【IPO前哨】越做越大，越賺越薄！華勤技術（603296.SH）赴港背後的隱憂

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港交所即將迎來一位「硬核」新玩家。

智能硬件ODM巨頭華勤技術（603296.SH），已於日前順利通過港交所上市聆訊，正式敲開港股大門。中金公司與美國銀行證券擔任此次發行的聯席保薦人。

這家平日裡低調的「超級代工廠」，實則手握三星、小米（01810.HK）、OPPO、Vivo及亞馬遜（AMZN.US）等全球科技巨頭的訂單。其業務版圖橫跨手機、平板、服務器等賽道，不僅穩居全球市場前列，還精準踩中了AI算力、機器人及汽車電子等風口。

近年來，華勤技術業績一路狂飆，收入規模屢創新高。然而，在光鮮亮麗的數字背後，毛利率的持續下滑與經營現金流的階段性「失血」，也為其高速擴張蒙上了一層陰影。這位製造龍頭的真實成色究竟如何？

智能硬件ODM巨頭，A股市值超920億

2005年，中國手機市場正處在功能機向智能機躍遷的前夜。在中興通訊（00763.HK）已是手機業務核心高管的邱文生，做出了一個改變行業格局的決定--辭職創業。

於是，華勤技術在上海張江應運而生。早期的華勤，以手機研發設計為主營業務，在行業洗牌期頂住壓力，做出了最關鍵的戰略抉擇--放棄純設計，自建工廠，打通研發、設計、生產、交付全鏈條。這一步，讓華勤在2008年行業寒冬中活了下來，更在隨後的智能手機爆發期一飛沖天。

依託深厚的技術積累，華勤技術構建了「3＋N＋3」的產品矩陣，覆蓋當下最核心的智能硬件賽道。智能手機、筆記本電腦、服務器是公司三大支柱，撐起業績基本盤；平板電腦、智能穿戴、AIoT等產品組成延伸業務；汽車電子、軟件、機器人則是面向未來的創新引擎，持續釋放高增長動能。

憑藉極致的研發效率與製造能力，華勤在業內坐穩了「冠軍位置」。根據灼識諮詢的資料，按2024年全球出貨量計算，華勤是全球最大消費電子ODM廠商，市場份額高達22.5%；同時拿下平板電腦、智能穿戴ODM全球第一，智能手機ODM全球第二，筆記本電腦ODM中國第一。另外，按2024年中國數據基礎設施業務收入計，華勤在中國所有數據基礎設施廠商中排名第六，市場份額為5.0%。

在華勤技術的發展歷程中，也獲得了資本市場的支持。2023年，公司在上交所主板上市，並取得不俗股價表現，截至4月日收盤其A股市值已經漲至923.3億元（人民幣，下同）。

業績狂飆：收入三年翻倍，增長動力在哪兒？

而在業績方面，華勤技術可以用「狂飆」來形容。

數據顯示，公司在龐大基數上依然實現了強勁增長。收入從2023年的853.38億元，攀升至2024年的1098.78億元，並於2025年達到1714.37億元，三年內成功翻倍。利潤端同樣表現優異，公司年內利潤由2023年的26.57億元持續增長至2025年的41.32億元，絕對利潤規模連創新高。

根據資料，華勤技術的收入來自以下產品：（1）移動終端，主要包括智能手機、平板電腦及智能穿戴產品；（2）計算及數據中心業務，主要包括個人電腦及數據基礎設施產品。（3）AIoT產品，如智能家居設備、XR產品及遊戲硬件；（4）創新業務，主要包括汽車電子及工業產品、機器人產品以及軟件；（5）其他，主要包括材料和廢料銷售。

分業務來看收入結構，華勤技術高增長背後，是結構持續優化的紅利。其中，移動終端業務是穩健基本盤；而計算及數據中心業務受益於AI算力爆發，成為了核心增長引擎，其收入從2023年的336.91億元激增至2025年的754.75億元，占總收入比重升至44.0%，接近移動終端的收入占比了。

此外，AIoT業務、創新業務也迎來持續增長，至2025年收入占比分別提升至4.6%、2.0%。

進一步細看，華勤技術的各項業務在2023年至2025年期間基本都實現了「量價齊升」。其中計算及數據中心業務的平均售價從2023年的2093元增至了2025年的4001元，也是這部分業務收入大增的原因之一。

利潤的「含金量」在下降？這些點值得留意

不過，華勤技術的經營與業績看似花團錦簇，但背後亦有隱憂值得投資者留意。

一方面，數據顯示，華勤技術的毛利率從2023年的10.9%降至2024年的9.0%，2025年進一步降至7.7%。這背後是消費電子行業競爭白熱化、品牌商議價能力強，以及低毛利的伺服器業務占比提升所致。

事實上，華勤技術的收入、利潤激增，主要源於AI服務器等高單價業務的放量。然而，這類業務因外採核心部件成本高昂，呈現出「高流水、低毛利」的特徵，導致公司整體毛利率承壓。

這也反映出，華勤正處在業務結構切換的轉型陣痛期，盈利模式面臨結構性重塑。未來能否通過技術增值、產品結構優化與規模效應，真正把「流水」轉化為「利潤」，將是決定其長期投資價值的核心關鍵。

另一方面，2025年華勤技術遭遇了經營現金流「失血」，其經營活動產生的現金流淨額為-2.23億元，2024年則是13.76億元。主要原因是業務規模迅猛增長，導致存貨和應收賬款大幅增加，占用了大量營運資金。

截至2025年底，公司存貨高達146.24億元，年內計提存貨減值損失1.95億元，周轉天數也持續提升至30.1天；貿易應收款項及應收票據達343.69億元。

不過，華勤技術也表示，公司將持續密切監控經營所得現金流量，並通過多種方式改善經營現金流出淨額狀況，包括（1）通過改善整體營運資金周轉情況（包括存貨周轉、應收賬款及應付款項周轉）；（2）通過優化成本架構及產品組合來提升盈利能力。

此外，作為業內龍頭，華勤技術在分紅方面也是比較大方的。2023年至2025年，公司擬定的末期股息分別為8.69億元、9.12億元、12.16億元。

結合股權結構來看，截至2026年3月22日，其控股股東集團持有已發行股份總額的約43.37%，也就是說大量分紅都落入到控股股東集團的口袋之中。

一邊持續大額分紅，一邊赴港上市集資，這其實很容易引起投資者的質疑。

結語

總的來看，華勤技術是細分領域的龍頭，業內地位不俗，其近年的業績增長也十分亮眼，值得高看一眼。

然而，站在「A＋H」雙平台的門口，華勤也面臨著前所未有的挑戰。毛利率的持續下滑、經營現金流的緊張等問題都在考驗著公司的韌性。

對於投資者而言，華勤技術的故事，是一個關於規模、速度與利潤的博弈。它能否在狂飆中穩住利潤的「含金量」，在隱憂中開闢出新的增長曲線，將決定它能否從「ODM之王」真正蛻變為全球科技產業的「核心玩家」。