【百強透視】李寧（02331.HK）利潤重回增長軌道！投資者為何不買漲？

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8月21日，國產運動服飾龍頭李寧（02331.HK）的股價在小幅高開後陷入震盪，多空分歧明顯；截至發稿，該股小幅下滑1.11%，報14.3港元/股。

消息面上，8月20日盤後，李寧披露2026年中期業績公告，交出一份「營收利潤小幅增長，毛利率同步擡升，但終端流水承壓」的成績單。市場將此視作企業經營韌性的體現，但也對消費偏弱、行業激烈內卷保持高度警惕。

具體來看財報數據，2026年上半年，李寧營收152.35億元（單位人民幣，下同），同比增長2.82%；歸母淨利潤18.16億元，同比增長4.53%；毛利率50.9%，同比提升0.9個百分點。

在經營層面，上半年李寧經營活動現金淨流入9.54億元，現金循環週期35天，較去年同期增加4天；庫銷比維持4個月，庫存水平及庫齡結構保持在健康水平。

收入增長來自產品結構優化與全渠道雙向拉動。產品端，鞋類仍是第一大收入來源，上半年收入82.84億元，佔總收入54.4%，同比小幅增長0.6%；服裝品類上半年收入58.05億元，佔比38.1%，同比增長11.8%，成為主要增長動力；器材及配件則收入11.47億元，佔比7.5%，同比下滑17.7%。

渠道端，國內三大渠道全部實現正向增長，特許經銷商渠道收入同比增長1.7%，直營渠道收入增長4.2%，電商渠道收入提升5.1%；但海外區域尚處在調整階段，收入出現下滑。

零售端方面,國內消費環境偏弱，疊加行業競爭加劇，公司整體零售流水（包括在線及線下）實現低單位數同比增長,終端加大折扣促進動銷，壓制收入增長彈性。

利潤端的改善，則主要來自產品結構優化，高附加值專業運動產品佔比提升，帶動毛利率上行。但李寧加大了隊奧運和國家隊合作的開支，同時線上線下投放的推廣成本均有所增長，擠壓利潤空間。

整體來看，李寧上半年業績止住了前幾年的下滑趨勢，實現了正增長，這是積極信號，但營收、利潤數據都偏溫和，市場對復甦力度仍存分歧，股價因此表現震盪。

有謹慎觀點指出，當前，運動服飾行業進入存量競爭，同行價格、產品競爭激烈，終端折扣壓力或持續擾動毛利率；可選消費受宏觀景氣影響，若消費意願偏弱，終端零售流水存在繼續承壓風險；海外業務尚處調整期，短期難以貢獻可觀增量；渠道優化過程中門店調整，也會階段性影響收入表現。後續需要持續跟蹤終端零售流水、折扣變化、庫存水平以及海外業務進展，評判企業中長期成長成色。

另值得一提的是，第十三屆港股100強評選活動相關榜單候選申報與招商工作已同步啟動，李寧具備消費制造賽道參評的特色優勢，作為國產運動服飾龍頭，擁有完整產品矩陣，庫存管控優秀，盈利與股東回報穩定，契合港股100強對消費企業品牌實力、商業化運營的評估標準，有望進入到相關榜單候選名單中。