【IPO追蹤】國產GPU龍頭赴港「搶跑」：摩爾線程（688795.SH）啟動A＋H布局

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登陸科創板僅八個多月，「國產GPU第一股」摩爾線程（688795.SH）便馬不停蹄地啟動了港股上市計劃。

近日，摩爾線程公告稱已於8月7日通過董事會決議，擬發行H股並在港交所主板上市，理由為「深化國際化戰略布局，持續吸引並集聚優秀的研發與管理人才」。這一動作標誌著這家國產全功能GPU龍頭正式邁出了打造「A＋H」雙上市平台的關鍵一步。

摩爾線程啟動港股上市的背景，恰逢其經營業績的歷史性拐點。

公司同日披露的2026年半年報顯示，上半年實現營業收入17.36億元（單位：人民幣，下同），同比激增147.42%，僅用半年時間便超越了2025年全年的營收規模（15.06億元）。利潤端同樣迎來質變，歸母淨虧損從去年同期的2.71億元大幅收窄至1156.31萬元；若剔除股份支付這一非現金成本影響，公司淨利潤實際已達8353.16萬元。

從收入結構看，雲端智算產品是公司絕對引擎，上半年貢獻收入16.93億元，占總營收比重高達97.49%。公司此前簽署的6.6億元誇娥智算集群合同，標誌著大型集群項目已從樣板走向標準化規模交付。

摩爾線程的核心競爭力，在於其稀缺的「全功能GPU」技術路線。與國內多數專注AI計算的芯片不同，公司基於自研MUSA架構，實現了單芯片同時支持AI計算加速、圖形渲染、物理仿真及科學計算。公司創始人張建中（原英偉達全球副總裁）表示，在具身智能與物理AI時代，對圖形、語言及物理規則的綜合計算能力是剛需，他認為全球堅持此全功能路線的僅有英偉達（NVDA.US）與摩爾線程。

產品力方面，摩爾線程旗艦級訓推一體智算卡MTT S5000基於第四代「平湖」架構，可提供FP8至FP64全精度算力，單卡AI算力達1000 TFLOPS，公司稱其性能處於行業第一梯隊。以此打造的誇娥萬卡智算集群，在稠密大模型訓練中算力利用率達60%，多機分布式訓練線性擴展效率達95%，有效訓練時間超90%，已在北京、無錫等多地智算中心落地，並支持了超大規模國產基礎大模型訓練。

然而，光鮮數據的背後暗藏雙重隱憂。其一，客戶結構高度集中。2025年，公司前五大客戶收入佔比極高，高度依賴少數大客戶的採購節奏，一旦核心客戶資本開支波動，業績將直面衝擊。

其二，盈利質量與現金流嚴重背離。儘管賬面虧損大幅收窄，但2026年上半年經營現金流淨流出高達21.69億元，較上年同期近乎翻倍。這主要是因為公司為保障供應鏈安全，大量「囤貨」導致存貨在2026年6月底激增至35.5億元，同期預付款項達13.44億元，兩者合計幾乎相當於同期營收的三倍，巨額的營運資金沉澱正在快速消耗賬面現金。

從科創板「十倍潛力股」到叩開港股大門，摩爾線程正處於從「技術突破」走向「規模盈利」的關鍵驗證期。赴港上市若能成行，無疑將為其全球化布局和研發「彈藥庫」增添重量級籌碼。但面對H股募資的「遠水」，當前因大額晶圓備貨、上遊預付款形成的持續營運資金占用，如何化解現金流「近渴」，將是其闖關港交所時市場最關注的命題。