【IPO追蹤】濱化股份（06745.HK）招股：周期回暖之下，利潤修復能否持續

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近日，又有多家企業實現「A＋H」兩地布局，包括聖邦股份（03661.HK）、領益智造（01688.HK）等。

而在6月30日，來自A股市場的濱化股份（601678.SH）（06745.HK）也啟動了招股，距離「A＋H」兩地上市已經不遠。

根據招股書，濱化股份此次全球發售3.52億股H股，其中香港公開發售3521.3萬股，國際發售3.17億股。無綠鞋機製。

發售價區間為每股3.05港元至3.59港元，預期H股市值區間為10.74億港元至12.64億港元。每手1000股，一手入場費約3626.21港元。

時間表顯示，招股時間為6月30日至7月7日，7月10日開始買賣。

基石方面，公司已引入總額約4980萬美元的基石投資，基石投資者包括北京益安及華泰資本投資（有關北京益安場外掉期）、魯花道生及華泰資本投資（有關魯花道生場外掉期）、中國宏橋等。

根據資料，濱化股份始建於1968年，2010年就登陸了上交所。公司是一家綜合化工集團，主要從事氯鹼化學品、碳三碳四化學品及濕電子化學品的生產及銷售，核心產品包括燒鹼、環氧丙烷、MTBE、電子級氫氟酸等。

不過，對港股投資者而言，重點不在公司歷史，而在盈利彈性。

招股書顯示，公司2023年至2025年收入分別為73.06億元（人民幣，下同）、102.28億元和148.36億元；年內利潤分別為3.99億元、2.17億元和2.35億元。2025年收入明顯放大，但利潤率仍不高，反映化工企業即便處於復甦期，盈利修復也仍受產品價差、原料成本及供需格局約束。

從趨勢看，2026年一季度，公司收入39.23億元，毛利率升至12.9%，高於上年同期的9.2%，經營修復信號較為明確，但是否具備跨周期持續性，仍需後續驗證。

濱化股份的看點在於：一是A＋H架構有助補充融資平台；二是化工周期邊際回暖，帶動經營利潤改善；三是募資將投向源網荷儲、研發、電子化學品產能及海外銷售網絡。

但市場顧慮同樣直接：其一，化工行業天然周期性強，2024年盈利已明顯承壓；其二，2025年收入高增長並未同步轉化為高利潤率；其三，原材料價格波動、行業新增產能及產品價差變化，都可能壓縮修復斜率。

因此，這單IPO若要在港股獲得更高估值，關鍵不只是「行業回暖」，而是公司能否把收入擴張進一步轉化為更穩定的利潤和現金流錶現。