國產AI芯企上市浪潮的核心邏輯

原創

2025年底至今，國產AI芯片賽道迎來史無前例的上市狂歡：寒武紀（688256.SH）股價一度超越貴州茅台（600519.SH），摩爾線程-U（688795.SH）和沐曦股份-U（688802.SH）登陸科創板首日分別高開468.78%和568.83%，壁仞科技（06082.HK）赴港上市首日勁漲75.82%。

最近，更有傳阿里巴巴（09988.HK）或分拆旗下芯片公司平頭哥半導體獨立上市，再加上百度集團-SW（09888.HK）透露旗下芯片公司昆侖芯已以保密形式向港交所（00388.HK）提交上市申請。

這些消息一出，引發阿里和百度股價大漲，阿里在消息傳出後，美股預託證券價格漲超5%，百度自2025年12月初官宣擬分拆昆侖芯以來，H股股價累計漲幅已超30%。

除此以外，騰訊（00700.HK）持有最大股權且為最大客戶的燧原科技也計劃在科創板上市，近日其IPO申請已獲受理。

一時之間，國產AI芯片企業正以「集群衝鋒」之勢登陸資本市場。這些AI芯片看似同乘算力東風奔赴資本市場，實則是兩類甚至細分三類不同產業主體的資本化路徑。其中燧原科技作為「巨頭深度綁定型獨立芯企」，既區別於完全原生的獨立芯企，又迥異於巨頭分拆系，其特殊的成長模式為賽道增添了多元樣本。

三類主體上市的底層共性

無論是巨頭分拆的芯片業務、原生獨立芯片企業，還是燧原科技這類巨頭深度綁定的獨立芯企，此番紮堆上市的核心驅動力或高度一致，與行業趨勢、政策紅利與資本訴求等有關。

生成式AI引發算力需求指數級增長，而高端算力芯片對外依賴度居高不下，政策層面的自主可控要求，讓國產AI芯片迎來前所未有的替代空間，尤其在英偉達（NVDA.US）和AMD（AMD.US）先進芯片可出口市場受限的情況下，國產替代芯片的賽道成長性成為資本市場共識，這從資本市場對待上述芯片股所賦予的高估值可見一斑。

芯片研發屬於高投入、長週期、高風險賽道，流片、生態建設、產能擴張均需要持續巨額資金，單單依靠初始投資者的資金投入或是依賴於擁有龐大服務生態的母企供養，併非長久之計，上市無疑是其打通自身融資渠道、緩解研發壓力的必然選擇。

無論是依託巨頭生態的昆侖芯、平頭哥，還是綁定騰訊的燧原，亦或是完全獨立的寒武紀等，均已完成技術驗證併切入實際場景，上市不僅能借助資本提升品牌效應，更能推動產品從「場景適配」走向「規模化商用」，加速市場化突圍。

半導體行業頂尖人才缺口大，而市場化的股權激勵是吸引和留存人才的關鍵，通過員工持股平台綁定核心力量，上市後再通過股票期權等方式進一步鞏固人才優勢。

三類主體上市的核心差異

巨頭分拆的昆侖芯、平頭哥，誕生之初均定位為集團生態配套的成本中心，核心作用是為母公司的雲業務、大模型、互聯網主業提供定制化算力支撐，分拆上市的核心動因是將「成本中心」升級為「獨立增長引擎」：一方面擺脫對集團現金流的依賴，獲得獨立融資能力；另一方面釋放硬科技資產估值，重塑母公司的資本市場認知，如前所述，平頭哥上市傳聞直接推動阿里美股漲超5%，昆侖芯上市為百度帶來三成資產增值就是這一邏輯。

而寒武紀、摩爾線程、沐曦、壁仞等原生獨立芯企，從誕生起就是市場化主體，這類企業無集團穩定資源輸血，長期處於研發燒錢、營收不足的狀態，上市是為了獲得持續的研發資金，緩解現金流壓力，同時借助資本市場的品牌效應拓展大客戶，打破商業化初期的增長瓶頸。

