東南亞研究 | 聚焦日央行議息對香港市場的擾動——香港金融市場週報（20251201-1205）

香港金融市場

宏觀形勢：美聯儲宣佈將聯邦基金目標利率區間下調25個基點至3.5%-3.75%，並啓動一項以準備金管理為目的的購債計劃，以改善市場流動性。中國内地11月經濟持續改善，CPI與PPI環比均微幅上漲，中央經濟工作會議進一步明確了未來政策方向。中國香港金管局在美聯儲降息後，跟隨下調貼現窗基本利率至4.00%。中國台灣11月出口同比增速達56%，再次超出預期並刷新自2010年以來的最快增速。儘管11月數據有所上升，但韓國失業率仍處於低位，預計韓國央行將維持當前利率不變。日本10月工資增速加快，這可能增強了日本央行在12月18-19日會議上加息25個基點的可能性。菲律賓10月就業市場走弱，菲律賓央行如期將政策利率從4.75%下調至4.50%，該央行行長表示此輪寬松週期或已接近尾聲。澳聯儲本週如期維持現金利率不變，預計在通脹前景徹底明朗之前，其政策態度仍將以觀望為主。

金融市場：

貨幣市場方面，本週港元資金面整體平穩。1個月、3個月HIBOR基本持平，僅波動3bps左右。展望後市，市場對日本央行加息已有充分預期，其對港元流動性及HIBOR的直接衝擊預計有限；但若其幅度和指引超預期，或對HIBOR造成上行衝擊。本週離岸人民幣小幅波動，1週和1個月期限CNH HIBOR略微波動(3bps)分别至1.50%和1.74%。

外匯市場方面，在美聯儲偏鴿基調和重啓購債計劃的背景下，美元指數走低，一度跌至98.10附近。在亞太貨幣中，泰铢本週表現最佳，創2021年年中以來的最強水平。新西蘭央行暗示寬松週期接近尾聲，新西蘭元近期表現不俗。澳元本週小幅震蕩上行，澳聯儲偏鷹的前瞻指引支撐澳元兌美元升值，但隨後11月偏弱就業數據拖累澳元。馬來西亞林吉特兌美元匯率創四年多來的最高水平。韓元本週延續了最近的貶值趨勢，港元兌美元本週在7.78-7.7850區間波動，未來如果聯儲持續降息和港股市場交投改善，港元仍有較大概率逼近強方兌換保證。人民幣兌美元持續升值。

債券市場方面，一級市場，本週港元債共計發行9只，發行金額換算成美元為106億。點心債共計發行12只，發行金額換算為美元為9億。二級市場，因市場預期美聯儲將鷹派降息，本週美國國債10Y收益率「先揚後抑、再反彈」，收盤至4.19%。在岸中國國債10Y收益率微降1bp至1.84%，離岸中國國債10Y收益率跟隨美債升4bp至1.95%，港元政府債10Y收益率小幅下滑5bp至2.93%。

權益市場方面，一級市場香港證監會及港交所聯近期表達了對上市質量的高度關注，IPO新增5家公司上市，至此，全年新增上市公司總量已達100家。再融資市場擬融資25億港元。二級市場，恒指全週下跌0.4%。展望後市，港股短期内預計將維持震蕩並尋求突破。

下週焦點：下週美國11月非農就業和10月零售數據，和多國央行的最新利率決議將共同影響市場的流動性預期。尤其值得關注近期已釋放明確加息信號的日本央行，若其加息幅度和指引超出預期，可能引發全球範圍内的日元套息交易平倉，從而擾動整體流動性環境。

下週數據和央行決議：中國11月社零，工業增加值(12月15日)，歐元區12月經濟景氣指數，美國11月失業率，10月零售數據，11月季調後非農就業(12月16日)，印尼央行會議，泰國央行會議，新加坡非石油出口，歐元區11月CPI(12月17日)，英國央行會議（12月18日），日本央行會議(12月18-19日)。

一、宏觀形勢回顧

歐美：美聯儲下調聯邦基金目標利率區間25bp至3.5%-3.75%，並宣佈開啓準備金管理目的的購債計劃，以改善市場流動性。投票結果顯示聯儲内部對降息的分歧較大，共出現三張不同意見票，其中兩人主張維持利率不變，一人主張更大幅度降息。政策聲明中主要措辭調整包括：一是承認失業率上升，删掉此前「維持低位」的表述，暗示對勞動力市場降溫的擔憂；二是加入「進一步調整利率的幅度和時機」的表述，暗示降息節奏或將放緩。季度經濟預測方面，和9月相比，此次上調2025-2027年的經濟增長預測，下調 2025 年和2026 年通脹預測，下調2027 年失業率預測。點陣圖顯示選委們對2026年的降息預期差異較大，目標利率從 2.25%~4%不等，中位數為3.5%，即再降息25bp，當前市場預期將有2 次降息，共50bp。此外，美國勞工統計局數據顯示10月離職率持續下滑，人員主動離職的減少側面反映勞動力市場降溫。

