【IPO追蹤】上市首日跌6.54%！印尼金礦MGR（06228.HK）為何破發？

6月26日，六隻新股同日登陸港交所，分別為MERDEKAGOLD-DRS（06228.HK）、中科聞歌（01956.HK）、聖邦股份（03661.HK）、科拓股份（02272.HK）、芯碁微裝（09630.HK）以及領益智造（01688.HK）。

市場整體打新情緒平穩，多數標的開盤走高，但印尼黃金企業Merdekagold-Drs與領益智造雙雙破發。截至收盤，Merdekagold-Drs跌幅6.54%，報24.86港元/股，不少中簽投資者陷入賬面浮虧。即便有平安資管、嘉能可、托克集團等一眾豪華基石機構站台，也未能穩住其上市首日表現。

公司本次全球發售8,966.86萬份銷售預託證券，發行價26.6港元，扣除上市開支後，募資淨額為22.69億港元。招股書明確註明，該筆資金不會流入上市公司賬戶，而是全數歸原始售股股東所有，屬於純粹的老股轉讓，並非常規的新股增髮。

認購期間投資者熱情不足，香港公開發售認購倍數僅4.42倍，國際發售為7.67倍，整體熱度遠不及同期工業及科技類新股。機構資金偏好明顯偏弱，也為破發提前埋下隱患。

基石投資者合計認購近五成發售份額，涵蓋平安資管、萬國黃金集團（03939.HK）、嘉能可、摩科瑞、托克、中偉股份（02579.HK）、金誠信（603979.SH）等產業及資管機構，全部鎖定半年禁售期。

許多散戶容易混淆HDR預託證券與普通港股IPO，二者本質截然不同。常規港股IPO為企業增發新股，募集資金用於擴產、還債或補充營運資金，直接增厚公司現金流，利好後續業績預期。而MERDEKAGOLD-DRS屬於印尼上市公司二次上市的香港預託憑證，1份HDR對應10股印尼本土股票，發行份額全部為存量老股，公司股本與現金流均無增量，上市實質僅服務於原始股東套現，缺乏資本層面的利好支撐。

此外，兩地市場存在匯率、交易規則及兌換成本壁壘，HDR與正股之間無法無風險套利，天然存在估值折價，散戶對此類海外憑證接受度較低，進一步壓製買盤。

再看企業基本面，Merdekagold-Drs的唯一核心資產為印尼Pani金礦。按JORC標準，其黃金總資源量為700萬盎司，探明可開採儲量520萬盎司，露天開採剝采比僅0.7:1，成本優勢在行業中較為突出。該礦於2026年2月產出首批黃金，3月完成首次商業銷售，目前仍處於產能爬坡初期。

公司在招股書中表示，Pani受益於卓越的地質稟賦及鄰近穩定、擴張的國內市場。在全球供應受限、發現率下降以及預計到2030年投產的新產能有限的背景下，Pani的規模、成本效益及開發時機與行業對可靠及負責任的黃金供應的需求高度契合。

公司在財務端存在明顯不確定性，2023至2025年公司連續虧損，三年年內虧損分別為683.7萬美元、1270萬美元、2749.4萬美元，過往收入僅來自內部設備租賃業務，沒有穩定黃金銷售營收，2026年才正式產生貴金屬銷售收入。而公司管理層預測今年（2026年）有望扭虧、2028年實現累計正向經營現金流。

客觀而言，上市首日破發只是短期市場投票結果，不能直接判定企業資產價值優劣，Pani金礦儲量、開採成本在亞洲原生金礦中具備稀缺性，中長期股價最終取決於產能落地進度、金價周期以及印尼政策穩定性，但普通投資者參與前必須分清，它不是普通港股新股，沒有募資增厚預期，還要承擔海外經營、憑證流通的額外風險，不能用常規打新思維盲目參與。