利潤大增66%！騰訊音樂（01698.HK）股價卻暴跌，投資者因何不買賬？

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3月17日，年初剛斬獲第十二屆港股100強「綜合實力100強」「年度最具成長潛力公司」兩項大獎的騰訊音樂-SW（01698.HK）曬出了2025年第四季度及全年財報。

2025年，在泛娛樂行業流量紅利見頂的大背景下，騰訊音樂全年收入、利潤均實現大幅增長，展現出了百強企業強勁的經營韌性。

然而，這份靚麗的答卷，卻在資本市場遭到「冷遇」。財報發布後，投資者反應劇烈，單日騰訊音樂（TME.US）美股暴跌24.65%，報11.37美元/股。

3月18日，騰訊音樂-SW（01698.HK）港股同樣放量大跌，截至發稿前，股價下探至44.2港元，跌幅達22.73%，單日市值蒸發超391億港元。當前股價較2025年8月的104港元歷史高點，已累跌超57%，直接「腰斬」。

有分析指出，騰訊音樂「業績大增」與「股價大跳水」強烈反差背後，折射出的是在線音樂行業存量競爭下的估值邏輯重構，也讓市場對其增長天花板的擔憂徹底浮出水面。

業績靚麗！全年利潤大增66%

騰訊音樂有兩大主業，一是在線音樂業務，其中包括QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂和全民K歌這四大移動音樂產品；二是社交娛樂業務，主要提供直播服務。

2025年，騰訊音樂實現總收入329.0億元（單位人民幣，下同），同比增長15.8%；歸母淨利潤為110.6億元，同比增長66.4%。

單季度看，2025年第四季度，騰訊音樂收入86.4億元，同比增長15.9%；歸母淨利潤為22.0億元，同比增長12.6%。

業績增長的核心，主要來自在線音樂業務的持續深耕。財報顯示，2025年，在線音樂服務收入同比增長22.9%，至267.3億元，是公司絕對的營收支柱。

其中，在線音樂訂閱收入同比增長16%至176.6億元。第四季度，平台在線音樂付費用戶數攀升至1.274億，超級會員數量突破2000萬大關。更關鍵的是，單個付費用戶月均收入也保持穩健增長，成為對沖流量變化的關鍵抓手。

更讓人驚喜的，是在線音樂非訂閱業務的爆發式增長，全年收入同比增速達39.2%，至90.7億元；第四季度單季增速亦達到40.8%，成為拉動增長的最強引擎。這塊業務主要由廣告、演唱會和藝人周邊商品構成的多元收入矩陣，音樂IP的價值從線上收聽延伸至線下消費。

現金流方面表現同樣可圈可點，截至2025年底，公司現金、現金等價物、定期存款和短期投資合計餘額達380.4億元，現金流儲備充裕。

股價暴跌！市場為何用腳投票？

不容忽視的是，財報中暴露的用戶流失問題，令市場感到擔憂。

2025年第四季度，騰訊音樂在線音樂服務的月活躍用戶數（MAU）為5.28億，較2024年同期的5.56億下降了5%。這一數據的下滑並非短期波動，而是持續的趨勢性變化。

當前，在線音樂行業的競爭早已從「圈地跑馬」轉向「存量博弈」，流量正被跨界玩家持續蠶食。短視頻平台（抖音、快手等）成為用戶娛樂時長的主要占據者，不僅切分了用戶的聽歌時間，更憑藉「短視頻＋音樂」的模式重構了音樂宣發和消費場景。

與此同時，汽水音樂等新玩家的快速崛起，也進一步分流了傳統音樂平台的用戶。用戶的持續流失，已成為在線音樂行業繞不開的發展痛點。

此外，騰訊音樂的第二大業務早已失速。2025年，公司社交娛樂服務及其他收入同比下滑7.3%至61.8億元，依然面臨較大壓力。

不可否認，在流量見頂的存量市場裡，2025年騰訊音樂交出了一份足夠有韌性的成績單。但市場的目光，永遠盯著未來。

騰訊音樂的這場股價暴跌，本質上是資本市場對其未來增長邏輯的一次集體重估。在一個存量博弈、流量基本盤規模持續收縮、外部競爭加劇的市場裡，騰訊音樂曾經的成長故事已經講不動了。未來，其增長的天花板在哪，成為了市場擔憂的核心。