中國：中國内地11月經濟持續改善。 11月出口同比增速反彈至5.9%（前值：-1.1%），物價繼續改善，受到翹尾因素與食品價格共同推動，11月CPI環比上漲0.5%，同比上漲0.7%；PPI環比微漲0.1%，同比-2.2%（前值-2.1%）。宏觀政策方向進一步明朗。 中央經濟工作會議於12月10-11日召開，明確「穩中求進、提質增效」的政策總基調，或表明明年政策更注重落地質效，而非總量擴張。具體舉措上，強調貨幣政策靈活高效運用降準降息工具；財政政策保持支持強度，優化支出結構支持内需（提振消費）、地產政策（深化公積金改革等）。中國香港金管局在美聯儲降息之後，下調貼現窗基本利率至4.00%，即時生效。在聯繫匯率製度下，港元資金利率總體上趨近美元利率，但短期限利率同時受本地市場港元資金供求影響，例如年結等季節性因素及資本市場活動。中國台灣11月出口同比增速達56%，再次超預期並且刷新2010年來最快增速。繼續得益於人工智能的旺盛需求，11月出口金額達640.5億美元，創歷年單月新高，但非科技產業的出口乏力，其中塑橡膠及其製品受需求疲弱與海外產能過剩波及，出口同比下降13.6%。11月對美國出口同比增長182.3%，美國佔總出口比重上升至38.1%。11月進口同比增長45% （預期值：16.7%，前值：14.6%），金額達479.7億美元，創單月新高。

日韓：儘管11月有所上升，但韓國失業率仍處於低位，預計韓國央行維持當前利率不變。經季節性調整的失業率11月小幅上升0.1個百分點至2.7%。政府就業計劃支持下的衛生與社會仍是創造就業的主要部門，11月新增28.1萬個崗位。建築業和製造業持續裁員，分别減少13.1萬和4.1萬個崗位。儘管私營部門的就業增長緩慢，勞動力市場或比失業率看起來脆弱，但出於對地產過熱的擔憂、以及AI對出口和經濟的拉動，韓國央行當前並無急於改變政策利率的理由。日本10月工資增速加快或增強日本央行在12月18—19日會議上加息25個基點的可能性。勞動現金收入同比增長2.6%，高於9月修正後的2.1%和預期值2.2%。經通脹調整後，工資下降0.7%，降幅小於9月的1.3%和預期值1.2%。作為備受日本央行關注的指標，同樣本基本工資同比漲幅放緩0.1個百分點至2.2%。目前市場預計日本央行加息25bp的概率已達約90%。

東南亞：菲律賓10月就業市場走弱。菲律賓10月失業率上升1.2個百分點至5.0%，失業人口增至254萬。勞動參與率為63.6%，較9月下降0.9個百分點，顯示勞動力市場活躍度有所減弱。10月就業不足率為12.0%，較9月上升0.9個百分點，表明勞動者正在尋求更多工作時間或更好的工作機會。此外，菲律賓青年群體就業壓力進一步加大，10月15歲至24歲群體失業率上升2.5個百分點至14.1%。菲律賓央行如期將政策利率從4.75%下調至4.5%，該央行行長表示此輪寬松週期或已接近尾聲。此次降息是本輪貨幣寬松的第五次降息。雖然該央行行長強調這或許為最後一次降息，任何額外的寬松措施或將取決於數據，但近期菲律賓國内的撥款醜聞導致商業信心受挫，政府支出受阻，菲律賓2026年的增長前景走弱。

澳新：澳聯儲本週如期維持現金利率不變。我們認為在通脹前景徹底明朗之前，澳聯儲的政策態度仍然以觀望為主。會議聲明稱近期數據顯示通脹上行風險加大，勞動力市場狀況仍顯緊張。但會議聲明也淡化通脹上行壓力，將近期核心通脹上升部分歸咎於暫時性因素，並強調基本忽略10月超預期的月度CPI，因為該數據屬於新統計序列。在新聞發佈會上，澳聯儲行長認為經濟基本面並不支持進一步降息，同時她稱參會官員討論加息可能出現的條件。澳大利亞11月就業數據有所降溫，就業人數較上月減少2.33萬，低於市場普遍預期（+2萬）。失業率仍保持穩定（實際值：4.32%，預期值：4.4%）。勞動力參與率從10月的66.92%降至11月的66.71%，同時就業不足率升42個基點至6.16%，創2024年10月以來新高。

