物流股退市潮起？資本退潮下的產業整合新局

原創

2026年初，物流行業資本版圖迎來重大調整。

京東集團（09618.HK）旗下的京東物流（02618.HK）提議，以每股19.0元人民幣的價格，私有化A股上市的德邦股份（603056.SH）。

京東物流於2022年收購了德邦股份，目前持有其80.01%權益，這意味著京東物流私有化德邦股份的總代價或為37.97億元人民幣，其將以自有資金或融資提供資金。

19.0元人民幣的私有化出價較德邦股份公告前一個交易日的收盤價14.04元人民幣高出35.33%。

京東物流表示，德邦專注於大件物品物流市場，這次私有化德邦，將有利於其進一步加強網絡融合，充分發揮協同效應。

值得留意的是，不久之前，上市不到五年的安能物流（09956.HK）也敲定於2026年2月9日完成私有化退市；加上同為京東集團旗下的即時零售配送巨頭達達集團於2025年中完成私有化。

短短一年間，三家頭部物流企業相繼告別公開資本市場。這股集中退市潮意味著什麼？

三家退市的物流公司

2022年京東系入主德邦時，便承諾五年內解決同業競爭問題，而主動退市或是其兌現這一承諾的路徑。從產業邏輯看，退市對德邦與京東物流均具戰略價值。

京東物流長期深耕一體化供應鏈與電商快遞，但在大件物流和快運直營網絡領域存在短板，而德邦則憑藉成熟的直營網絡、95%的鄉鎮覆蓋率及大件配送經驗，填補這一空白。退市後，雙方可擺脫上市公司信息披露的重疊與短期業績壓力的束縛，加速推進倉儲管理系統、運輸管理系統的統一，實現全鏈路深度協同。

京東系另一家物流公司達達的退市，與德邦或相類似。2025年6月，京東集團以5.2億美元完成對達達集團的私有化，後者正式退出納斯達克市場。這次退市的核心目標是為了強化即時零售與物流資源的協同，完善京東的本地零售生態閉環，不過我們猜測，關於達達在美股市場長期表現受壓，及中概股擔心地緣風險紛紛回流，或也是其退市的一個考慮因素。

2021年11月登陸港交所的安能物流，之所以決定退市，或在於股價長期低迷導致的融資功能失效。安能物流上市發行價為13.88港元，而其上市以來的股價似乎都沒有突破這一發行價，其股價更曾一度跌破2港元，股價大部分時間都在8港元以下，儘管該公司調整了經營策略並實現高於行業平均水平的盈利，但資本市場的估值折價讓其上市地位的實際收益大打折扣。

所以由大鉦資本、淡馬錫組成的財團以每股12.18港元的價格推進私有化，較未受干擾日收盤價溢價48.54%，估值約18.4億美元，頗得股東的歡心。對於安能而言，退市不僅能節省上市相關的行政與合規成本，更能將資源重新聚焦於核心業務，在不受短期業績壓力的前提下推進戰略變革。而財團的介入，也為其後續的網絡優化與數字化轉型提供了資本支持。

私有化原因與影響

物流行業的重資產屬性和盈利周期性，或使其在資本市場難以獲得穩定估值。近年來，全球經濟下行壓力加大，投資者更偏愛高成長性、輕資產且能講故事的賽道，上市物流公司的估值持續承壓，這讓安能物流這樣的企業上市後融資能力嚴重受限，私有化成為理性選擇。

隨著資本市場監管的收緊，上市公司需承擔高昂的信息披露和內控合規成本，消耗公司內部資源，也不利於戰略決策的即時下達，退市後，企業可在業務充足、資產剝離或是技術投入等方面擁有更大的自主權，無需為短期業績波動承擔市場壓力，或也是京東系趁此機會私有化子公司以實現資源的整合的原因，這比維持各自獨立上市地位更能釋放產業價值。

此外，歷經多年高速發展，中國物流業或已從增量競爭進入存量整合階段。2021年9月，順豐控股（06936.HK）完成收購嘉里物流（00636.HK）的51.8%權益；極兔於2021年以68億元併購百世快遞後又於2023年以11.8億元收購順豐旗下的加盟經濟型快遞公司豐網，進一步壯大其業務範圍；申通快遞（002468.SZ）於2025年7月宣布從阿里巴巴（09988.HK）手中收購丹鳥物流等等併購案接連出現，反映出行業集中度正持續提升。

合併潮後，頭部企業的競爭核心或從規模擴張轉向效率提升，而上市公司的身份往往是資源整合的障礙，對於存在同業競爭的企業而言，例如京東物流的旗下分支，退市或是推動其進行實質性整合的最優路徑，而對於需要進行戰略調整的企業而言，退市則是其擺脫短期業績壓力，進行長期布局的重要一步。

隨著頭部企業通過整合實現規模效應與效率提升，競爭邏輯正轉向價值競爭。未來，物流企業的核心競爭力將不再是單一的運力或網絡優勢，而是基於全鏈路協同的一體化供應鏈服務能力。京東與德邦的深度整合、京東與達達的生態協同，都是這一趨勢的體現。企業將更注重技術投入與數字化轉型，通過無人配送、智能調度等手段降本增效。

結語

從行業整體來看，退市潮不會改變物流行業高質量發展的長期趨勢。隨著數字化、智能化轉型的深入，以及供應鏈一體化需求的提升，具備核心協同能力與技術優勢的物流企業仍將擁有廣闊市場空間。而資本市場的退出，恰恰是產業邏輯超越資本邏輯的體現，或標誌著中國物流行業從「資本驅動」轉向「價值驅動」的新階段已然到來。

未來，物流行業的整合仍將持續，退市可能成為更多頭部企業推進戰略升級的選擇。但無論資本如何流轉，最終的贏家終將是那些能夠精準匹配市場需求、實現資源高效協同、持續創造產業價值的企業。物流股的退市潮，不是終點，而是行業邁向成熟的新起點。