解碼2025年獨角獸資本盛宴

原創

2025年行將落幕，回望這一年的全球資本市場，「瘋狂獨角獸」無疑是最貼切的標簽。

估值最瘋狂的獨角獸

臨近歲末，全球頭部獨角獸企業集體迎來身價飙升的「狂歡時刻」：

多年估值鮮有大幅波動的字節跳動，因TikTok美國分拆的傳聞持續發酵，市場對其估值的重估已箭在弦上，傳聞TikTok美國重組後，其估值可從目前約4,000億美元升至5,000億美元。

商業航天巨頭SpaceX與AI明星企業Anthropic劍指2026年IPO的消息不絕於耳，兩者傳聞中的估值規模一次次突破市場認知邊界，據指SpaceX上市的估值或從當前的4,000億美元倍增至8,000億美元，而Anthropic的目標估值或為3,000億美元，其目前的估值為1,830億美元。

AI領域的領軍者OpenAI，其披露的遠超當前估值體量的資本開支承諾，更暗示著後續或將開啟新一輪大額融資、股權交易（諸如與AMD的深度股權合作傳聞已引發行業熱議），甚至不排除啟動IPO的可能性，有指OpenAI正洽談千億美元融資，交易後估值或達8,300億美元，而一年之前其估值僅1,570億美元。

這些巨頭的估值異動與上市預期，不僅攪動了年末的資本棋局，更折射出2025年全球融資市場的核心邏輯，為2026年IPO市場的爆發埋下伏筆。

全球獨角獸融資規模顯著攀升，併購與IPO成主要退出通道

隨著身價的水漲船高，獨角獸也被快速「催熟」，如何退出成了前期投資者需要細致思考的難題。

2021年，由於美聯儲供應無限流動性而讓美元泛濫，獨角獸的退出通道一下子寬敞了許多：低成本資金太多，也讓金融玩法層出不窮，前期投資者不怕退出不了，就怕估值不夠高，「怕錯過」心理佔據主導，也因此全球SPAC（空白支票公司）交易飙升，IPO和併購交易顯著增加。

但2022年後，隨著美聯儲收緊貨幣政策，資金成本上升，獨角獸的估值重新被審視而且下調，投資者變得謹慎，獨角獸的併購與IPO數量明顯下降。

今年以來，儘管AI的投資回報問題引發了資金的憂慮，但是隨著美聯儲進入降息週期，守著獨角獸過了幾年的前期投資者開始蠢蠢欲動，獨角獸的退出交易也出現反彈。

Crunchbase的數據顯示，今年以來全球獨角獸退出案例數量明顯上升，見下圖，其中IPO與併購成為主導力量。

2025年科技行業的收購和兼併活動十分活躍，大型科技巨頭，包括微軟（MSFT.US）、英偉達（NVDA.US）、谷歌、亞馬遜（AMZN.US）、Meta（META.US）等，為了增強自身AI能力、獲取關鍵人才和技術，對中型AI科技公司或垂類應用領先者進行戰略性收購，例如Meta以百億美元收購Scale AI的49%股權，將創始人Alexandr Wang收入囊中，成為其首席人工智能官。

Crunchbase的數據顯示，2025年的大型併購交易或有36宗，包括谷歌（GOOG.US）以320億美元收購網安公司Wiz，金融科技公司Naver以103億美元收購韓國加密貨幣交易所Dunamu等。Crunchbase估算，今年以來獨角獸的併購交易總額或達670億美元，明顯高於過去幾年，見下圖。

儘管私募市場資金充裕，但對於經歷了多輪融資、估值高企的獨角獸們而言，公開上市（IPO）依然是實現資本增值、奠定行業地位、為早期投資者提供流動性的首要退出通道，儘管IPO耗時較長，手續繁瑣，但能夠制造一個更為活躍的交易市場，且能為前期投資者帶來更高的估值回報。

因此在美股持續走高的背景下，獨角獸也紛紛籌劃IPO。Crunchbase的數據顯示，今年合共有40只獨角獸通過傳統IPO上市，另外有兩家通過SPAC或反併購（即借殼）上市，今年IPO的獨角獸估值總額或達2,070億美元，見下圖，為2021年以來的最高。

美國的紐交所和納斯達克交易所，繼續扮演著「虹吸」全球科技龍頭的核心角色，其深厚的投資者基礎、對高估值高增長模型的接納度，以及復雜但相對可預測的監管環境，使其成為巨型獨角獸IPO的首選之地。

篩查Wind的數據，我們留意到，今年以來美股首發募資規模最大的獨角獸IPO為英偉達支持的雲服務初創公司CoreWeave（CRWV.US），募資15億美元；其次為瑞典金融科技公司Klarna（KLAR.US），融資規模或為13.72億美元；第三或為舊金山數字銀行Chime，融資規模或約8.64億美元。

儘管IPO通常能為獨角獸提供更大的估值上升空間，同時也是一個有效的價值發現機制，當上市前估值過高時，公共投資者也併不買賬。見下圖，Coreweave和Klarna無論是IPO估值還是上市後價值，均較上市前有明顯的增長，但是Chime上市後卻無所遁形，上市後估值顯著下滑。

港股市場在經歷調整後，於2025年也恢復活力，加上港交所（00388.HK）不斷優化上市制度，鞏固其連接中國內地創新企業與國際資本，以及亞洲區域總部企業上市地的角色，而吸引了一系列特專科技公司赴港上市。

