【IPO前哨】百度小米押注！智能鎖龍頭鹿客闖關港股，成色幾何？

原創

港股IPO市場持續釋放熱度，AI科技賽道成為資本角逐的核心陣地。在此背景下，智能鎖龍頭企業鹿客科技（北京）股份有限公司（下稱「鹿客科技」）近日向港交所遞交上市申請，有望成為港股市場「AI智能鎖第一股」。

這家深耕智能家居賽道12年的企業，一邊憑藉技術創新占據行業高地，一邊依賴ODM業務支撐增長，其上市之路既承載著行業升級的期待，也暗藏著盈利結構與現金流的挑戰。

獲百度、小米押注的智能鎖龍頭

作為全球AI家庭安全管家的開創者，鹿客科技已構建起覆蓋安全管理、能源管理、家人看護三大方向的產品矩陣，核心產品包括AI智能門鎖、智能水電錶、AI智能攝像機、智能網關等，形成了「硬件＋軟件＋AI」的一體化解決方案。

憑藉技術先發優勢，公司在細分市場表現亮眼：2024年以10.5%的市場占有率位居全球靜脈智能鎖出貨量第一，智能鎖整體出貨量位列全球第四、中國第三，中國市場占有率達5.8%。

截至2025年底，公司全球累計智能鎖出貨量達1100萬套，業務覆蓋50多個國家和地區；截至2025年9月底，公司AI家庭安全管家累計連接設備數達450萬件，構建起廣泛的市場基礎。

資本市場對其發展前景高度認可，自2014年成立以來，公司已獲得多輪資本加持，成為百度（09888.HK）、小米（01810.HK）、復星（00656.HK）、聯想（03396.HK）和順為資本等知名機構共同押注的標的。

其中，百度通過百度網訊、百度畢威合計持有18.43%股權，聯想旗下聯想之星持股2.77%，小米、復星、順為資本等也通過旗下基金參與投資。2025年12月完成的最新一輪融資後，公司投後估值達到35億元人民幣，足見資本對其技術實力與行業地位的認可。

自有品牌疲軟，增長結構失衡

值得注意的是，鹿客科技亮眼的市場地位未能完全轉化為持續增長的內生動力，自有品牌業務增長乏力成為公司發展的明顯短板。

招股書數據顯示，公司自有品牌消費品收入占比從2023年的31.5%逐年下滑至2025年前三季度的20.5%，收入規模在2024年及2025年前三季均錄得同比下滑，2025年前三季降至1.59億元（單位人民幣，下同）。這一頹勢一方面受公司產品售價下降影響，另一方面與渠道收縮相關，期末經銷商數量逐年減少，來自經銷商的收入也持續下滑。

與自有品牌的疲軟形成鮮明對比的是，ODM業務成為支撐公司收入增長的核心支柱。2025年前三季度，公司ODM項目收入達4.76億元，占總營收比例飆升至61.6%，較2023年的50.6%顯著提升。依託為小米等家居硬件品牌提供定製化生產服務，帶動公司收入在2025年前三季實現11.45%的同比增長，但盈利能力已敲響警鐘。

由於ODM業務毛利率顯著低於自有品牌（2025年前三季度僅為20.1%，遠低於同期自有品牌消費品46.9%的毛利率），公司整體毛利率從2024年同期的35.2%下滑至2025年前三季度的31.2%，盈利質量明顯承壓。

過度依賴ODM業務也讓公司面臨客戶集中風險，2025年前三季度前五大客戶收入占比高達65.2%，最大客戶收入占比達60.6%，業務穩定性依賴少數合作方。

現金流承壓，上市募資成「輸血」關鍵

現金流狀況進一步加劇了鹿客科技的經營壓力，2023年公司經營活動現金淨流入8948.5萬元，但2024年這一數據驟降至124.7萬元，2025年前三季度更是轉為淨流出3830.7萬元。

截至2025年9月30日，公司現金及現金等價物餘額僅剩6673.3萬元，較期初的1.56億元大幅縮水。現金流的持續惡化，讓公司此次港股上市的募資需求顯得尤為迫切。

根據招股書規劃，公司擬將上市募資淨額用於四大方向：中長周期技術研發與AI家庭安全技術生態構建、自有品牌營銷及海外市場擴張、償還重慶生產基地設備貸款（餘額8300萬元），以及補充營運資金和一般企業用途。

其中，技術研發與市場拓展將助力公司強化核心競爭力，而債務償還則直接指向改善財務狀況，緩解現金流壓力。

行業紅利下的轉型考題

從行業趨勢來看，全球智能家居正從「互聯」向「智能」再到「具身智能」演進，智能鎖作為家庭物理入口的剛需屬性，有望成為家庭AI智能體的核心載體。鹿客科技的五層技術棧（能源層、芯片與系統層、基礎設施層、AI模型層、應用層）已構建起技術壁壘，其全球首創的奧充遠距無線光充電技術、LockinAI模型等核心技術，為向具身智能管家演進奠定了基礎。

但如何將技術優勢轉化為自有品牌的市場競爭力，降低對ODM業務的依賴，改善現金流狀況，將成為公司上市後需要攻克的關鍵課題。衝刺「AI智能鎖第一股」的道路上，鹿客科技既手握行業升級的時代紅利，也面臨著盈利結構與財務健康度的雙重考驗。

對於投資者而言，其技術實力與市場地位值得期待，但過度依賴單一業務模式、現金流承壓等風險同樣不容忽視。若能借助資本市場的助力，實現從「製造賦能」向「品牌賦能」的轉型，公司有望在智能家居的藍海市場中打開更大增長空間，否則可能陷入「規模增長但盈利疲軟」的困境。這場資本與產業的深度綁定，終將為智能家居行業的發展提供新的觀察樣本。