1099億募資背後，如何通過資金面的「晴雨表」讀懂港股IPO市場

2026年一季度，港股IPO市場交出了一份亮眼答卷：截至3月31日，共有39只新股IPO上市（包括1隻介紹上市），IPO募資額達到1099億港元。港股新股市場的活躍並非偶然，其背後有著一條清晰的邏輯鏈條在推動。

港股IPO市場從來不是單純的基本面博弈，而是典型的資金面驅動型市場，其本質是企業在市場上「抽走」流動性，承接力取決於三大水源：內地南向資金、離岸人民幣資金池、國際資金。

因此，作為離岸資本市場，港股IPO的發行節奏、定價區間、募資規模乃至打新收益，關鍵錨點來自於市場整體流動性、增量資金來源與流向、以及打新資金水位等，而非單一公司業績。這也是港股與A股新股發行邏輯最核心的差異--A股受審核節奏調控明顯，而港股市場化發行則完全由資金供需決定。

從底層邏輯來看，資金面上大致有以下四條路徑來影響港股新股發行，從而構成港股IPO的「流動性晴雨表」：
·南向資金；

·港股市場整體流動性與HIBOR；

·香港離岸人民幣存款CNH Deposit；

·海外資金。

一、南向資金：港股IPO的「核心壓艙石」

南向資金的流向可以大幅影響港股二級市場整體水位，也是港股定價權的重要一極。作為港股最確定的增量「活水」，其流向直接決定二級市場整體水位，進而主導新股定價權與承接力。

一方面，南向資金主要來自內地公募、險資等機構及散戶，對內地企業的基本面認知更深，偏好政策紅利與成長賽道標的，其持續流入會抬升相關板塊估值，降低發行人上市顧慮，同時為新股打新、配售提供充足承接資金。

另一方面，隨著南向資金持股占比的提升，內資在港股的議價力持續增強，已成為影響IPO定價體系的關鍵力量。

2025年1月至2026年3月，南向資金對港股市場持續保持淨買入態勢，2025年全年累計淨買入金額約14,048.44億元，2026年一季度延續淨流入趨勢，淨買入約2,209.45億港元。不過，對比過往幾個季度來看，南向資金從2025年第四季度開始，其行為模式就發生了微妙的變化，雖然仍處於淨買入的趨勢中，但淨買入規模出現了較為明顯收縮。

整體來看，近兩個季度的南向資金淨流入的速度有所減緩，但累計淨流入仍然在不斷增加。這意味著，南向資金對IPO市場的支撐作用依然存在，隻不過邊際動能正在減弱，需密切關注後續變化所帶來的傳導影響。

二、市場流動性與HIBOR：IPO的「承接池」與「資金成本標尺」

二級市場的流動性決定著市場承接能力，流動性越充裕，新股上市後拋壓越小，機構包銷風險越低，投行推動IPO的意願也就越強。

2025年1月至2026年3月，港股市場日均成交額呈現出鮮明的階段性波動特徵。2025年全年交投活躍度完整經歷了「年初快速抬升、年中持續衝高、年末逐步回落」的周期，全年共有7個月份的日均成交額均站穩2000億港元以上，其中9月以2647.05億港元創下統計期內單月最高。2026年的1月和3月的日均成交額均超2,000億港元。

按季度來看，2026年一季度港股交投熱度明顯回暖，從2025年至2026年一季度的統計期來看，日均成交額僅次於2025年的第三季度。可以看到，2026年開局港股市場呈現了一個向好的交投態勢，市場活躍度持續提升。

資金成本方面，HIBOR（香港同業拆借利率）則直接影響打新槓桿成本。港股允許投資者以「孖展」（Margin）融資申購，該融資成本緊密掛鉤HIBOR。低融資利率有利於港股新股發行時帶來更多的資金參與，散戶與機構參與申購的意願也就越強。可以說，低HIBOR是IPO熱度的「助燃劑」。

2026年1月上旬HIBOR快速衝高，於1月8日觸及4.00%的季度峰值，隨後迅速回落，中下旬在1.33%-2.52%區間內震盪運行，資金面逐步邊際寬鬆；2月HIBOR整體維持溫和平穩，多數時間運行在1.7%-2.0%的寬松區間，資金面保持寬松穩定。

3月HIBOR先抑後揚，上旬至中旬持續在1.30%-1.60%的低位區間震盪，為全季度資金面最寬鬆階段，下旬起利率有所抬升，月末回升至2.77%，不過這可能是在季末銀行考核節點，銀行為了滿足存款準備金要求、優化資產負債表而減少對外拆借，導致市場上可流通的資金減少（即供給減少），HIBOR出現了短暫的階段性上行，形成「季末效應」。整體來看，HIBOR還是處於相對寬鬆的狀態。

三、離岸人民幣CNH Deposit：IPO的「彈藥庫」

香港是全球最大的離岸人民幣交易中心，CNH存款規模決定了可投資港股人民幣櫃檯的資金水位，其數值越大，意味著離岸市場有更多的資金可參與到港股的新股發行中。特別是企業存款--企業在IPO窗口開啟前會提前將資金存入離岸賬戶，作為基石或配售的「彈藥」。

據香港金融監管局數據，2026年開年香港離岸人民幣存款規模持續回暖，1月末回升至9,939億港元，同比增長3.52%，2月末進一步升至10,293億港元，同比增長3.56%。穩中有升的存款規模，或為二季度新股發行儲備了充足「彈藥」。

四、海外資金：IPO的「增量引擎」

海外資金是港股IPO的核心機構投資者，其流向直接影響IPO的機構認購質量與市場信心。其中，國際長線基金、主權基金的流向更是會直接影響基石投資的規模和定價區間。當外資回流到香港時，不僅能提供大額訂單，還能提升IPO的國際認可度，帶動超額配售。

據EPFR數據，截至2026年3月25日，近8周外資累計淨流入71.52億美元，最新一周淨流入3.05億美元。當前中東局勢緊張，部分區域資金或會尋求安全避險渠道，而香港作為成熟穩定的金融中心，具備承接這類資金轉移的能力，這也將進一步為港股IPO補充增量資金。不過，這種資金的配置過程也不會是一蹴而就的。

綜合以上四大資金變量的最新階段性特徵，可以發現，南向資金儘管邊際支撐力度有所減弱，但淨流入趨勢未變，結合市場目前較高的流動性來看，其對於新股發行來說仍然具備承接基礎；HIBOR整體仍處相對寬松區間，使得打新成本保持低位；CNH存款短期內或難以出現連續大幅回落，為新股發行帶來了充足「彈藥」；外資方面，雖然資產配置需要一定時間，但中東地緣避險需求可能帶來增量資金，以上種種使得二季度港股IPO有望延續一季度活躍態勢，不過在節奏上或許會趨於穩健。

文章來源：活報告公眾號