【IPO前哨】銅博科技再衝刺港股：踩中風口盈利猛增，客戶卻流失了！

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8月31日，江西銅博科技股份有限公司（以下簡稱「銅博科技」）向港交所主板正式遞交上市申請。這是公司繼2026年1月28日首次遞表失效後的再次衝刺，獨家保薦人仍為國金證券。

根據弗若斯特沙利文的數據，以2025年全球電解銅箔產量計，銅博科技位列全球第十大生產商；以2025年中國高性能鋰電銅箔銷量計，公司排名第三，市場份額為12%。

銅博科技專注於高性能電解銅箔的研發、設計與製造，產品覆蓋鋰電銅箔與標準銅箔兩大系列，廣泛用於新能源汽車動力電池、儲能系統、消費電子及AI服務器PCB等領域。公司客戶已覆蓋比亞迪（01211.HK）、寧德時代（03750.HK）等頭部動力電池企業，而比亞迪與寧德時代亦為公司股東。在新能源產業持續擴張與AI算力基礎設施加速部署的雙重驅動下，高端銅箔市場需求保持穩健增長。

營收穩步擴張，利潤端波動顯著

財務數據顯示，銅博科技近年收入保持增長，但盈利能力呈現明顯起伏。

2023年至2025年，公司收入分別為31.63億元（人民幣，下同）、32.12億元和42.12億元，其中2025年同比增速達31.2%。同期年內溢利分別為6305.7萬元、2058.0萬元和9383.4萬元。經歷2024年利潤大幅承壓後，2025年淨利潤同比反彈355.9%。進入2026年，公司業績進一步放量，上半年實現營收34.03億元，較2025年同期增長88.8%；淨利潤達1.65億元，同比激增1141.9%，盈利能力顯著修復。

業績大幅波動的主因在於銅箔行業固有的週期性特徵。2024年，鋰電銅箔市場供給過剩，加工費顯著下滑，全行業普遍陷入盈利低穀，銅博科技當年淨利潤僅2058萬元。

2025年以來，受益於新能源汽車及儲能需求回暖，疊加AI PCB、汽車電子等下游應用需求上升，公司業績逐步修復。至2026年上半年，儲能、動力鋰電池及具身機器人等領域需求集中釋放，公司高性能銅箔產品銷量與售價同步提升，推動淨利潤同比激增逾11倍。

從收入結構看，鋰電池銅箔為公司核心產品，2026年上半年收入占比接近九成；電子電路銅箔占比為8.2%。

在研發投入方面，2023年至2025年公司研發開支分別為5382.5萬元、4682.3萬元和4940.6萬元，2026年上半年亦保持較大增長，公司持續加碼高端銅箔產品技術儲備。在經歷兩次A股上市輔導終止後，公司轉道港交所，也折射出其對資本補充的迫切需求。

週期回暖下的現金流壓力與客戶集中隱憂

儘管2026年上半年業績反彈明顯，但招股書中披露的風險因素仍需審慎看待。

其一，行業週期性波動風險仍存。銅箔行業景氣度受供需關系影響較大，2024年盈利低穀即為前車之鑑。若未來新能源汽車需求增速放緩，或行業再現產能過剩，加工費可能再度承壓，公司業績將面臨新的波動。

其二，現金流持續承壓。2024年、2025年及2026年上半年，公司經營活動產生的現金淨流出分別為7.15億元、4.16億元及9.35億元，顯示其在應收賬款週轉及存貨管理方面存在一定壓力。作為重資產行業，銅箔企業擴產需大量資本支出，現金流穩健性至關重要。

其三，客戶集中度偏高，且存在客戶流失隱患。2026年上半年，公司前五大客戶收入占比達82.4%，其中最大客戶占比高達54.9%。若核心客戶訂單減少或合作關係中止，將對公司經營產生重大衝擊。此外，公司客戶數量亦呈縮減趨勢，2026年上半年減少客戶40家（遠多於客戶增加數量），而2024年及2025年全年分別減少23家和13家，反映出行業競爭加劇及公司客戶粘性有待增強。

其四，AI及高性能算力賽道未能強勢卡位。公司的電子電路銅箔雖為AI算力及高端服務器領域的重要材料，但該業務近兩年增長表現平平，收入占比反而由2023年的10.2%下滑至2026年上半年的8.2%，尚未形成有效的第二增長曲線。尤其值得關注的是，2026年上半年電子電路銅箔銷量為2686.7噸，同比下滑5.6%。

其五，毛利率偏低且波動較大。受行業週期影響，公司2024年毛利率僅為3.1%，儘管2025年以來有所回升，但與頭部同行相比仍存一定差距。

其六，行業競爭日趨激烈。除銅博科技外，諾德股份、嘉元科技、龍電華鑫等主要廠商均在加快擴產步伐，若價格戰再度升級，公司利潤空間可能被進一步壓縮。

其七，利潤對政府補助存在一定依賴。公司年度利潤中包含較大規模的政府補助，扣除該部分後，核心盈利能力需更理性評估。

總結

整體來看，銅博科技二次遞表港交所，為近期港股新能源材料IPO增添了又一重要標的。作為中國高性能鋰電銅箔市場份額第三的企業，公司兼具「行業龍頭地位＋比亞迪等產業資本加持＋高性能銅箔需求高景氣」三重看點。2025年全年營收達42.12億元，2026年上半年淨利潤同比增長超11倍，充分展現了其在行業週期反轉中的業績彈性。

然而，行業強週期屬性、現金流壓力、客戶高度集中及流失風險等問題，可能在一定程度上制約其估值溢價。投資者後續需重點關注銅箔加工費走勢、新能源汽車終端需求變化，以及AI服務器用銅箔的放量節奏等核心變量。此次二次遞表後，公司預計將於近期進入港交所聆訊階段，建議密切關注發行定價策略及募資投向。