英特爾的「短期陣痛」與「長期看點」

原創

英特爾（INTC.US）於1月22日盤後公布的截至2025年12月27日止第4財季業績超越預期，但是對當前季度的業績指引卻顯著低於預期，在盤後交易時段，股價下挫11.15%。

12月財季表現超預期

英特爾的第4財季營收按年下降4.11%，至136.74億美元，高於市場預期的134億美元，管理層透露，得益於AI基礎設施建設--AI PC、傳統服務器及網絡業務營收均實現環比及同比雙位數增長，其各項業務均實現強勁增長。然而，我們留意到，雖然AI PC和網絡業務強勁增長，這些細分業務的貢獻占比仍相對較少，其傳統業務的收入或減少，抵消了這些增量所帶來的正面作用，占了英特爾收入大部分的客戶計算集團（CCG）季度收入按年下降7%，抵消了數據中心和AI（DCAI）、代工業務等季度收入增長的正面影響，或是其季度收入下降的主要原因。

非會計準則毛利率按年下降420個基點，至37.9%，但較管理層之前的預期高出約140個基點，主要受益於營收增長及庫存準備金降低，但部分被外包客戶端產品占比提升以及為支持酷睿Ultra第3代系列（代號Panther Lake）上市而提前拉升的Intel 18A產能所抵消。在營收增長、毛利率提升及持續開支管控的推動下，其第4季非會計準則每股收益達0.15美元，高於市場預期的0.08美元。

第4季經營活動淨現金流入同比增長35.48%，至42.88億美元，資本開支總額為40.21億美元，調整後自由現金流轉正，錄得22.22億美元，而上年同期為負的15.03億美元。

該公司的管理層透露，英偉達（NVDA.US）的50億美元投資按預期在第4季完成交割。

第1財季展望並不理想

然而，英特爾所提供的最新財季展望卻並不理想。

在業績發布會上，其管理層透露，進入2026年，其緩衝庫存已耗盡，且自第3財季開始的向服務器傾斜的晶圓產能調整，需至2026年第1季末才能產出，基於此，其內部供應在第1財季會面臨嚴峻的緊縮。

管理層預計第1財季營收介於117億至127億美元之間，中值122億美元低於市場預期的125.1億美元，非會計準則毛利率或跌至約34.5%，主要因為營收減少、18A產量增加及產品組合變化；非會計準則每股攤薄後盈利或僅達至收支平衡，而市場預期的是每股盈利0.05美元。

管理層透露，將持續優先將內部供應分配給服務器及高利潤市場，預計客戶計算集團（CCG）營收降幅將較數據中心和AI（DCAI）分部更為明顯。預計英特爾代工服務營收將實現環比雙位數增長，受益於持續轉向EUV晶圓及Intel 18A定價。

該公司預計從第2季起，其工廠網絡的可用供應將逐季改善，DCAI有望迎來強勁增長之年，客戶端CPU庫存保持低位。

但是管理層也提到，過去幾個月，為支持AI基礎設施快速擴張的強勁需求，DRAM、NAND及基板等關鍵組件面臨全行業供應壓力，而推動了價格上漲，這可能限制了英特爾今年的營收機遇。

對於2026年的資本開支，管理層表示正努力平衡資本效率提升與響應市場需求之間的關係，將之前預計會下降的資本開支目標調整為持平或小幅下降，且這些開支將更集中於上半年，2026年的資本開支將用於支持2027年及以後的需求。

此外，英特爾預計全年將實現經調整自由現金淨流入。

英特爾的產品路線圖

對於未來的產品計劃，陳立武表示，首批基於Intel 18A的產品已開始出貨，良率正隨產能爬坡穩步提升。Intel 18AP進展良好，其正與內外部客戶就此節點合作，並於去年底交付了1.0版製程設計套件（PDK）。Intel 14A研發按計劃推進，其已採取重要措施簡化流程、提升性能與良率改進速度，並正在Intel 14A上構建全面的IP組合，持續完善設計支持方案。重要的是，其PDK與潛在外部客戶在Intel 14A上的合作正在推進中，預計客戶將從今年下半年至2027年上半年陸續確定供應商選擇。

陳立武還表示，英特爾在先進封裝（尤其是EMIB和EMIB-T）領域也有很強差異化優勢，公司正著力提升質量與良率，以支持客戶從2026年下半年開始的產能爬坡需求。

結語

儘管英特爾2026財年第1季業績指引顯著低於預期，疊加內部供應緊縮、關鍵組件漲價等短期壓力，導致盤後股價大幅下挫，短期業績承壓態勢明確；但從長期維度看，該公司仍具備多重看點：AI基礎設施相關業務已展現強勁增長動能，Intel 18A、14A工藝及先進封裝技術穩步推進，代工服務有望持續放量，且從2026年第2季起工廠供應將逐季改善，數據中心與AI業務有望迎來增長大年。

更重要的是，英特爾已獲得英偉達50億美元戰略投資的落地支持，疊加軟銀、美國政府的資本與政策加持，甚至傳出蘋果（AAPL.US）潛在入股的市場傳聞，多重力量為其先進製程研發、產能擴張及AI生態布局或可提供堅實支撐；近期更斬獲美國SHIELD項目千億級框架訂單，為未來數年高確定性收入與利潤增長注入「壓艙石」。

不過，良率不確定性仍是核心隱憂：Intel 18A雖已開始出貨、良率隨產能爬坡穩步提升，但量產初期良率仍低於理想水平，且直接拖累當前季度毛利率與供應能力，若後續爬坡不及預期，將進一步製約先進製程產品放量與代工業務拓展。