【IPO前哨】AI製藥風口下,83%毛利率的「賣水人」百普賽斯二闖港股

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財華社9月30日訊，在深交所上市的重組蛋白龍頭百普賽斯（301080.SZ）再次向港交所遞交了招股書，擬在主板掛牌上市，由招商證券國際擔任獨家保薦人。

該公司曾於今年1月底首次衝刺港交所，但今年7月底招股書失效。若此次順利登陸港交所，將實現「A＋H」兩地上市。

今年6月中旬以來，百普賽斯A股股價節節攀升，截至目前累計漲幅約280%，總市值達236.5億元。這背後，是創新藥產業鏈整體復蘇、AI製藥帶來上遊試劑需求重估、以及公司自身基本面改善三重因素共振的結果。

83%毛利率的「賣水人」，兩年營收增長54%

百普賽斯是國內重組蛋白細分領域的國產龍頭企業，品牌為ACROBiosystems，專注於為全球生物醫藥公司、生物科技公司、體外診斷公司和科研機構提供重組蛋白、抗體、試劑盒等關鍵生物試劑產品及解決方案。

在生物醫藥產業鏈中，百普賽斯扮演的是典型的「賣水人」角色--無論藥企研發何種藥物，都離不開其提供的核心試劑。

招股書顯示，2023年至2025年，百普賽斯分別實現營業收入5.44億元（人民幣，下同）、6.45億元和8.38億元，兩年累計增長54%，複合年增長率約24%；期內利潤分別為1.48億元、1.20億元和1.65億元。2026年前七月，公司實現營業收入6.06億元，同比增長31.1%；期內利潤1.23億元，同比增長36.7%，延續了穩健增長態勢。

值得注意的是，百普賽斯的毛利率長期維持在極高水平。2023年至2025年，公司毛利率分別為84.3%、84.8%和83.5%，2026年前七個月為83.1%，同期淨利率為20.3%。這一毛利率水平在整個生物醫藥行業都屬於第一梯隊，遠超多數創新藥企，體現了其作為上游核心試劑供應商的定價權和技術壁壘。

高毛利的背後，是百普賽斯在重組蛋白領域的深厚技術積累。公司擁有從基因設計、蛋白表達、純化到質量控制的全鏈條能力，產品覆蓋靶點蛋白、抗體、試劑盒等多個品類，廣泛應用於抗體藥物、細胞治療、基因治療等前沿領域的研發與生產。依託一體化技術平台，公司能夠持續推出高附加值蛋白產品，支撐較高盈利水平。

海外收入占比超六成，全球化佈局是核心看點

與多數國內生物科技公司不同，百普賽斯從成立之初就將全球化作為核心戰略。招股書顯示，公司海外收入占總收入的比重長期保持在60%以上，2025年海外收入比重為63.8%，其中美國貢獻40.1%。

截至今年7月底，公司客戶覆蓋全球近80個國家和地區，終端客戶數量超過1.2萬家。根據弗若斯特沙利文的資料，公司的客戶群包括2025年按收入計全球前20大製藥公司全部及全球前五大生命科學服務供應商。公司擁有客戶黏性，於往績記錄期間，按收入計公司前20大客戶的復購率為100%。

為支撐全球化佈局，百普賽斯已在美國、德國、日本等地設立子公司，建立了本地化的銷售、研發和倉儲體系。公司在招股書中明確表示，將繼續加大海外研發投入，並計劃建立海外生產基地，強化供應鏈優勢。這一戰略意圖與此次赴港上市的融資目的高度契合--港股市場的國際化屬性，將為百普賽斯的全球擴張提供更便利的資本平台。

不過，全球化佈局也帶來了一定的風險敞口。近年來，中美科技競爭加劇，生物醫藥領域的供應鏈安全問題備受關注。百普賽斯作為向全球藥企提供關鍵試劑的供應商，其海外業務可能面臨地緣政治風險與貿易壁壘的挑戰--美國市場收入占比在四成左右，使公司供應鏈安全面臨一定不確定性。如何在全球化佈局與供應鏈安全之間取得平衡，是公司需要持續應對的課題。

AI製藥風口已至，重組蛋白需求迎來新一輪爆發

當前，AI製藥正成為全球生物醫藥領域最熱門的賽道之一。諾和諾德與Anthropic宣佈合作利用Claude Science支持藥物發現，字節跳動分拆的AI製藥公司Anew Labs完成2.9億美元首輪融資，OpenAI與諾和諾德、英偉達與禮來也都在佈局AI製藥。

AI技術的介入，大幅縮短了藥物研發週期，降低了研發成本，同時也帶來了對重組蛋白等關鍵試劑的爆發式需求。

百普賽斯早已敏銳捕捉到這一趨勢。公司在A股2026年半年報中明確提出，將繼續深化AI驅動的蛋白質設計技術，實現從「輔助優化」向「定向改造」的縱深升級，推出更多高性能重組蛋白產品。這意味著，百普賽斯不只是AI製藥浪潮的被動受益者，更是主動將AI技術融入自身研發流程的參與者。

從行業邏輯看，AI製藥的興起對上遊試劑企業是明確的利好。AI篩選出的候選藥物靶點數量大幅增加，每一個靶點的驗證都需要大量的重組蛋白、抗體等試劑。同時，AI驅動的藥物發現速度加快，也意味著試劑的採購頻率和規模都將提升。百普賽斯作為國內重組蛋白龍頭，有望充分受益於這一輪行業紅利。

此外，生物醫藥上遊核心試劑的國產替代趨勢也在加速。過去，國內高端重組蛋白市場長期被海外巨頭壟斷，近年來百普賽斯等國產企業在產品質量和種類上持續突破，市場份額穩步提升。在供應鏈安全日益受到重視的背景下，國產替代空間依然廣闊。

赴港上市圖什麼？

一個值得關注的問題是：百普賽斯並不缺錢。同花順根據其A股數據，截至2026年6月末，公司貨幣資金約4.76億元，加上交易性金融資產等，在手資金充裕。在這種情況下，百普賽斯為何還要選擇赴港二次上市？

答案或許在於全球化戰略的需要。港股市場作為連接中國與全球資本的橋樑，能夠為百普賽斯的海外擴張提供更國際化的融資渠道和品牌背書。同時，A＋H兩地上市也有助於提升公司在全球客戶中的認知度和信任度，尤其是對於海外藥企客戶而言，在港交所上市的公司往往更具公信力。

此外，截至2026年9月22日，百普賽斯的董事長、執行董事兼總經理陳宜頂與執行董事兼副總經理苗景贇、安義百普賽斯及安義百普嘉樂構成的控股股東合共持股約41.36%，股權結構相對集中。赴港上市後，將引入更多國際機構投資者，有助於優化公司治理結構，也為後續可能的海外併購和戰略合作提供更多資本工具。

當然，赴港上市也並非沒有挑戰。當前港股市場生物醫藥板塊整體估值偏低，流動性相對有限，百普賽斯能否獲得理想的估值和認購情況，仍需觀察。同時，作為A＋H兩地上市公司，公司需要同時滿足兩地的監管要求和信息披露義務，合規成本也將相應增加。

總體來看，百普賽斯是一家質地優良的生物醫藥上遊企業，83%的毛利率、穩健的增長、全球化的佈局，以及AI製藥風口下的需求紅利，共同構成了其赴港上市的核心邏輯。但公司也面臨地緣政治風險、港股估值環境等挑戰。此次二闖港股能否講好全球化故事，值得持續關注。