【IPO前哨】三年虧掉14億，這家華為老兵創辦的公司闖關港股

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國內汽車後市場是一個規模超萬億的龐大賽道，也是資本市場長期關注的黃金賽道。港股市場早已聚集了途虎（09690.HK）、長久股份（06959.HK）、新焦點（00360.HK）和元征科技（02488.HK）等一眾汽車後市場相關上市企業，而這條賽道近日再添衝刺IPO的新玩家。

4月2日，來自深圳的開思時代科技有限公司（Casstime Holdings Ltd. 下稱「開思時代」）正式向港交所遞交招股說明書，計劃登陸港交所主板，為港股汽車後市場板塊再添新變量。

華為老兵獨創F2B2b2C全鏈路生態

在極度分散、數字化程度偏低的國內汽車後市場，開思時代走出了一條差異化的發展路徑。公司為汽車後市場全價值鏈參與者搭建了AI賦能的數字基礎設施，獨創的「F2B2b2C」模式，打通了從上游零部件製造商（F）、到汽配經銷商（B）、汽車服務門店（B）再到終端車主（C）的完整價值鏈，形成了「重自營＋輕平台」的雙輪驅動業務組合。

具體來看，公司業務分為三大板塊：一站式配件交易平台「開思汽配」、自營供應鏈服務「開思嚴選」，以及SaaS系統、線上營銷等增值服務。依託AI驅動的預測分析能力，開思能為汽配經銷商實現需求預判與庫存優化，旗下「1號車間」SaaS系統則幫助維修門店完成數字化運營升級，形成了交易與服務的生態閉環。

招股書數據顯示，開思時代的營收規模穩步增長，2023-2025年公司分別實現營收6.85億元（單位人民幣，下同）、7.42億元、9.3億元，2025年營收同比增幅達25.3%。按2025年的年度GMV、累計SKU數量及註冊汽車服務門店數量計算，公司均位列中國汽車後市場企業賦能平台第一；截至2025年12月31日，開思平台已覆蓋超過37.5萬家註冊汽車服務門店，分布在中國329個城市，涵蓋超過4800萬個汽配SKU。

亮眼的商業模式與賽道前景，也讓開思時代收穫了頂級資本的加持。自成立以來，公司完成了多輪融資，背後股東陣容堪稱豪華，包括紅杉中國、順為資本、復星國際（00656.HK）、源碼資本、光躍（蔚來資本子基金）、大灣區共同家園等一眾知名投資機構。

值得一提的是，開思時代的幕後，站著兩位華為老兵。公司創始人、董事長江永興早年曾在華為任職長達15年，歷任移動傳輸產品線總經理等職，聯合創始人、執行董事、首席技術官兼高級副總裁楊上富也曾在華為任職，擔任多個職位（包括架構師及該部門總監），積累了商業智能化領域經驗。

三年累虧超14億，盈利結構的核心矛盾待解

與多數互聯網平台型企業相似，開思時代正處於典型的「燒錢換規模」發展階段，財務層面呈現出「營收增長、虧損收窄、現金流承壓」的鮮明特徵。

招股書顯示，2023-2025年公司分別實現淨虧損5.76億元、4.48億元、3.99億元，三年累計虧損規模超14億元。

儘管虧損幅度逐年收窄，但公司經營活動現金流始終處於淨流出狀態，2023-2025年經營現金流淨額分別為-6678.7萬元、-1.66億元、-5117.1萬元；截至2025年末，公司現金及現金等價物僅1.16億元，資金端的壓力已然顯現。

虧損的背後，是開思時代難以調和的盈利結構矛盾，這也是其商業模式最核心的痛點。公司形成了「高毛利平台引流＋低毛利自營做大規模」的業務組合，其中輕資產的平台業務開思汽配堪稱「利潤奶牛」，2025年毛利率高達92.0%；但作為營收主力的自營業務「開思嚴選」，2025年毛利率僅為3.1%，其中核心的原廠件品類毛利率更是低至0.9%，幾乎處於「賠本賺吆喝」的狀態。

這就形成了一個難解的循環：真正能為公司創造利潤的平台業務，難以支撐營收規模的快速擴張；而撐起營收大盤、幫助公司搶占市場份額的自營業務，卻幾乎無法貢獻利潤，甚至需要平台業務的盈利來填補成本缺口。

更嚴峻的是，國內汽車後市場早已陷入白熱化的同質化競爭。賽道內不僅有途虎養車這樣的頭部上市企業，還有京東養車、天貓養車等互聯網巨頭下場，以及數量眾多的垂直類平台。汽車維修廠作為核心B端客戶，普遍存在多平台比價的行為，用戶粘性極低，行業價格戰愈演愈烈，持續壓縮著本就微薄的利潤空間。開思時代想要在價格戰中守住市場份額，就不得不持續壓低自營業務的毛利水平，進一步加劇了盈利端的壓力。

盈利才是長期賽道的通行證

從更宏觀的視角看，中國汽車後市場正處於變革關鍵期。截至2025年，國內汽車保有量已達3.53億輛，平均車齡不斷增長，售後維保需求持續釋放。對開思時代而言，衝刺港交所既是順勢而為的戰略卡位，也是緩解現金流壓力、鞏固壁壘的必然選擇。

根據招股書，本次IPO募資將用於拓展平台業務、深化AI技術應用、推進全球化及潛在收購。但上市只是一個新起點，公司真正要回答的核心命題是：如何從「燒錢換規模」轉向「可持續盈利」，在萬億賽道中走出一條不依賴低毛利自營輸血的道路。