雖然單筆融資規模可能難與美國頭部獨角獸比肩，但港股也成為國內及亞太區大型獨角獸的重要市場。

根據Wind的數據，我們留意到希迪智駕（03881.HK）等獨角獸已完成了上市，而AI GPU供應商壁仞科技（06082.HK）、AI生物科技公司英矽智能（03696.HK）等獨角獸也即將上市。

中國A股市場今年以來也有幾只十分矚目的獨角獸上市。隨著注冊制改革持續深化，上市流程的可預期性增強，「硬科技」領域的標的獲得市場的關注，尤其在AI芯片領域、高端制造、新能源等符合國家戰略方向以及國產替代預期的產業。對於業務紮根中國，擁有本土完整供應鏈提供支持的科技企業，A股市場提供了有力的估值支持。

例如，兩大國產芯片股摩爾線程-U（688795.SH）和沐曦-U（688802.SH）上市後市值飙升若幹倍，顯示投資者對這些AI標的的熱烈追捧及對國產算力替代邏輯的堅定信心。

AI仍為今年主流

自從OpenAI出圈後，AI一直是私募融資市場的主流，在2025年也不例外。

Crunchbase的數據顯示，2025年的全球獨角獸募資額中，AI佔了接近一半，顯著高於2024年的34%。2025年或合共有2,023億美元的資金投入到AI產業，涉及從AI基建、大模型實驗室到應用等全部領域，按年上升75%。

其中，大模型公司募資規模最大，或佔到全球AI募資額的40%，合共達到800億美元，而上年這一金額約為310億美元，佔到AI總募資額的27%。

兩家大模型公司OpenAI和Anthropic今年以來佔了全球風投投資的14%。

有意思的是，2023年AI逆風飛揚時，具有資本實力的企業戰略投資，成為AI初創企業最重要的融資力量，微軟、亞馬遜、谷歌等成為搶佔AI先驅的主力，然而今年，雖然企業仍是獨角獸不容忽視的大「金主」，但私募股權基金和風投重新主導了AI初創企業的融資。

其中，私募股權基金軟銀今年向OpenAI投資400億美元，成為最大宗交易，與此同時，矽谷風投之王a16z（Andreessen Horowitz）等也領導了多項數以十億計的融資交易，成為僅次於私募股權基金的第二大投資者類別。

大型科技公司今年的投資規模雖然較前兩年都有所增加，Meta、SpaceX、英偉達、洲際交易所、阿斯麥（ASML.US）、迪士尼（DIS.US）、谷歌等均通過戰略收購，搶奪人才和擴展生態，但較之私募股權基金和風投仍有所遜色，我們認為，這些科技巨頭仍會將併購作為其快速擴張的重點策略，但是隨著自身資本開支投入增加，財務負擔加重，它們在項目遴選和衡量回報方面會更加嚴謹，這可能多少影響到其投資的進取心。

2025年獨角獸最新排名

到2025年接近尾聲之際，儘管多只獨角獸因為交易、預期IPO，估值有了質的飛躍，但OpenAI依然是估值最高的獨角獸，估值或達5,000億美元；字節跳動排名第二，估值或為4,800億美元；馬斯克的航天公司SpaceX排名第三，估值或為4,000億美元；螞蟻集團或排名第五，估值約1,500億美元。此外，排名快速上行的還包括馬斯克旗下的AI初創公司xAI，得益於SpaceX的入股，其估值或已從之前大約300億美元飙升至500億美元。

2026展望：獨角獸巨頭上市潮將至，全球IPO市場更加精彩

2026年全球IPO市場無疑將更加精彩，核心驅動力來自一批超級獨角獸的上市預期。

當前，全球估值前十的獨角獸企業中，多家已釋放明確的上市信號：全球第一大航天獨角獸SpaceX，以及第二大AI巨頭Anthropic，均被市場普遍預期將在2026年啟動IPO。估值當前最高的OpenAI，巨額資本開支承諾也暗示著後續可能通過IPO募集資金，以進一步擴大技術佈局。

這些超級獨角獸的上市，將徹底改變全球IPO市場的格局。從融資規模來看，僅SpaceX一家的上市募資額就有望突破千億美元級別，疊加Anthropic、OpenAI等企業，2026年全球大概率將出現多宗超大型IPO，推動全球IPO融資規模再創新高。

從市場分佈來看，香港與美國將大概率成為這些巨頭的主要上市目的地：香港憑借「A+H」股優勢和改革紅利，有望吸引內地龍頭企業及部分國際科技企業，事實上，壁仞科技（06082.HK）已定在明年1月2日在港交所上市，而兩家大模型公司MiniMax和智譜華章也已通過了港交所聆訊，隨時可能上市；美國則憑借成熟的資本生態，繼續成為AI、航空航天等領域超級獨角獸的首選上市地。

此外，各核心市場的政策紅利仍將持續釋放：A股將受益於「十五五」規劃對AI、新能源等領域的支持，以及長期資金入市帶來的流動性提升；香港將持續推進資本市場改革，吸引中概股回歸及國際企業上市；美國市場則需關注上市規則調整對中概股的影響。同時，AI領域的垂直場景企業、硬科技賽道的優質企業，將成為2026年IPO市場的重要增量，推動全球IPO市場向「高質量、技術驅動」轉型。

總體而言，2025年的全球資本市場已為2026年的爆發積蓄了充足能量。超級獨角獸的上市潮、AI技術的持續滲透、全球資本市場的差異化競爭，將共同譜寫2026年全球IPO市場的精彩篇章。對於投資者而言，把握技術變革趨勢與核心市場機遇，將成為穿越週期的關鍵；而對於企業而言，如何借助資本市場實現跨越式發展，將是未來一年的核心命題。