【IPO前哨】年入41億的伊對母公司，撕開相親賽道的另一面

原創

忙著「搞錢」，沒時間找對象--這句話幾乎成了當代都市年輕單身族的自嘲金句。

正是瞄準這一痛點，相親賽道在過去數年間持續升溫。從世紀佳緣、珍愛網到百合網，再到近年來異軍突起的伊對，一大批相親平台憑藉註冊用戶過億的規模，成為年輕人尋找伴侶的「得力助手」。然而，與流量和熱度相伴而生的，還有「殺豬盤」詐騙、虛假宣傳、誘導消費等屢見報端的亂象。

4月1日，在這樣一個頗具戲劇性的日子裡，伊對的母公司--米連科技有限公司（下稱「米連科技」）在港交所更新了招股書，擬登陸港交所主板。這已是米連科技第二次向港股發起衝刺，2025年9月底，其曾首度遞表，但最終招股書顯示失效。

此次捲土重來，這家港股「在線情感社交第一股」的候選者，能否經得起資本市場的審視？

月活超千萬的相親賽道龍頭

米連科技成立於2015年，定位為在線情感社交平台，旗下產品矩陣覆蓋國內與海外兩大市場。國內主打產品包括旗艦應用「伊對」以及面向18至30歲年輕群體的語音社交應用「貼貼」；海外方面，則布局了HiFami、Chatta及Seeta等產品，服務覆蓋東南亞、中東、北美及南美市場，部分應用專門針對菲律賓裔及拉丁裔人群。

從數據來看，米連科技在多個維度已穩坐行業頭把交椅。2025年上半年，旗艦應用伊對的月活躍用戶月均使用時長達8.0小時、七日留存率72.1%、月均啟動次數119.6次，均位列行業第一；付費用戶轉化率高達16.5%，遠超行業平均約8.0%的水平。

此外，2025年，公司平均月活躍用戶達1032.9萬名，平均月付費用戶達119.9萬名，每個付費用戶的平均收益達305.6元，三項指標在近幾年均保持持續增長態勢。

如此高的用戶粘性，離不開米連科技在行業中首創的「主持人用戶引導的三方互動模式」。該模式於2017年率先在伊對中推出，通過從資深用戶中選拔的主持人，幫助其他用戶克服社交障礙、建立並維系情感連接。

截至2025年12月31日，伊對累計已擁有超過19.3萬名主持人用戶。這些身兼「紅娘」角色的主持人，既是平台社交場景的搭建者，也是用戶互動的紐帶，通過實時視頻互動打破了傳統相親的信息壁壘與尷尬感，大幅提升了用戶參與度與留存率。

業績強勁年入41億，警惕潛在隱憂

從財務維度審視，米連科技交出的「成績單」堪稱亮眼。

2023年至2025年，公司收入由10.34億元（單位人民幣，下同）激增至41.22億元，實現近三倍增長，增長勢頭十分強勁；毛利由4.47億元攀升至20.85億元，毛利率從43.3%提升至50.6%，規模效應與運營效率持續優化。

盈利方面，公司於2024年扭虧為盈，錄得年度利潤1.46億元，2025年更是大幅增長至5.19億元；按經調整淨利潤口徑（非國際財務報告準則計量），2025年已達6.14億元。另外，公司現金儲備較為充裕，2025年12月底現金及現金等價物達13.79億元。

然而，光鮮業績背後，多重隱憂同樣不容忽視。

隱憂一：核心產品依賴度過高

米連科技的收入高度依賴旗艦產品「伊對」。2023年至2025年，伊對貢獻的收入分別為9.38億元、18.31億元及33.67億元，占公司總收入比例分別達90.8%、77.3%及81.7%。換句話說，米連科技超過八成收入系於一款產品。

高度依賴單一產品的抗風險能力相對脆弱。一旦伊對因市場競爭加劇、政策調整或合規問題出現不利變化，公司整體業績將面臨較大衝擊。此外，在線情感社交行業監管政策持續趨嚴，數據安全、個人信息保護等法規不斷收緊。2022年，工業和信息化部曾通報「伊對」存在違規收集個人信息、強制定向推送等問題，要求限期整改。

若未來公司未能持續滿足合規要求，可能面臨罰款、業務限制等處罰，對品牌形象與經營發展造成負面影響。

隱憂二：「紅娘」模式的雙刃劍效應

米連科技的收入幾乎全部依賴虛擬禮物及互動功能分成，占比接近100%。而這一變現模式的核心推動力，正是平台上超過19萬名「紅娘」（主持人）。招股書顯示，主持人可從用戶贈送的禮物中獲得收益分成，分成比例介於20%至52%之間。在2025年，公司收入分成費高達18.44億元。

然而，這一模式的爭議與風險也在持續發酵。黑貓投訴平台顯示，伊對累計有1074條投訴，高頻關鍵詞包括「誘導消費」「虛假宣傳」及「退款難」。有消費者反映，伊對相親網女孩誘導其刷禮物後失聯，涉資26000元。

更為嚴重的是，以「殺豬盤」為代表的詐騙案件頻繁見在裁判文書中。據公開判決書披露，2023年6月，被告人叢某通過「伊對」平台與被害人楊某相戀並同居。同年7月至10月間，叢某虛構承包保潔業務需送禮、購置設備等事由，詐騙楊某人民幣54萬元（含微信轉賬7萬元）及價值1.3887萬元的金戒指一枚。

另有被告人魏某通過伊對結識被害人後，以捏造公司經營困難等事由，先後騙取錢款共計25萬元。此類事件屢禁不止，不僅損害用戶體驗，也對平台聲譽構成長期侵蝕。

隱憂三：用戶增長與變現的天花板

儘管米連科技目前的用戶規模和付費轉化率均處於行業領先水平，但隨著行業滲透率的不斷提升，用戶增長速度放緩幾乎是必然趨勢。若公司未能持續獲取新用戶或提升現有用戶的付費意願，業績增長可能面臨瓶頸。此外，當前付費用戶轉化率已顯著高於行業平均水平，進一步提升空間有限，後續增長動力需要依賴新業務或海外市場的突破。

值得注意的是，2023年至2025年，米連科技銷售及營銷開支從2.98億元飆升至9.61億元，占總收入比例雖有所下降，但絕對值大幅攀升。這意味著獲取和留存用戶的成本正在快速上升，盈利的可持續性有待進一步驗證。

結語

米連科技憑藉創新的「紅娘」模式和強大的用戶粘性，在情感社交賽道構築起獨特的商業壁壘，三年營收翻數倍的業績也讓其成為港股市場上備受矚目的標的。

但硬幣的另一面是，高度依賴單一產品、誘導消費爭議頻發、詐騙案件層出不窮，以及用戶增長的天花板效應，構成了其IPO之路上的多道「關隘」。對投資者而言，這家年入41億的情感社交巨頭，究竟是一樁「甜蜜」的生意，還是一個被「玫瑰」粉飾的風險故事，仍需審慎評估。

資本市場的投票，或許比「一見鐘情」更理性。