【觀察】新消費板塊集體回調，是風險釋放還是佈局良機？

原創

12月8日，港股新消費板塊整體表現疲弱，多只人氣股出現明顯調整。其中，泡泡瑪特（09992.HK）跌8.49%，老鋪黃金（06181.HK）跌6.72%，毛戈平（01318.HK）、蜜雪集團（02097.HK）等代表性公司亦出現不同程度下跌。

上述新消費企業涉及行業眾多，屬於各賽道的個中翹楚，此前備受追捧，然而近幾個月以來，新消費板塊已持續經歷了一輪估值消化，上述個股亦處於調整通道中。今日的集體下挫，也反映出市場對整個板塊的情緒仍不穩定。

股價下挫背後的原因，一方面是前期累積漲幅較大後正常的獲利回吐壓力顯現，市場出清需要時間。

另一方面，也與市場對消費復蘇持續性、企業盈利增速能否匹配估值等核心問題仍存疑慮有關。當前宏觀經濟環境的復雜性，使得投資者在配置此類偏成長風格的標的時，顯得更為謹慎。

短期「謹慎」聲音漸起

儘管股價短期承壓，但從基本面看，上述新消費企業並未出現惡化。恰恰相反，它們仍是各自細分賽道中具備強勁競爭力和品牌護城河的佼佼者：

老鋪黃金堅持古法工藝與高端定位，在黃金消費升級趨勢中佔據獨特賽道；蜜雪冰城憑借極致的性價比和龐大的門店網絡，在下沉市場擁有深厚的根基和持續擴張能力；泡泡瑪特作為潮玩行業的開拓者和領導者，IP運營與渠道建設能力依然領先；毛戈平依託大師品牌與高端國貨美妝定位，在特定消費人群中享有極高的品牌忠誠度。

這些公司的核心商業模式和增長邏輯並未改變，多數仍保持著穩健的業績增長和行業領先的盈利能力。

以泡泡瑪特為例，2025年第三季度，該公司整體收益同比增長245%-250%。其中，中國收益同比增長185%-190%；海外收益同比增長365%-370%。

中泰證券指出，展望四季度，中國市場進入電商大促，北美市場亦由萬聖節開啓購物季，預計伴隨節日新品等重磅產品的發售和老品大單品的補貨，泡泡瑪特收入有望延續高增長。

但亦有投行持謹慎觀點。德銀預測，在熊市情境 (Bear Case)下，預期泡泡瑪特 2026 年中國市場收入將年減20%，海外市場收入亦將下跌 10%。這將導致該年度淨利潤下滑至約106億元人民幣，而其隱含本益比會攀升至23倍，估值面臨巨大壓力。

中長期：新消費紅利可期

短期的市場波動更多反映了情緒和估值層面的變化，而非企業内在價值的折損。

有分析人士認為，上述新消費股在經歷一輪調整後，動態市盈率普遍達30多倍，其中蜜雪集團動態市盈率不足27倍，估值水平回歸合理區間，安全邊際開始凸顯，這也為港股新消費板塊重獲資金青睐提供了估值層面的保障。從基本面看，這些企業在其細分領域都保持著領先地位，短期調整反而創造了良好的佈局時機。

展望後市，一些券商機構表達了相對積極的看法。

國泰海通證券此前指出，2025年港股整體表現亮眼，在風險偏好回升、盈利預期企穩的帶動下，市場估值經歷快速修復。儘管如此，當前港股整體估值仍不算高，展望2026年，低估值為港股進一步上行提供充足空間。港股稀缺性資產集中在互聯網、新消費、創新藥、紅利等領域，有望獲資金關注。

該行還表示，A股消費主要以白酒和家電等傳統消費為主，二者佔比超過70%。而港股消費中細分行業分佈更加均衡，可選消費零售、消費者服務和紡服等新消費板塊總市值佔比超過60%，且匯聚了泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團等今年以來炙手可熱的新消費個股，與當前消費領域中追求悅己價值和性價比的趨勢更加匹配。