【IPO速遞】私域SaaS龍頭再遞表！小鵝通押注AI，能否破局？

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港股市場擁有多只知名SaaS概念股，包括金蝶國際（00268.HK）、邁富時（02556.HK）等。

而在5月19日，又有一家知名企業--XiaoeInc.（簡稱「小鵝通」）向港交所遞表，由中金公司獨家保薦，衝擊港股私域SaaS第一股。

值得一提的是，小鵝通此前於2025年8月首次遞表港交所，因6個月內未完成審核流程，申請於2026年2月自動失效。此次是更新財務數據後的再度闖關。

根據資料，小鵝通的歷史可追溯至2015年2月，其身上有著明顯的「騰訊」標籤。一方面，公司創始人鮑春健曾在騰訊（00700.HK）任職多年，積累了豐富的軟件工程經驗；另一方面，騰訊還通過全資子公司持有小鵝通16.82%的股份，是其最大外部投資方，此外高瓴、IDG資本、好未來（TAL.US）等明星機構及企業也是其股東。

業務方面，小鵝通是一站式交互型私域運營SaaS服務商，幫商家把公域流量引流到自有陣地，完成開店、營銷、交易、客戶管理的全閉環。核心產品圍繞電商、數字化營銷、CRM三大模塊，提供店鋪搭建、互動直播、會員管理、數據分析等工具，覆蓋電商、零售、知識付費、教育培訓等多個領域。

根據灼識諮詢報告，以2025年的收入計算，小鵝通位列中國交互型私域運營解決方案供應商第一名，市場份額為10.1%，私域運營解決方案供應商前三名，市場份額為4.4%。以收入衡量，公司也是2023年至2025年期間內中國前五大私域運營解決方案供應商中增長最快的。

從經營情況來看，小鵝通的關鍵客戶（年化收入超3萬元）從2023年801家增至2025年1689家，客單價持續升至12.33萬元，淨收入留存率維持在114.2%，客戶粘性強勁。

而2023年至2025年期間，公司非關鍵客戶的數量有所下滑，好在客單價在持續提升，淨收入留存率穩定。

此外，還有一些隱憂顯現，公司的獲客成本在持續上升，渠道夥伴數量也在逐年縮減，從2023年212家降至2025年67家。小鵝通表示，公司在發展初期因內部銷售團隊較弱，廣泛依賴渠道夥伴。隨著內部銷售能力大幅增強，公司採取了「渠道優化策略」，優先注重質量而非數量，逐步轉向更貼近客戶的直銷模式。

業績方面，2023年至2025年，小鵝通的總收入從4.15億元（人民幣，下同）增至6.08億元，複合增長率20.9%，主要得益於持續擴大並鞏固客戶基礎；毛利率持續攀升，2025年達75.7%，具備SaaS企業典型高毛利優勢。

但淨利潤連續三年虧損，分別為-3704.8萬元、-1508.3萬元、-6394.8萬元，2025年虧損大幅擴大；經調整淨利潤則在2024年轉正，2025年達1.07億元，剔除優先股公允值變動等非現金因素後實現盈利。

現金流方面，小鵝通通常要求客戶在獲得公司一體化SaaS解決方案使用權限前全額預付費用，而SaaS收入則在服務提供期間按履約義務完成比例確認。因此，公司的經營現金流整體較為強勁，但2025年為3500.2萬元，較前一年的1.08億元顯著下降，

此外，小鵝通對騰訊生態依賴度高，既是股東又是最大供應商，2025年向騰訊關聯方採購占比達43.6%。小鵝通還存在著控制權比較集中的情況--創始人鮑春健通過持股平台合計控制44.66%投票權。

另一個最為核心的點在於，AI技術快步迭代的當下，全球資本市場對傳統SaaS行業的前景一度陷入集體懷疑，尤其是在今年年初那段時間，SaaS概念一度遭到猛烈拋售。在此背景下，能否快速落地AI、完成從工具型平台向智能運營平台升級，已成為SaaS企業重獲資本青睞的關鍵。

而小鵝通在招股書中披露，自2026年3月起，公司推進戰略轉型，從純SaaS工具轉向AI賦能私域平台，將AI全面嵌入平台，推出AI客服助手、AI銷售助手等功能，試水「硅基員工」按Token計費新模式。

此次赴港IPO，小鵝通擬將資金投往這些方向：用於研發升級，包括AI技術提升與產品功能優化；用於加強直接銷售與市場推廣能力；用於全球擴張，重點布局新加坡等東南亞市場；用於戰略投資與收購；以及用作運營資金。