【大行報告】瑞銀：黃金年底上行空間勝跌幅

【財華社訊】瑞銀全球經濟與策略研究部認為，在官方部門持續購入黃金、季節性需求改善及中國投資活動支持下，金價年底前的風險回報正逐漸偏向上行。中國8月增持約20噸黃金，令今年以來累計購入量增至約80噸。

瑞銀全球經濟與策略研究部貴金屬策略師兼報告作者 Joni Teves 指出：就業報告公布後，黃金展現韌性，並不代表利率已不再重要。相反，這顯示市場已消化預期大幅收緊的影響，並更重視投資者最初為何希望持有黃金。我們預期，若9月加息，金價將出現本能式調整，但不會打斷整體復甦趨勢。若維持利率不變，則可能帶來更強勁的上升反應。隨着季節性需求臨近、官方部門持續買入，以及中國投資渠道提供支持，我們認為直至年底，風險回報正日益偏向上行。

風險雙向存在，但上行風險並不對稱地較大

目前正值「開學季」，市場參與者正為今年餘下時間作好準備，同時面對大量不確定性。展望未來，我們預料金價將保持波動，但風險正日益偏向上行。

如果聯儲局在9月加息，隨着實質利率及美元作出反應，金價的第一步走勢很可能是下跌。不過，我們預期跌幅將會受控。季節性實物需求應會改善，而希望建立策略性持倉的機構及官方部門投資者，可能會在價格較低時變得更加活躍。

另一方面，如果最終不加息，投資者很可能會追逐金價上升，尤其是當有關決定被視為增加政策失誤的風險，或再次引發市場對聯儲局獨立性的疑問。在這種情況下，短期利率壓力紓緩將與較長期的分散投資理據互相結合，令金價的上升幅度可能較加息情境下的預期跌幅更為強勁。

換言之，黃金仍可能容易受到偏鷹派的意外消息影響，但其對利好催化因素似乎正變得愈來愈敏感。

官方部門的買入趨勢維持不變

最新可得的官方部門數據顯示，雖然整體數字較去年疲弱，但外匯儲備管理機構仍以歷來具重要意義的速度增持黃金，進一步鞏固在價格較低及/或較穩定時買入的模式。

8月，中國再增持約20噸黃金，令中國今年至今的總購入量增至約80噸。過去數月，中國的黃金購入量是自2023年底以來最強勁的。近期有報道指，烏拉圭亦增持黃金儲備，反映官方部門對黃金的興趣正進一步擴大。

因此，其餘陸續公布的8月數據，重要性不在於每月總量的確切數字，而在於數據所發出的訊號。若公布的購入量強勁，將可令投資者更有信心，相信在預期聯儲局收緊政策所帶來的阻力下，官方需求仍能繼續支持市場。

過去一周的其他消息包括荷蘭中央銀行決定將約85噸黃金由美國及加拿大運往倫敦。我們認為，這與官方部門的整體趨勢一致，應不會對價格造成影響。

季節性需求應可提供支持

與此同時，中國境內的交易活動初步顯示回升跡象，黃金期貨及遠期合約的成交量在過去數月輕微上升。黃金交易所買賣基金亦逐步回升，目前距離今年較早時錄得的高位不遠。

儘管上海黃金交易所的實物現貨合約成交量非常低迷，但進口量仍維持高企。不同市場板塊的投資需求，加上庫存累積，很可能有助支持輸往中國的黃金付運量，尤其是亞洲地區整體正作好準備，成為全球黃金交易中更活躍的樞紐。

隨着印度黃金需求旺季臨近，儘管基本需求意欲仍然強勁，但消費者持續面對高價格所帶來的阻力。與歷史水平相比，絕對需求量可能仍會受到限制，但我們仍預期需求將較上一季度有所改善。