【IPO前哨】博安通衝刺港股：營收穩步上行，盈利難題待解

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萬物互聯浪潮之下，國內物聯網無線連接賽道持續擴容，一批硬件方案廠商開啟資本化進程。

近期，擁有二十餘年行業積澱的博安通物聯科技洛陽股份公司（以下簡稱「博安通」）向港交所遞交GEM（創業板）上市申請，由越秀融資擔任獨家保薦人。值得一提的是，公司此前曾在新三板掛牌，後於2026年5月摘牌。

不同於市場上多數單一模組或單一天線廠商，博安通選擇無線模組、天線、PCBA一體化解決方案路線，憑藉多元產品矩陣構建差異化競爭力，不過這條全鏈條佈局之路，也讓公司直面行業激烈競爭、營運資金承壓等現實挑戰。

賽道紅利下的差異化定位：模組＋天線協同的綜合方案商

國內通用物聯網無線通信行業正處於高速擴張週期。根據弗若斯特沙利文數據，國內通用物聯網無線模組市場2021-2025年規模自107億元增長至136億元，複合增速6.2%，預計2026-2030年複合增速提升至10.0%；無線終端天線市場同期複合增速12.2%，下游智能家居、工業電子、能源電子、邊緣AI應用持續打開行業空間。不過賽道格局分化明顯：無線模組市場高度集中，CR5達到73.2%，頭部大廠憑藉規模優勢占據主要份額；天線市場相對分散，但標準化產品價格戰激烈，利潤主要來自定製化、高性能解決方案。

博安通的核心差異化，在於國內為數不多同時佈局無線模組、天線、PCBA組裝三大業務的供應商，可實現射頻硬件的模組與天線協同設計。公司累計可提供超過160個規格的解決方案型號，高於行業100‑150款的平均水平，每年服務超過1500家客戶，產品覆蓋Wi-Fi、BLE、LoRa等非蜂窩通信協議，適配智能家居、工業傳感、能源計量等多元場景。

三大業務分工清晰：無線模組是收入基本盤，承擔設備無線數據收發，配套SDK開發工具包；天線負責射頻信號收發與信號增強；PCBA業務則將模組、天線、傳感器整合為可直接給到終端廠商的電路板組件，屬於縱向延伸業務。生產端擁有洛陽、綿陽兩大生產基地，分別負責模組/PCBA、天線生產，採用直銷為主、經銷為輔的銷售模式，經銷收入占比僅3-6%，客戶以國內市場為主，少量拓展蒙古、越南等亞太海外區域。

從財務表現看，公司營收保持穩健增長：2024、2025年營收分別為1.74億元（人民幣，下同）、1.94億元，2025年同比增長11.4%；2026年上半年營收1.10億元，同比增長29.0%。收入結構上，無線模組始終是第一大收入來源，2026上半年占比73.2%；PCBA業務實現從近乎空白到規模化落地的突破，2025年收入達到1573.8萬元，收入占比大幅躍升至8.1%，成為階段性新增增長極，不過該業務訂單波動明顯，2026年上半年收入出現回落，占比為3.0%。

研發端保持較高投入，2024年及2025年的研發開支占收入比例接近10%，2026年7月新推出支持邊緣計算的Ai-M64P-32S、雙頻Ra-20兩款模組，佈局AIoT邊緣計算賽道，貼合行業技術演進方向。

成長背後的現實痛點：增收不增利，現金流遭遇考驗

在營收穩健增長的背後，招股書也暴露出企業成長階段不可迴避的多重壓力，也是GEM市場投資者需要重點審視的核心問題。

首先是業績層面增收不增利，處於持續虧損狀態。2024-2025全年及2026上半年，公司分別錄得淨虧損13.4萬元、277.9萬元、115.2萬元。

虧損成因是多重的：一方面行業標準化產品價格競爭激烈，原材料芯片、PCB價格波動，2025年毛利率由31.4%回落至29.5%，自動化產線投入抬昇製造費用；另一方面，香港財務報告準則下對歷史社保、住房公積金欠繳持續計提撥備（2024年770萬元、2025年710萬元、2026上半年290萬元），其中2024年該撥備直接導致賬面由盈轉虧，而國內企業會計準則下賬面仍有可供分配利潤，兩套準則的差異造成報表利潤錯位；2025年虧損擴大則主要受研發、分銷及行政費用增長拖累。

費用端的持續投入也是影響盈利的重要因素。2024年及2025年，公司研發開支分別為1684.7萬元及1861.8萬元，2025年同比增長約10.5%，研發開支占收入比例分別約為9.7%及9.6%，維持在較高水平。分銷及銷售開支分別為1326.3萬元及1550.2萬元，行政開支分別為2324.4萬元及2559.9萬元，三項費用合計占收入比例超過30%，對利潤形成明顯擠壓。

其次是營運資金承壓，經營性現金流由正轉負。2024、2025年經營活動現金流分別為2112萬元、1840萬元，但2026年上半年經營現金流淨流出1275萬元，主要來自存貨與應收賬款占用資金。物聯網硬件行業，下游客戶賬期、上遊元器件備貨，很容易吞噬企業現金流，這對於尚處虧損階段的中小型硬件廠商，是需要重點關注的點。

除此之外，行業競爭壓力不容忽視。模組賽道頭部企業規模效應強大，標準化模組價格戰持續擠壓利潤，公司主要依靠定製化方案獲取更高毛利，但競爭壓力仍然存在。

結語

總體而言，博安通是國內物聯網非蜂窩連接賽道具備特色的一體化方案廠商，二十餘年技術沉澱、模組＋天線協同的差異化模式，疊加AIoT、智能家居、工業物聯的下游紅利，讓公司具備一定成長想象空間。但遞表僅僅是資本化的起點，擺在面前的現實命題十分清晰：如何在行業激烈價格內卷之下，把營收規模轉化為盈利；如何管控存貨、應收，修復經營性現金流；如何把研發投入轉化為商業化訂單，兌現PCBA、邊緣AI新產品的增長故事。

對於港股GEM的投資者而言，這家企業的投資價值，不僅僅看賽道景氣度，更需要持續跟蹤其盈利拐點、現金流變化以及合規風險的化解情況。物聯網硬件賽道從來不缺需求，但能穿越週期活下來並實現盈利的企業，需要技術、供應鏈、成本管控多重能力的綜合考驗。