利潤空間。

這也是本次下跌和上半年業績承壓最關鍵的區別--上半年利潤下滑是前置壓力，而Q3是在收入加速的背景下，盈利反而進一步被成本侵蝕。

而「退出成本」的時間錯位，是市場關注的焦點。據瑞銀研報，早在本次三季報之前，市場便已知悉三一國際光伏業務上半年虧損約4億元，預計第三季度虧損環比溫和收窄；管理層此前已確認將有序退出光伏業務，目前正在評估減值風險，相關影響或將體現在2026年全年業績當中。儘管該內容並未出現在三季度業績公告內，但依舊是市場解讀本次財報、進行定價時無法忽略的變量。

後續跟蹤的三個核心觀測點：第一，硅料、電芯等原材料價格是否進入回落通道，這是新興業務毛利率修復的先決條件；第二，光伏業務退出的時間表與資產減值風險；第三，海外高毛利礦山、港口裝備訂單的交付與確認節奏，這是決定盈利能否重回正向彈性的關鍵。

短期來看，在成本拐點出現之前，市場對公司盈利的預期會持續保守；長期視角下，礦山與港口裝備全球化的主線沒有發生變化，股價修復，需要看到毛利率企穩的明確信號。

另值得關注的是，第十三屆港股100強評選候選申報及招商工作現已啟動。三一國際作為港股重型裝備出海代表性企業，營收保持兩成以上增長、礦山裝備與物流裝備海外拓展持續放量，具備一定參評看點；但新興業務（光伏）虧損拖累整體盈利，前三季度歸母淨利同比微降2.6%，疊加業績披露當日股價大跌並創下一年多以來新低，或將對綜合評分形成一定影響。

港股100強評選自2012年創辦，從企業基本面、資本市場表現、公司治理、創新能力與社會價值多維度綜合評估，是香港資本市場的價值標桿。目前第十三屆港股100強評選籌備工作已全面啟動，頒獎盛典擬於2026年11月26日在香港會展中心舉辦，更多評選詳情與報名渠道，可查閱港股100強官方網站。