【IPO前哨】墨水屏龍頭文石信息二度遞表：超120萬月活撐起的「全球第二」

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財華社訊，據港交所披露易資料，國內墨水屏設備頭部廠商廣州文石信息科技股份有限公司（下稱「文石信息」）已於2026年9月23日向港交所主板遞交上市申請，獨家保薦人為中信建投（國際）融資有限公司。

這並非文石信息首次遞表。公司曾於2026年1月16日遞交上市申請，該申請已於2026年7月16日屆滿六個月後失效，本次為第二次遞表。

墨水屏上的「中國第一」：120萬月活與4.2%的全球份額

文石信息將自身定義為知識專注型生產力工具行業的全球科技消費電子品牌，通過具備類紙讀寫、專注與便攜功能的智能硬件設備，協助全球知識工作者高效獲取文字信息。

公司的產品分為高速閱讀器及生產力平板兩個類別，均搭載自研開放式操作系統BOOX OS，另有獨立讀寫應用StarNote。於往績記錄期間，產品銷往中國、歐洲、美國及亞洲（除中國外）等70多個國家及地區，服務全球逾100個國家和地區的用戶。

亮眼的行業地位，是招股書最核心的競爭籌碼。根據弗若斯特沙利文的資料，按2025年零售價值計，公司在知識專注型生產力工具市場中位列中國最大、全球第二大品牌，全球市場份額為4.2%，而同一市場的最高份額為13.1%；公司亦是全球前五名市場參與者中排名最高的中國企業。

公司所處的賽道增長空間廣闊，行業規模從2021年的138億元（人民幣，下同）增長至2025年的353億元，複合年增長率約26.5%，預計2030年進一步增至804億元，2026年至2030年複合增速16.0%；知識專注型生產力工具的滲透率由2025年的51.8%預計提升至2030年的68.0%。

用戶運營層面同樣展現出不錯的用戶粘性。截至2026年6月30日，公司硬件產品搭載的BOOX OS月度活躍用戶已超過120萬，StarNote累計下載量約200萬次。新品是獲客的重要通道：2023年、2024年、2025年及2026年上半年，新硬件產品分別貢獻各期總收入的36.9%、26.3%、33.2%及10.5%。

生產模式上，公司採用「自有基地＋外部代工」混合生產模式。位於廣州南沙的生產基地總建築面積約9,609.3平方米，2025年產能為76.2萬台，實際產量67.02萬台，利用率88.0%；2026年上半年利用率回升至91.7%。銷售上，公司直銷與經銷並行，2026年上半年直銷占收入48.8%、向經銷商銷售占41.5%。

公司股權結構相對集中。截至2026年9月18日，公司聯合創始人、董事長、執行董事兼總經理淡玉婷直接及通過員工激勵平台共創文石間接控制公司全部表決權的69.38%，朱增直接持有12.62%，翟永泰持有2.10%；三人於2024年3月20日訂立一致行動人士協議，合共可行使公司84.10%的投票權。

公司的機構投資方包括聯想（天津）、川奇光電、太倉景柏、創鈺銘冠、創鈺銘瑞及千舟投資；其中川奇光電為電子紙龍頭元太科技工業的間接全資附屬公司，2024年以4.9%股權入股。

增收不增利：芯片轉售撐起的增量

往績記錄期間，公司營收穩步向上，但增速放緩。收入由2023年的8.04億元持續增長至2025年的11.28億元；2026年上半年收入5.74億元，同比增長7.4%。

利潤端相反：年內利潤分別為1.24億元、1.21億元、1.31億元，2026年上半年期內利潤5,327萬元，同比減少23.96%。淨利率從2023年的15.4%依次降至11.9%、11.6%，2026年上半年進一步降至9.3%。

收入結構變動，是業績分化的核心誘因。於2026年上半年，高速閱讀器收入1.04億元，同比腰斬52.8%；銷量由203,651台降至116,568台，同比大幅下降42.8%，平均售價則由每台1,087元降至895元。生產力平板收入3.84億元、同比增長32.0%；銷量由121,257台增至205,267台，同比增幅為69.3%，但平均售價由每台2,398元降至1,869元。

