【IPO前哨】從銷售儲能硬件到集成系統，遠信儲能有哪些看點？

原創

作為近年來的熱門賽道，儲能領域備受關注，包括寧德時代（03750.HK）、雙登股份（06960.HK）在內的一些企業也實現了赴港上市。

而在8月9日，深圳市遠信儲能技術股份有限公司（以下簡稱「遠信儲能」）向港交所遞交主板上市申請，由招銀國際擔任獨家保薦人。值得一提的是，公司曾於2026年1月首次遞表，因此本次屬於再度衝刺港股。

收入放量很快，但盈利曲線並不平滑

從招股書看，遠信儲能的核心業務圍繞儲能系統展開，收入來源包括(i)大型儲能系統解決方案、(Ii)工商業儲能系統解決方案、(Iii)儲能系統產品銷售，以及（Iv）全生命周期運維及電力委託交易服務。

遠信儲能過去幾年增長很快--2023年、2024年和2025年收入分別約為4.35億元（人民幣，下同）、11.44億元和18.68億元；2026年前四個月收入為2.80億元，大幅高於上年同期的846.9萬元。單看規模，公司確實跑得不慢，尤其是2024年至2025年處在儲能行業高增長階段，收入放量非常明顯。

不過，利潤端並不算穩定。公司2023年、2024年和2025年毛利分別約為9382.6萬元、2.04億元和3.01億元，毛利率則從21.6%降至17.8%，再降至16.1%。2025年前四個月公司毛損約92.0萬元，2026年同期毛利則回升至7658.5萬元，毛利率升至27.4%。這種波動說明公司並非一直沿著穩定改善的軌蹟在走，而是受產品結構、原材料價格、項目確認節奏和市場競爭影響較大。

淨利潤方面，公司2023年淨利潤約4074.1萬元，2024年增至9626.5萬元。

不過，在亮眼收入表現背後，客戶集中度逐年飆升的問題需要關注。招股書顯示，2023-2025年及2026年前四月，前五大客戶收入占比分別為53.7%、81.6%、80.2%、94.3%。其中，最大單一客戶占比超四成。一旦核心客戶項目延期、回款放緩或終止合作，公司的業績或將受到顯著衝擊。

業務轉向系統集成，規模擴張背後也有價格壓力

另一個值得關注的點是收入結構的變化，遠信儲能的業務重心已經從電池銷售轉向儲能系統解決方案。2023年儲能系統解決方案收入占比僅13.5%，2024年升至42.2%，2025年進一步升至89.4%，2026年前四個月仍占76.4%。

相對地，儲能電池收入占比從2023年的86.5%下降至2025年的9.2%，2026年前四個月為13.0%。這種變化說明公司正在往更高附加值、更靠近項目交付端的位置移動。

但系統集成並不天然意味著利潤更穩。招股書數據顯示，公司儲能系統解決方案毛利率由2023年的23.3%降至2024年的19.8%，2025年進一步降至16.0%，2026年前四個月回升至24.6%，而這主要歸因於公司在匈牙利歐羅斯拉尼110 MWh項目的海外部署毛利率較高，該項目佔期內總銷量的大部分，並實現了相對較高的毛利率。

儲能電池業務毛利率則從2023年的21.3%降至2024年的16.4%，2025年僅為7.1%，2026年前四個月甚至錄得負毛利率。背後反映的，是儲能產業鏈過去兩年普遍面臨的價格下探和競爭加劇。

從銷量和均價看，行業壓力也很直觀。

招股書顯示，公司儲能系統解決方案銷量從2023年的6.4MWh大幅升至2024年的620.0MWh，再升至2025年的3371.0MWh；同期平均售價則從每Wh人民幣1.12元降至0.77元，再降至0.48元。

儲能電池業務的均價同樣下滑。這意味著公司的增長在很大程度上是靠放量推動，而非依靠單價提升。港股市場通常會認可規模擴張，但如果價格持續承壓，估值方法就會更謹慎。

賬上資金改善，但現金流和項目製特徵仍要盯緊

截至2026年4月30日，遠信儲能總資產約30.70億元，淨資產約6.00億元。公司流動比率由2023年和2024年的1.0倍升至2025年的1.1倍，2026年4月末為1.2倍，短期償債能力較此前有所改善。但這並不意味著財務壓力已經完全解除。

現金流錶現波動較大。公司2023年、2024年和2025年經營活動現金流淨額分別約為6183.2萬元、-4088.2萬元和8.03億元，2026年前四個月則轉為-4.50億元。

到2026年4月30日，公司期末現金及現金等價物約1.76億元，較2025年末的2.62億元下降。對儲能系統企業而言，項目交付周期、應收款回籠和備貨節奏都會直接影響現金流，這也是市場在看這類企業時不會只盯利潤表的原因。

結語

遠信儲能這次遞表的關鍵，不只是它趕上了儲能行業放量周期，更重要的是它能否證明自己在系統集成賽道具備持續接單、穩定毛利和改善回款的能力。如果後續毛利率保持修復、現金流邊際改善，公司有機會藉助港股平台進一步打開融資空間；反之，若收入增長繼續高度依賴項目確認、價格競爭和大額墊資，市場對其估值或會保持折扣。