燧原科技則呈現出獨特的「綁定協同進階」動因：其併非騰訊分拆業務，卻深度綁定騰訊生態——騰訊作為第一大股東與第一大客戶，為其提供資金、場景與訂單支撐。其上市既是為了擺脫對單一巨頭客戶的過度依賴，拓展更多客戶，又是為了強化與騰訊的協同深度，借助資本市場力量提升技術叠代能力。

三類主體的估值邏輯分野

資本市場的狂歡背後，對不同類型芯片企業的估值邏輯存在清晰分野。

對於巨頭分拆系如平頭哥和昆侖芯，其估值核心或在於「生態協同價值」與「技術外溢潛力」：其初始業務與母公司雲、AI業務深度綁定，確保了上市初期穩定的營收和利潤來源，這構成了估值的「壓艙石」；市場更為看重其技術能否從服務內部走向外部市場，實現真正的獨立商業化。

其估值的高低，或取決於其產品在公開市場中與英偉達等巨頭以及本土友商競爭的潛力，以及其IP授權、技術服務的想象空間。市場將其視為巨頭科技力的「價值折現」，因此母公司技術底蘊越強，其分拆芯片公司獲得的溢價往往越高。

對於原生獨立系如寒武紀、摩爾線程、沐曦、壁仞等，估值或取決於技術與商業化速度的預期：在國產替代的宏大叙事下，擁有自主核心架構、先進制程設計能力的企業被視為「核心資產」，即使短期內虧損巨大，也能獲得高估值。技術路線的前瞻性、性能指標的對比等，是估值的關鍵支撐。

由於多數企業尚未盈利，估值更依賴於營收增長速度和對未來市場佔有率的預期。一旦技術落地或大客戶突破，估值可能飙升；反之，若商業化進程屢屢不及預期，估值泡沫也更容易破裂。

對於燧原科技這類「深度綁定型」，其估值邏輯最為復雜，或取決於綁定的安全性與獨立成長性的潛在空間：騰訊作為基石股東和客戶，提供了強大的信用背書和業務安全墊，這部分業務的價值會被重估併給予一定確定性溢價；但是市場會密切關注其上市後拓展非騰訊客戶的進展。

每獲得一個重要的外部客戶，都會被視為降低依賴風險、證明獨立競爭力的標誌，從而可能觸發估值上修。

分拆交易對科技巨頭自身估值的「價值解放」

科技巨頭分拆芯片業務獨立上市，也對其自身估值有非常深遠的作用，有利於釋放其價值。

在分拆前，芯片業務作為百度、阿里等巨頭內部的研發成本中心，其巨大的資本開支可能拖累集團整體利潤率，而前沿技術的價值併未在市值中得到充分體現。

分拆上市後，獨立的芯片公司獲得了公開市場估值，這部分價值從集團的「成本項」轉變為可視化的「資產項」，直接為母公司股東創造了新財富。阿里、百度股價的應聲大漲，正是市場對這部分「隱藏科技資產」進行價值重估的即時反應。

分拆後，芯片業務擁有自己的融資驅動，不再依賴於母企的輸血來支撐其持續的、高強度的研發投入，可降低母公司的利潤和現金流壓力。這使得阿里、百度等母公司的財務數據（尤其是盈利能力指標）更為清晰、優化，讓資本市場能更聚焦於其互聯網平台、雲計算、AI大模型等核心主業的運營效率和增長前景。這是一種戰略性的財務結構優化。

獨立運營的芯片公司能夠更靈活地對外合作，甚至服務母公司的競爭對手。這反而能擴大其技術影響力和生態規模，從「專用件」走向「通用件」。對於母公司而言，這意味著其投資的芯片技術有可能成為行業事實標準之一，從而在更廣闊的產業生態中佔據有利卡位，獲得超越自身業務範圍的戰略收益。

結語

國產AI芯片企業的「集群衝鋒」，遠非簡單的資本盛宴。它揭示了在算力國產化時代，不同產業主體基於自身基因，選擇的最具現實主義的資本化生存與發展路徑。

從巨頭體內「解綁」的價值釋放，到獨立廠商在市場中「搏殺」的估值博弈，再到「深度綁定」模式的平衡探索，每一類上市案例都在重新定義中國硬科技公司的成長邏輯與估值模型。

這場上市潮的終局，不僅將決定一批芯片企業的命運，更將深遠影響中國科技巨頭的戰略格局與價值重估。