4月港股解禁潮深度解析

原創

2025年，港股新股市場以2,868.85億港元（Wind數據）募資規模躍居全球首位，也為2026年密集解禁埋下伏筆。

進入2026年4月，去年5月至10月上市的一批新股將迎來6個月基石投資者、12個月控股股東的集中解禁窗口，或對其短期股價表現構成壓力。

不過，解禁絕不等於必然減持，更不意味著股價必然下跌，不同類型股東的減持動機千差萬別，同一批解禁股中，基石投資者、控股股東和Pre-IPO投資者的行為邏輯截然不同。在這波「壓力測試」中，真正值得關注的並非解禁規模本身，而是每一家公司基本面、估值水平和股東結構的個體差異。本文選取解禁潮中一些關鍵公司進行深度剖析，試圖從中發現市場的博弈脈絡。

壓力山大：當解禁遇上破發與高估值

在解禁潮中，最危險的莫過於那些基本面疲軟、股價已跌破發行價，同時又面臨巨量股份解禁的公司。

電商SaaS ERP服務商聚水潭（06687.HK）於2025年10月以30.60港元的發行價風光上市，但好景不長，股價一路震盪下行，截至4月中旬已跌至19.60港元附近，較發行價大幅折讓。

聚水潭將於4月21日迎來上市以來最大規模的解禁，控股股東、現有股東及基石投資者合計約2.13億股將解鎖流通，占其已發行股份總數的近一半（48.85%）。這意味著市場上的流通盤將瞬間擴大近四倍。

該公司2025年錄得巨額賬面虧損，主要與其上市前的可轉換可贖回優先股虧損有關，這批優先股已在上市後轉換為普通股，如果扣除此等一次性賬面損益，其經調整淨利潤為2.31億元人民幣，同比增長282.2%。不過，受AI發展對應用軟件服務供應商可能帶來衝擊的影響，SaaS概念股表現都不太討好，聚水潭也不例外。

在「高估值＋弱業績」的背景下，如果現有股東大規模拋售，極有可能進一步增加股價壓力。

無獨有偶，廣和通（00638.HK）也面臨著相似的困境。公司股價自21.50港元的發行價上市後便持續走低，目前僅在13.44港元附近徘徊。4月22日，控股股東及大批基石投資者持有的約5,813萬股將解禁，或占其H股已發行股份數的四成以上。

懸頂之劍：解禁壓力與股價的博弈

並非所有面臨解禁的公司都處於破發狀態。一些公司股價表現尚可，甚至有所上漲，但巨大的解禁規模依然構成了不容忽視的潛在風險。

作為行業龍頭，三一重工（06031.HK）H股上市後股價表現相對平穩，目前約22.26港元，較21.30港元的發行價略有上漲。然而，4月28日，公司將迎來約2.77億股的解禁，占其H股已發行股份的38.42%。儘管公司基本面穩健，但如此大比例的股份集中釋放，無疑會對市場情緒和短期流動性造成衝擊，股價能否穩住，將是一場硬仗。

劍橋科技（06166.HK）的情況則更為微妙。公司股價表現強勁，現價94.50港元，較68.88港元的發行價高出37%以上。但4月27日即將迎來基石投資者解禁，涉及股份約占其港股已發行股份數的一半左右。值得警惕的是，其A股控股股東近期已有減持動作，這是否會觸發港股基石投資者的跟風減持，成為市場關注的焦點。一旦形成拋售潮，高股價可能面臨快速回調的風險。最近有傳聞指Meta供應商審核名單中或有劍橋科技，但劍橋科技（603083.SH）稱不知傳聞從何而來。

暗流涌動：不確定性中的觀察點

除了上述兩類情況，還有一些公司的解禁前景充滿了不確定性，需要投資者密切關注。

派格生物（02565.HK）的基石投資者益澤康瑞持有的股份在兩次延長禁售期後，或於2026年4月30日迎來解禁，這部分股份占其H股已發行股份數的3.43%左右，目前尚不清楚基石投資者是否會選擇繼續持有或減持。不過更讓人擔心的是，該公司其他重要股東有一大批股份將在5月底解禁，解禁壓力或持續一段時間。

相比之下，南山鋁業國際（02610.HK）的解禁壓力則顯得小得多。4月28日，控股股東將有約3100萬股解禁，但相對於其龐大的總股本和流通盤而言，占比僅為5%左右，預計對股價的衝擊有限。

價值重估：當基本面遇上政策東風

在普遍的擔憂中，軒竹生物-B（02575.HK）卻剛好遇到了政策東風。

4月15日，公司迎來了基石投資者持有的660萬股解禁。按常理，這通常會帶來股價壓力。然而，軒竹生物的股價卻在解禁當天逆市大漲超過11%，當前股價報36.36港元/股。

首先，從基本面看，軒竹生物正從「研發故事」向「盈利故事」切換。2025年財報顯示，公司淨虧損同比大幅收窄55.88%，經營開支壓縮過半，其中研發開支按年下降33.38%。其核心產品，如腫瘤創新藥軒悅寧和軒菲寧，已獲批上市並快速進入商業化放量階段，市場覆蓋迅速擴大。這為公司未來的盈利兌現奠定了堅實基礎。

其次，政策東風起到了關鍵的催化作用。就在解禁前一日，國家發布了關於健全藥品價格形成機制的若干意見，明確提出優化創新藥首發價格機制。這一政策直接點燃了市場對創新藥板塊的熱情，恆生生物科技指數等應聲大漲。

結語

對於投資者而言，解禁潮不是洪水猛獸，而是價值發現的窗口。只有基本面的強弱、估值的高低、流動性的多寡最終決定股價的走向。短期的流動性衝擊終將過去，中長期的價值回歸才是核心。只要唯有堅守「基本面為王」的投資理念，規避高風險標的，布局優質公司，自然無懼短暫的市場風雨，在結構性分化中穿越周期，收獲長期回報。