AMD超預期業績難破估值困局？

原創

英偉達（NVDA.US）的競爭對手超微半導體（AMD.US）公布了超預期的2025年12月財季業績。

AMD截至2025年12月27日止的季度業績顯示，在AI芯片推動下，數據中心分部的季度收入同比增長39.41%，至53.80億美元，客戶和遊戲分部均實現強勁增長，季度收入分別按年增長33.90%和49.73%，至30.97億美元和8.43億美元。其季度總收入同比增長34.11%，至102.70億美元，高於市場預期的96.7億美元。

AMD的數據中心季度分部經營利潤率持續改善，12月財季的利潤率按年提升2.58個百分點，按季上升7.82個百分點，至32.57%。在此推動下，其第4季非會計準則毛利率按年提升2.95個百分點和按季上升3.02個百分點，至57.01%，經調整經營利潤率按年提升1.33個百分點或按季上升3.58個百分點，至27.79%。

在收入強勁增長，利潤率持續改善的推動下，AMD的非會計準則攤薄後每股盈利按年增長40.37%，或按季增長27.50%，至1.53美元，高於市場預期的1.32美元。

AMD在業績發布會上透露，其Instinct MI308芯片第4季在華銷售額達3.9億美元，並預計本季度在華收入將達到1億美元。

即便如此，公布業績後，AMD在盤後交易時段股價大跌超8%。

為何AMD公布超預期業績後，股價大跌？

包括這一預期在內，AMD預計2026年第1季收入約為98億美元，加減3億美元，按中位數計算，年增幅或為32%，但按季下降5%，非會計準則毛利率預計約55%。我們猜測，其績後股價大跌，部分原因或與其2026年第1季展望收入增長有所放緩有關。

進一步拆解來看，AMD績後股價暴跌並非單一因素導致，或是業績結構性隱憂、市場預期落差、行業週期調整與估值回歸等多重壓力共振的結果。

從業績結構來看，第4季的亮眼表現或存在部分臨時因素，可持續性存疑。管理層在業績發布會上透露，其季度毛利中包括3.06億美元的MI308庫存釋放收益，若不考慮這筆收益，其毛利率約為55%，非57%。

2025年，AMD的股價累計漲幅已達75%，今年以來其累計漲幅也有13.05%，相比之下，英偉達今年以來的股價累計跌幅達到3.30%，意味著AMD今年以來的股價表現要跑贏英偉達，也反映了市場對於AMD的預期更為樂觀，有分析師甚至預期AMD的季度營收可超越百億美元，而其實際給出的指引與這一標準仍有差距，或也是其股價回落的原因。

費用高企與外部環境壓力進一步加劇了市場擔憂。第4季，AMD研發費用同比上升36.10%至23.30億美元，高於市場預期的22億美元左右；銷售及管理費用同比上升51.26%至11.98億美元，非會計準則經營費用同比上升42%，至30.01億美元，增幅高於營收增幅，反映出公司為追趕英偉達、推進芯片迭代與市場擴張，正面臨持續的成本壓力。與此同時，貿易限制對其業務的影響仍未消退，而第1季對中國營收1億美元的預期也明顯低於上季3.9億美元的營收，也意味著中國市場的貢獻或仍存在很大的不確定性，未來增長動力面臨考驗。

從行業層面來看，AI芯片板塊正迎來階段性調整，市場對AI投資的容忍度持續下降，投資者開始更關注盈利兌現能力，而非單純的增長故事。近期標普500科技板塊持續承壓，英偉達、微軟（MSFT.US）等科技巨頭紛紛下挫，反映出市場對高投入換高增長的邏輯開始重新審視--投資者不再盲目追捧AI相關標的，而是更看重資本開支的回報前景。在此背景下，資金從高估值AI芯片股轉向對經濟更為敏感的周期股，形成板塊性拋售，AMD作為AI芯片領域的核心標的，自然難以獨善其身。

事實上，不僅AMD股價大跌，英偉達隔夜股價也下跌接近3%，曾一度下跌超5%，盤後仍微跌0.59%。

值得注意的是，AMD並非完全缺乏長期看點。該公司在CPU市場的競爭力持續提升，第4季客戶端業務同比增長33.90%，遠超全球PC市場第4季不到10%的同比增速，無論是桌面級CPU還是服務器CPU細分領域都有不俗的表現，形成了穩固的基本盤。

同時，蘇姿豐在業績發布會上強調，MI450系列的開發進展極為順利，將按計劃於今年下半年正式發布並啟動量產，其與OpenAI保持著非常穩固的合作關係，計劃從下半年開始逐步提升產量，這一進程將延續至2027年，她對2026年數據中心業務的整體增長充滿信息，而展望2027年，數據中心AI業務或可帶來數百億美元營收。此外，各大雲廠商紛紛加碼基礎設施的資本投入，行業需求的長期支撐仍在，這也為AMD後續增長保留了想象空間。