【百強透視】計提減值仍狂賺！五礦資源業績大增，股價創階段新高

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在近年的有色行情中，紫金礦業（02899.HK）、洛陽鉬業（03993.HK）、五礦資源（01208.HK）等行業龍頭紛紛迎來股價飆升。其中，自2025年4月份以來，五礦資源累漲逾3倍，漲勢不俗。

而在股價飆升的背後，其實五礦資源在業績層面也取得了上佳表現。

業績預告亮眼：核心盈利大幅增長，現金流穩健無憂

1月27日盤後，在2025香港財富管理高峰論壇暨第十二屆「港股100強」頒獎典禮上摘得「企業潛力獎」「年度優秀港股通公司」兩項大獎的五礦資源，披露了2025財年業績相關信息。

公告顯示，五礦資源董事會認為，2025財年（年結日為12月31日）未經審計的利潤可能因一項減值開支而受到負面影響（減值金額約為稅前2.8億美元至3.0億美元）（減值）。該減值僅與Kinsevere礦區的運營相關，且對假設條件的合理潛在變動具有敏感性。

減值之所以發生，主要有如下一些原因：剛果民主共和國鈷礦銷售限制，導致鈷加工廠持續處於維護保養狀態；電力相關生產挑戰影響擴建項目的日常運作與產能提升進程；產能提升與運營挑戰；財政制度不確定性，包括額外稅率及稅費，以及增值稅的可抵扣性。

另外，上述減值屬於會計層面的調整項目，並非實際現金流出，因此不會對公司的實際現金流狀況造成影響。

值得注意的是，五礦資源還披露，在上述計提減值後，公司預期2025財年歸屬於權益持有人的未經審計稅後淨利潤約為5億至5.2億美元，相較於2024財年仍實現了顯著增長。

從業績增長的核心驅動因素來看，2025財年五礦資源的利潤大增主要得益於Las Bambas礦區與Dugald River礦區卓越的運營表現，以及銅價與貴金屬價格高漲的正面影響。然而除減值外，部分運營挑戰與財務交易亦對公司業績造成負面衝擊，包括Kinsevere礦區電力供應受阻、鈷出口限制持續實施，以及2025財年的套期損失。

根據此前發布的生產報告，2025年，五礦資源整體運營表現穩健，多座礦山產量創下或接近歷史新高。公司全年銅總產量同比增長27%至50.69萬噸，主要得益於旗艦礦山Las Bambas的強勁運營表現。鋅總產量增長6%至23.21萬噸，主要得益於Dugald River礦山創紀錄的年產量。

貴金屬副產品方面，全年黃金總產量達11.81萬盎司，同比增長22%，白銀產量1056.48萬盎司，同比增長17%，成為公司盈利的重要補充。

從資本市場的反饋來看，1月28日，五礦資源再度迎來上漲，截至發稿時間漲2.29%，創下了階段性新高。

金屬價格仍看漲，增長潛力獲認可？

值得一提的是，就在近日，一些機構也發表了對於五礦資源的後市看法。

其中，中銀國際日前發布報告指出，五礦資源2025年產量增長強勁，銅總產量和鋅總產量分別按年增加27%和6%。儘管公司預計 2026年產量成長將較為溫和，銅產量年增3%，鋅產量年減3%，但中銀國際仍預期，在金屬價格走強的推動下，其2026年每股盈利將年增1.1倍。近期鎳價飆升也使得收購巴西鎳業更具吸引力。

摩根士丹利則在研報中表示，五礦資源公布2025年初步業績，預計核心盈利將達7億至7.3億美元，符合預期。在計提與Kinsevere項目相關的2.8億至3億美元減值後，全年淨利潤預計為5億至5.2億美元。摩根士丹利維持對五礦資源的正面看法，預期其將受益於銅價強勢及自身營運效率提升，維持對其「增持」評級。

花旗也在近日的研報中指出，五礦資源於日前舉行2025年第四季生產更新及2026年業務展望電話會議。五礦資源Las Bambas項目去年第四季銅產量按季減少5%至9.73萬噸，按年跌8%，但預計2026年第一季將有所改善。管理層預計，在穩定營運條件下，2026年銅產量目標可達40萬噸，保守估計下限為38萬噸，並預期未來數年可維持相近年產量水平。2026年C1成本指引為每磅1.2至1.4美元，若金銀價格維持目前高位，成本有望進一步降低每磅0.2至0.3美元。至於Kinsevere項目去年第四季電解銅產量達1.26萬噸，按季跌15%，按年增21%。管理層預期今年電解銅產量可達6.5萬至7.5萬噸。

花旗分別上調五礦資源2025至2027年盈利預測3%、47.2%及5.6%，並大幅上調其目標價，維持「買入」評級。

結語

綜合來看，五礦資源2025年盈利的大幅增長，印證了其此前股價強勢表現的合理性。在核心礦產資源產量持續擴張、價格端形成有力支撐，後續發展仍有值得期待的地方。

不過，公司的股價在一年多的時間內飆升逾3倍，積累了大量獲利盤，投資者亦需要警惕股價短期回調的風險。