【IPO前哨】當海倫司失速，極物思維的「日餐夜酒」故事香嗎？

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當「小酒館第一股」海倫司（09869.HK）還在業績變臉、股價重挫的泥潭里掙紮時，另一家餐酒賽道玩家正踩著資本風口向港股發起衝刺。1月9日，極物思維有限公司（下稱「極物思維」）正式向港交所遞交主板上市申請，試圖摘下「餐酒吧第一股」的桂冠。

此時的餐飲板塊正上演著極致分化的戲碼，蜜雪集團（02097.HK）、古茗（01364.HK）等新消費飲品企業憑借穩健增長持續獲得資本加倉，併躋身胡潤全球餐飲企業價值TOP50；而海倫司、九毛九（09922.HK）等餐酒及正餐企業卻遭遇冷遇，業績下滑、股價低迷成為常態。

極物思維在這樣的節點闖關上市，既帶著賽道頭部玩家的底氣，也面臨著市場對餐酒模式可持續性的拷問。

全天候、全場景：極物思維的差異化生意經

作為2016年誕生的餐酒吧品牌，極物思維用近十年時間走出了一條與海倫司截然不同的路徑。

截至2025年9月底，公司已在全國40個城市佈局112家直營門店，其中109家以「COMMUNE幻師」品牌運營。憑借「日餐夜酒」的全場景模式，在高度分散的餐酒吧市場中站穩了腳跟。弗若斯特沙利文數據顯示，2022-2024年COMMUNE幻師連續三年以營收計位列行業第一，2024年市佔率達7.8%。

極物思維的競爭力在於打破了傳統酒館「夜間單一場景」的局限。其白天為顧客提供多樣化食品，入夜後，門店則轉變為飲酒的社交聚集地，一天時間為顧客提供包括早午餐、午餐、下午茶、晚餐和酒市服務。

這種全時段覆蓋的策略，令極物思維在消費環境波動時擁有更強的緩衝能力。2023-2024年營收從8.45億元（單位人民幣，下同）增至10.74億元，同比增幅27.1%；2025年前9個月營收8.72億元，同比仍增14.2%，在餐飲業增長乏力的背景下實屬不易。

高毛利是極物思維的另一大亮點，得益於「餐+酒」的混合業態，公司毛利率近幾年維持在65%以上，2025年前三季達68.7%，顯著高於蜜雪集團、百勝中國（09987.HK）和海底撈（06862.HK）等各領域龍頭企業2025年上半年的毛利率水平。這一優勢或主要由高利潤的酒水業務驅動，在2025年前三季度，酒水飲料貢獻了公司45%的營收，其中酒精飲品佔比高達85%，或是推高整體毛利的核心動力。

與極物思維形成鮮明對比的是，海倫司「10元小酒館」的單一模式正遭遇嚴峻挑戰。其早期聚焦大學生與初入職場的年輕人，客群對價格高度敏感，且僅依賴夜間社交場景，抗風險能力極弱。在大環境衝擊下，海倫司存量門店數量和同店日銷均下滑，導致2025年上半年公司收入驟降34%至2.91億元，期內利潤延續負增長。

更致命的是，海倫司的低價策略陷入了「降成本=降體驗」的惡性循環。為維持「10元啤酒」的定價，公司不僅砍掉了調酒師、駐唱等體驗性服務，還採用「外包為主、全職為輔」的用工模式，導致服務標準化程度下降，復購率受衝擊。而極物思維通過全場景運營分散風險，用高毛利酒水對衝成本壓力，2025年前9個月經調整淨利潤達7863.3萬元，同比增長超40%，盈利韌性凸顯。

增長天花板隱現：一二線依賴與下沉難題

儘管極物思維目前業績表現亮眼，但上市招股書也暴露了其增長中的隱憂：對一二線城市核心商圈的高度依賴，以及下沉市場拓展的不確定性，可能成為制約其長期發展的瓶頸。

從門店佈局來看，極物思維的重心始終放在高消費力市場。截至2025年9月底，COMMUNE幻師在一線城市擁有28家門店、二線城市72家，兩者合計佔比超90%，三線及以下城市僅9家。核心商圈的選址策略帶來了高坪效，2025年前三季，一線城市門店日均坪效為93.2元/平方米，是三線城市（35.8元/平方米）的數倍，但也讓公司面臨「核心市場飽和」的風險。

數據顯示，2024年及2025年前三季，極物思維一線城市同店銷售額均同比下滑，反映出一二線城市競爭加劇的壓力。隨著其他品牌在核心商圈加大佈局，極物思維要維持現有客群與客單價，需持續投入營銷與產品創新，這可能進一步壓縮利潤空間。

面對一二線城市的增長壓力，極物思維將目光投向了下沉市場，計劃未來三年逐步向三線及以下城市滲透。但從現有數據來看，下沉之路併不平坦，2025年前三季度其三線及以下城市每家餐酒吧日均銷售額約2.01萬元，僅為一線城市的一半；客單價137.5元，明顯低於一線城市的220.8元，反映出低線城市消費能力與飲酒習慣的差異。

對極物思維而言，下沉市場併非「藍海」。本地小酒館憑借「熟人社交」優勢與更低的運營成本，已佔據一定市場份額；而極物思維的「中高端定位」與下沉市場的「性價比需求」存在天然矛盾，若為適配市場降低客單價，又可能損害品牌調性、拉低整體毛利。如何在保持品牌定位與適配下沉需求之間找到平衡，成為極物思維亟待解決的難題。

總結

極物思維的上市衝刺，既是對自身「全場景餐酒模式」的驗證，也是餐酒吧賽道的一次重要試金石。

公司全時段運營、高毛利產品的優勢，在當前餐飲分化週期中展現出較強的競爭力，但若想在資本市場獲得長期認可，還需突破兩大關卡：一是如何扭轉一線城市同店下滑趨勢，通過產品創新與場景升級維持核心市場競爭力；二是如何找到下沉市場的適配路徑，避免陷入「規模擴張但利潤下滑」的陷阱。