【IPO追蹤】4倍牛股累跌超3成，澤景股份（02632.HK）估值泡沫破滅？

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6月30日，港股次新股澤景股份（02632.HK）再次大幅跳水，盤中最低下探至63港元，較6月初創下的137.5港元歷史高點，股價已「腰斬」；截至發稿，跌幅有所收窄，為17.44%，報90.9港元/股。

回溯過往，3月24日，澤景股份以發行價44.2港元/股登陸港交所。但上市首日卻出現了破發，收盤大跌36.92%。

但隨後公司股價迅速反轉，憑藉高度集的流通籌碼，疊加市場對「納入港股通」的強烈預期，開啟單邊暴力拉升。僅46個交易日，前復權股價從最低點27.7港元一路衝高至137.5港元，最大漲幅接近4倍，一躍成為智能駕駛板塊最吸睛的明星次新股。

然而，股價抵達高位後，該股開啟持續回調，近6個交易日累計回撤超3成，此前的暴漲行情正快速退潮。

分析人士指出，此番股價調整，直接誘因清晰可尋：一是前期獲利盤集中回吐，公司股價此前漲幅過大，底部籌碼獲利豐厚，在港股通預期逐步兌現後，資金選擇高位離場兌現收益；二是板塊情緒拖累，近期港股智能駕駛板塊整體走勢偏弱，賽道熱度降溫，進一步放大了個股的拋壓。

拋開資金層面的博弈，股價下跌的核心症結，終究是基本面撐不起爆炒後的高估值。

資料顯示，澤景股份專注於HUD解決方案，旗下主打兩款產品：擋風玻璃HUD及增強現實HUD。公司在解決方案定義階段與主機廠深度合作共創，推出人車交互與智能駕駛體驗更加深入的新車型。目前，公司成功獲得多家車廠的合作，其中包括蔚來（NIO）、小米汽車、理想等知名新勢力車企，賽道屬性自帶話題度。

財報顯示，依託行業風口加持，2025年，澤景股份實現營業收入6.67億元，同比增長15.4%；但在盈利端，公司目前仍未擺脫虧損困境，且虧損有擴大之勢。2025年，公司歸母淨虧損高達6.76億元，虧損同比擴大372.11%，自身造血能力嚴重不足。

比虧損擴大更值得警惕的是持續高企的財務風險。截至2025年末，公司資產負債率飆升至296.1%，較2024年的215.7%進一步抬升，債務壓力持續累積。

與此同時，高度集中的客戶結構也在放大經營風險。2025年，公司前五大客戶貢獻的銷售額占比超80%，這使得公司在與下游主機廠的議價博弈中極為被動。在行業價格戰背景下，澤景股份只能被迫讓利保份額，盈利空間被持續擠壓。

估值層面的泡沫同樣不容忽視。據Wind數據，截至目前，澤景股份尚未實現盈利，其滾動市銷率高達18.41倍，遠高於港股汽車零部件板塊1.7倍的平均水平，估值與基本面嚴重脫節。

整體來看，澤景股份的暴漲暴跌，本質是小盤股籌碼高度集中下的資金博弈行情。脫離基本面的短期炒作終究難以持續，股價終會向價值回歸。

後續，該公司股價能否企穩，核心仍要看公司虧損能否收窄、業績增長能否兌現，投資者需警惕小流通盤標的炒作退潮後的高波動風險。