二、金融市場動態

2.1 貨幣市場

港元資金面：本週港元資金面整體平穩。隔夜HIBOR回落37bps，1個月、3個月HIBOR基本持平，僅波動3bps左右。同期，1個月和3個月期限的港美利差也保持穩定，僅小幅波動2bps左右，目前維持在100bps左右。展望後市，日本央行下週可能的加息行動值得關注，但當前市場對其已有較充分定價，預計其對港元流動性造成的直接衝擊整體可控。若加息幅度和指引超出市場預期，可能引發全球日元套息交易的階段性平倉和資金回流，可能對 HIBOR（尤其短端利率）造成的上行衝擊。

離岸人民幣資金面：本週離岸人民幣小幅波動。利率方面，1週和1個月期限CNH HIBOR略微波動(3bps)分别至1.50%和1.74%。利差方面，3個月相對於1週期限利差略走低至29bps。本週香港金管局對日間離岸人民幣流動性使用率有所上升。

2.2 外匯市場

在美聯儲偏鴿基調和重啓購債計劃的背景下，美元指數走低，一度跌至98.10附近。在亞太貨幣中，泰铢表現最佳。雖然泰國經濟仍面臨挑戰、泰柬邊境再起衝突、泰國總理本週宣佈提前選舉，但泰铢或受黃金影響而持續走強，創2021年年中以來的最強水平。隨著新西蘭央行暗示寬松週期接近尾聲，國内經濟復蘇迹象逐步顯現，新西蘭元近期表現不俗。澳元本週小幅上行，澳聯儲偏鷹的前瞻指引支撐澳元兌美元升值，但隨後11月偏弱就業數據拖累澳元，回吐部分漲幅。馬來西亞林吉特兌美元匯率創四年多來的最高水平，反映出市場對其經濟前景、以及其與全球科技週期聯動效應的樂觀態度。韓元本週延續了最近的貶值趨勢，由於資金持續流出股市及居民海外投資增加，韓元本季度已貶值超過4%。作為擁有約5,450億美元海外資產的韓國最大機構投資者，國民年金公團（NPS）或將加大外匯操作來幫助緩解韓元壓力。港元兌美元本週在7.78-7.7850區間波動，未來如果聯儲持續降息和港股市場交投改善，港元仍有較大概率逼近強方兌換保證。本週人民幣兌美元持續升值，離岸和在岸人民幣的匯差也再次負向走闊，顯示市場增強對人民幣未來升值的預期。

2.3 債券市場

一級市場方面，本週港元債共計發行9只，發行金額換算成美元為106.4億，其中香港金管局發行100億美元外匯基金票據。本週離岸人民幣債發行12只，發行金額換算為美元為8.8億。

二級市場方面，本週美國國債10Y收益率「先揚後抑、再反彈」。因市場預期美聯儲將鷹派降息，美國國債10Y收益率在會議前小幅擡升，而偏鴿的會議基調推動10Y收益率下跌至4.1%，但隨後再次反彈，並收盤至4.19%。在岸中國國債10Y收益率微降1bp至1.84%（使用中債登官網口徑[1]），美中利差10Y走闊6bp至235bp。離岸中國國債10Y收益率升4bp至1.95%，離岸和在岸中國國債利率利差也小幅走闊至11bp。港元政府債10Y收益率小幅下滑5bp至2.93%。

2.4 權益市場

一級市場，12月10日，香港證監會及港交所聯合發函予IPO保薦人，強調對上市申請文件質量的高度關注，旨在從審核源頭把控並維持上市項目整體質量。近期港股IPO市場保持活躍：本週IPO市場新增遞表企業9家，3家通過聆訊，8家進入招股階段，5家公司完成上市。至此，全年新增上市公司總量已達100家。再融資市場本週共有9家公司提出募資預案，合計擬募資約25億港元。

二級市場，本週港股探底回升，全週表現落後於全球主要股指。儘管美聯儲釋放鴿派信號，但受甲骨文業績不及預期引發AI資本支持擔憂影響，市場情緒持續承壓。週五，中央經濟工作會議釋放明確積極信號，有效提振市場信心，帶動指數大幅反彈。全週來看主要指數小幅下行。恒生指數、恒生科技及恒生高股息指數分别下跌0.4%、0.4%和1.0%。行業層面，金融領漲0.9%，能源下跌5.3%。資金面，南向資金結束連續29週淨流入紀錄，轉為淨流出34億港元，主要減倉有色金屬，外資較上週流入增加。情緒面上，市場成交額進一步小幅回落，沽空比小幅上行至16%。

展望後市，港股短期内預計將維持震蕩並尋求突破。儘管中央經濟工作會議釋放的積極信號支撐了市場情緒，但反彈的持續性及上漲動能仍有待觀察。與此同時，下週美國非農就業數據和日本央行潛在的加息行動，或為港股帶來短期波動，然而，當前市場對日央行加息已有充分預期，因此預計其對港股的實際衝擊程度相對有限。

文章來源：興業研究公眾號