【IPO前哨】易慕峰生物再闖港股：40歲女博士帶隊，瞄準實體瘤CAR-T

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8月18日，深圳易慕峰生物科技股份有限公司（以下簡稱「易慕峰生物」）再次向港交所主板遞交上市申請，擬按照港交所《上市規則》18A章，以尚未實現產品商業化的生物科技企業身份沖擊上市。

不同於多數CAR-T企業聚焦血液瘤的研發路線，易慕峰生物將核心研發目標鎖定在難度更高的實體瘤領域。公司打造「體外CAR-T＋體內CAR-T」雙技術引擎：體外CAR-T沿用行業已經得到驗證的成熟技術路徑；體內CAR-T屬於前沿創新方向，如果研發取得成功，有望改善細胞療法可及性、帶來潛在成本優勢。

這家創新生物藥企背後擁有豪華投資陣容，投資方包含復星醫藥（02196.HK）旗下鵬復深圳、國家級政府基金國投創業基金，以及維梧資本、高榕創投、濟峰投資等專業醫療投資機構，公司累計完成融資合計9.73億元人民幣。

押注實體瘤CAR-T賽道，40歲女博士帶隊組建高學歷核心團隊

易慕峰生物專注CAR-T療法的藥物發現、研發、生產以及後續商業化布局，研發管線同時覆蓋體外CAR-T與體內CAR-T兩大技術方向。

除核心產品IMC002之外，公司還有8款自研細胞療法候選藥物，涵蓋IMC001、多款體內CAR-T候選產品IMV101/IMV102/IMV103/IMV104，針對CLDN18.2陽性實體瘤的合成NKG2D受體CAR-T，以及另外兩款處於臨床前階段的CAR-T候選藥物。

CAR-T已經是資本市場較為熟知的細胞治療概念，但實體瘤CAR-T依舊屬於行業攻堅難點，同時也是市場預期溢價較高的賽道。實體瘤CAR-T研發需要克服腫瘤微環境抑制、T細胞浸潤效率、細胞體內存續能力、用藥安全性、生產製造複雜等多重難題，賽道發展空間廣闊，但研發失敗風險同樣居高不下，一旦技術實現突破，或將收獲資本市場的高度關注。

公司核心產品IMC002靶向CLDN18.2靶點，主要針對胃癌、胃食道接合部癌適應症，也是支撐公司價值最重要的管線資產。在此之外，公司圍繞EpCAM、CD19、BCMA等多個靶點，依託iMAGIC、PeriCruiser、T-Booster、SolidGuard等自研技術平台持續擴充產品矩陣。這套布局意在打造平台型生物企業，而非僅依靠單一候選藥物。對於港股18A上市企業，平台化研發模式擁有更高成長想象空間，即便某一款產品研發不及預期，市場依舊會對後續管線保留期待。

公司創始人、董事長兼首席執行官孫敏敏博士今年40歲，為復旦大學藥學博士，兼具產業與監管領域的深厚積累。她曾擔任國際藥物信息協會（DIA）中國監管科學專業委員會委員等多項醫藥協會職務。創辦易慕峰生物前，孫敏敏曾任職於復星醫藥、復宏漢霖（02696.HK）、揚子江藥業下屬企業，積累了大型藥企運營、藥品註冊監管的複合從業經驗。

公司高管團隊整體博士占比高，研發管理實力突出：執行董事兼副總經理蔣正剛博士，曾任歌禮製藥（01672.HK）營運副總裁；執行董事、研發中心負責人郝瑞棟博士擁有多家生物醫藥企業高級管理任職履歷；非執行董事李佳昕、耿學莉同樣具備博士學位，核心治理團隊學術專業底色紮實。

核心管線為最大看點，距離商業化仍存在較長周期

IMC002是易慕峰生物當前最重要的資產，也是本次上市的核心邏輯支撐，用於CLDN18.2陽性胃癌及胃食道接合部癌的治療。其餘管線如IMC001、IMV101-IMV104更多作用是豐富產品儲備，驗證公司技術平台的拓展能力。

招股書資料顯示，IMC002是公司自主開發、有潛力成為同類最優的CLDN18.2靶向CAR-T細胞療法。目前該產品正在國內開展晚期胃癌/胃食道接合部腺癌的註冊性III期臨床試驗；2026年6月，公司針對胰腺癌一線治療這一新適應症，向國家藥監局遞交IMC002的IND（試驗用新藥）申請。

除去IMC002之外，公司其餘候選產品大多處於更早研發階段，不少項目尚在IIT研究者發起臨床或者IND申報前後。一方面體現企業研發管線布局廣度，另一方面也意味著大部分管線距離產出臨床收益還十分遙遠。

對於二次遞表的18A生物科技企業，市場主要關注兩大核心問題：一是核心管線臨床試驗能否穩步推進，產出高質量臨床數據；二是在產品尚未商業化的階段，企業能否合理管控現金消耗，避免融資壓力快速放大。前者決定企業的成長天花板，後者決定企業能否堅持到研發成果兌現。

虧損持續擴大，市場聚焦現金消耗與研發產出匹配度

財務層面，易慕峰生物呈現典型未商業化18A藥企特徵：暫無藥品銷售收入，虧損主要來自研發投入、行政開支以及管線推進相關各類費用。

公司虧損規模逐年走高：2024年全年虧損7131.2萬元（人民幣，下同），2025年虧損擴大至1.15億元；2026年上半年虧損達到1.09億元，對比2025年同期3508.5萬元虧損，同比增幅顯著。

虧損擴大背後是研發與管理費用的持續攀升：2024年、2025年、2026年上半年研發成本分別為5444萬元、7794.1萬元、8220.3萬元；行政開支從2024年1875.3萬元增長至2025年3980.2萬元，2026年上半年達到3309.6萬元。企業現階段屬於依靠資本投入換取臨床研發進度，這也是港股18A未盈利生物科技公司的普遍現狀。

流動性方面，截至2026年6月30日，公司現金及現金等價物約4.02億元，較2025年末2.38億元有所提升；淨資產從2024年末8733.9萬元增長到2025年末4.43億元，2026年6月末進一步增長至5.06億元。

從賬面資金來看，短期內運營壓力尚可承受，但對無收入的生物藥企，不能僅看現金餘額，更關鍵的是未來12-24個月，資金消耗能否轉化成明確的研發里程碑。如果研發投入持續增加，但核心管線沒有交出具備說服力的臨床、註冊進展，市場將會對公司資金使用效率提出質疑。

再度遞表港股，估值取決於管線兌現能力

站在港股市場角度，易慕峰生物具備兩大吸引力：第一，CAR-T屬於創新藥賽道辨識度很高的方向，實體瘤CAR-T更是資本市場重點關注領域；第二，公司走平台化發展路線，並非單產品企業，理論上可以提升估值彈性。

但港股18A板塊已經經歷多輪分化，投資邏輯更加務實，市場更願意給臨床進度快、臨床數據過硬、商業化路徑清晰的企業更高估值。公司二次遞交上市申請，也代表市場會以更嚴苛的標準評估其上市時機和項目成熟程度。

整體來看，易慕峰生物再次衝擊港股IPO具備清晰的研發主線與明確的臨床推進路徑，但其最終估值將高度依賴於核心產品IMC002正在進行的III期註冊性臨床能否交出高質量數據。後續III期數據讀出、NDA申報節奏，以及其與科濟藥業（02171.HK）已上市產品CT041之間的差異化競爭格局，將成為資本市場跟蹤這家企業的核心觀察指標。