【IPO前哨】綠聯科技衝刺「A＋H」，高增長與多維風險交織

原創

在A股上市未滿兩年之際，國內3C消費電子龍頭企業綠聯科技（301606.SZ）正式開啟了奔赴香港資本市場的征程，此舉旨在構建「A＋H」雙融資平台。然而，這一戰略動作卻在市場中激起了廣泛的討論，其核心爭議點聚焦於：一家財務數據顯示「並不缺錢」的公司，其IPO募資需求的真實性與緊迫性究竟何在。

根據最新招股書披露，截至2025年9月30日，綠聯科技持有的現金及現金等價物達到11.34億元（單位人民幣，下同），較為充足。與此同時，公司在利潤分配方面表現得頗為慷慨，2024年度現金分紅1.25億元；進入2025年，僅前三季度便再度分紅2.49億元。

但引人深思的是，就在公司緊鑼密鼓推進赴港IPO時期，大股東綠聯管理及其一致行動人和順四號，以及重要股東高瓴資本旗下珠海錫恆，卻相繼實施了大規模減持。一邊是賬面上充沛的流動資金和持續的大額分紅，另一邊則是重要股東的減持離場，使得綠聯科技此次港股IPO的深層動機與合理性，成為了市場各方熱議與剖析的焦點。

快速增長的消費電子龍頭

從業務架構與市場布局來看，綠聯科技已成長為全球具有重要影響力的科技消費電子品牌企業。

公司產品體系以充電創意產品、智能辦公產品、智能影音產品和智能存儲產品四大核心品類為支柱，覆蓋家庭、出行、辦公、娛樂等多元化的日常生活與應用場景。截至2025年9月30日，其產品已成功銷往全球超過180個國家和地區，2025年前三季海外收入占比高達59.6%，海內外市場布局較為均衡。

在市場份額上，綠聯科技表現亮眼。根據弗若斯特沙利文數據，2025年按出貨量計，其在泛拓展類科技消費電子產品市場位居全球第一；按零售額計，全球充電產品市場排名第二；在智能存儲領域，更是全球最大的消費級NAS品牌，2025年出貨量和零售額市場份額分別為20.6%和17.5%。

綠聯科技發展勢頭強勁，公司2023年、2024年分別實現收入48.01億元與61.66億元；2025年前三季度進一步攀升至63.61億元，同比增幅高達47.8%，增速顯著超越行業平均水平。淨利潤方面，公司2023年、2024年及2025年前三季度分別錄得3.94億元、4.6億元和4.67億元，其中2025年前三季度淨利潤同比實現45.8%的增長。

具體到各產品線，公司各大產品齊「開花」。作為業績基石的充電創意產品在2025年前三季度貢獻收入29.54億元，同比增長44.7%；而智能存儲產品則迅猛崛起，成為新的增長引擎，同期收入達7.26億元，同比激增166.6%。

多重風險需警惕

儘管財務與市場數據亮眼，但綠聯科技在高速發展過程中所積累和面臨的諸多風險點，同樣需要投資者保持高度警惕。

首先是渠道集中與供應鏈依賴風險。在線銷售渠道是公司絕對的收入支柱，其貢獻長期超過總收入的70%，而其中以亞馬遜為代表的第三方電商平台又是重中之重。

儘管公司未單獨披露亞馬遜平臺的具體收入占比，但線上渠道的整體依賴性及由此產生的成本不容小覷。在2025年前三季度，僅計入銷售開支的「平台服務費」一項就達到4.9億元。這種深度綁定意味著，若主要電商平台調整佣金政策、大幅提升費率、或發生針對店鋪的封禁等極端情況，將對公司的收入基本盤造成直接衝擊。

其次是日益凸顯的財務健康與運營風險。2025年前三季度，公司經營活動產生的現金流量淨額急劇惡化，僅為587.8萬元，較2024年同期的4.5億元大幅下滑98.7%，與同期高速增長的淨利潤形成巨大反差，盈利質量與現金流健康狀況令人擔憂。

與此同時，公司的存貨規模持續增長且處於高位。截至2025年9月30日，存貨賬面價值高達18.16億元，占流動資產的比例達到43.4%。這不僅佔用了大量營運資金，更關鍵的是，在技術迭代迅速、產品生命周期較短的消費電子行業，如此巨量的存貨面臨著較高的市場價格下跌和減值風險。一旦市場需求轉向或競爭加劇，存貨減值將直接侵蝕公司利潤。

此外，公司的短期償債能力指標出現弱化跡象。其速動比率已從2024年的2.5下降至2025年三季度的1.9。儘管目前賬面現金儲備尚可，但結合經營活動現金流近乎枯竭和存貨高企的情況來看，若未來經營狀況未能有效改善，公司的短期償債壓力可能會進一步加劇。

對於綠聯科技而言，此次衝刺港股是拓展融資渠道、加速全球化布局的重要舉措。但要獲得市場認可，還需向投資者清晰解答IPO合理性的疑問，並切實應對渠道依賴、供應鏈風險及財務健康等問題，唯有如此，才能在港股市場實現穩健發展。