其他產品及服務收入8,554.1萬元，同比增長286.0%。這一板塊成為當期營收增長的關鍵變量。招股書披露，該板塊收入激增主要來源於第三方芯片轉售業務，該部分收入5574.5萬元，占當期總營收9.7%，而2025年同期並無該項業務。如果剔除這筆芯片轉售帶來的一次性收益，2026年上半年公司實際營收約5.18億元，同比下滑3.1%；兩大核心硬件業務合計收入4.88億元，同比下降4.7%。也就是說，報告期的營收增長並非來自硬件主業的內生擴張，而是依託前期戰略備貨形成的存貨，抓住芯片市場漲價窗口實現的臨時性財務收益。

毛利率同樣承壓。整體毛利率由2023年的33.5%升至2024年的36.9%、2025年的37.7%，2026年上半年回落至36.5%，低於2025年同期的37.9%。分品類看，高速閱讀器毛利率由35.8%大幅降至26.2%，公司歸因於產品組合轉向毛利率較低的型號、對若干舊款降價促銷，以及期內電子墨水屏採購成本上漲；生產力平板毛利率由38.5%微降至36.8%。

按客戶所在地劃分，文石信息的收入結構較為均衡，2026年上半年中國（含港澳台）收入2.61億元，占45.4%；歐洲1.15億元，占20.1%；美國1.02億元，占17.7%；來自亞洲（不含中國）的收入占比由去年同期的15.0%降至13.2%。

存貨高企、借款激增：文石信息IPO的數重考驗

經營現金流是這份財報里最值得警惕的信號。公司經營活動現金流量淨額2023年、2024年分別為1.06億元、1.33億元，2025年轉為淨流出7,098.7萬元，2026年上半年淨流出擴大至1.99億元。

招股書解釋，主因存貨及其週轉天數增加，以及存貨週轉天數與貿易應付款項週轉天數之間的錯配。存貨由2023年末的2.42億元增至2026年6月30日的7.49億元，週轉天數由2023年的153天一路拉長至2026年上半年的313天；同期貿易應付款項及應付票據週轉天數僅47天、41天、42天、51天。

存貨規模快速膨脹直接推高債務水平。公司計息銀行貸款在2023年末為零，2024年末僅200萬元，2025年末激增至1.32億元，2026年6月30日進一步升至3.29億元，2026年7月31日達3.77億元。

文石信息的資本負債比率快速攀升，由2023年的1.4%升至2024年的215.0%、2025年的214.7%及2026年6月30日的253.1%。截至2026年7月31日，公司現金及現金等價物為1.36億元，未動用信貸額度2.391億元。

供應鏈的集中度是第二大風險。2026年上半年，公司向五大供應商的採購額占總採購成本的55.9%，公司較為依賴向元太科技工業及其聯屬公司採購電子墨水屏，該等採購於2023年至2026年上半年分別占總採購成本的29.1%、28.1%、21.7%及12.9%。弗若斯特沙利文資料指出，電子墨水產品關鍵上遊原材料供應高度集中、可靠替代品有限，而元太科技工業在全球電子紙顯示器所用電子墨水材料市場中占據主導地位，按收入計2025年市場份額接近90%。

對於本次IPO募集資金淨額，公司規劃投向五大方向：技術研發與產品迭代、市場銷售推廣、併購投資佈局、生產基地與供應鏈升級，以及補充營運資金。

綜合來看，文石信息手握全球第二的行業地位、4.2%的全球市場份額以及120萬活躍用戶，身處持續雙位數增長的優質賽道，構築起公司發展的基本盤。但2026年上半年硬件主業規模收縮、存貨週轉天數高達313天、計息借款短時間內從近乎零飆升至3.77億元，將是這家二次遞表企業，在估值定價階段需要向投資者充分闡釋的三大核心問題。